桂浩明

实行全面注册制改革是今年中国资本市场的一件大事。经过艰辛的努力，主板首批注册制新股已经亮相，其发行价更是大家关注的焦点。

在实行核准制的时候，股票发行环节中尽管也有机构询价的安排，但同时也有23倍发行市盈率的“窗口指导”。实施注册制以后，这个无形的限制被打破了，机构在询价中的作用更加突显，加上目前市场上炒新氛围依然比较浓厚，新股的发行价普遍定得比较高，以至于监管部门不得不出台带有“限高”色彩的报价剔除规则。

虽然也有一些传统行业的新股发行价被压到23倍市盈率之下，但这毕竟不是主流现象，注册制下新股发行价走高，是客观现实。在全面注册制改革铺开以后，主板新股发行价大概率会上升，并且还引发了今后还能不能继续申购新股的讨论。

现在，主板首批注册制新股已经发行，从发行市盈率来看，当然是有一定程度的提高，但与科创板、创业板刚实施注册制时的新股市盈率相比，还是要便宜不少。总体而言，主板新股发行价上升幅度较为有限。

一方面，在科创板、创业板发行的新股，由于市盈率普遍高于同类品种在二级市场的价格，在上市后频频破发。导致机构在申购新股时不断调低询价水平，新股发行价也随之走低。加上沪深主板上市新股以传统产业龙头企业为主，发行市盈率自然难与科创板、创业板相比。

另一方面，注册制新股上市的前五个交易日不设涨跌停板制度，加大了操作新股的风险，也令申购新股的投资者采取更为谨慎的做法，使得投资者改变了以往以入围有效申购区间为第一目标的思路，开始倾向于多考虑投资的安全性。

而这些，都使得主板市场新股难以高价发行，特别对于那些题材不那么突出，成长性也较为有限的公司来说，更是如此。加上主板市场因为定位上的原因，虽然所发行的股票仍然受到投资者欢迎，但市场的追捧热度还是有所下降，发行市盈率也就不可能像科创板、创业板那样高了。

从日前公布发行价的几个主板公司来看，其发行市盈率还是要高于以前约定俗成的23倍，但一般也就在40倍以下，个别的也有在20倍左右。当然也有一些因为所处行业的因素，还是超过了50倍。如果与同类品种在二级市场的市盈率比，则通常高出50%左右。与以前的情况相比，有了很大的改变，说明注册制下理性投资的氛围增强了，投资者的偏好也趋于谨慎，市场运行的合理性也提高了。

有鉴于此，普通投资者似乎也不必担心新股能不能再申购的问题，只要坚持价值投资的思维，申购新股的市场机会还是存在的，作为一种风险投资，其价值也是客观存在的，只是以往的那种投机空间被压缩了。