01
富国观点
宏观情况
财政部发布《2022年中国财政政策执行情况报告》。《报告》对2022年财政政策举措和执行效果进行总结，并展望2023年财政政策。对于2023年的财政政策，财政部提及六个方面：
1）完善税费支持政策，着力纾解企业困难；
2）加强财政资源统筹，保持必要支出强度；
3）大力优化支出结构，不断提高支出效率；
4）均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化；
5）深化财税体制改革，提升财政管理现代化水平；
6）严肃财经纪律，切实防范财政风险。
3月LPR报价保持不变，未来LPR有下调的可能性，因为上周的降准积累动能。海外方面，美联储宣布将加息25个基点，将基准利率提升至4.75%-5.00%。美联储主席鲍威尔表示，仍然致力于将通胀率压低至2%，必要时将再次提高利率。另外美联储承认银行业危机令不确定性高涨，暗示加息终点或提前。目前美联储自身也处于纠结的状态。在加息影响下，人民币汇率短期受美元指数波动影响，但中长期范围内在中国经济持续复苏支持下，将总体保持稳定。
近期市场
本周指数均有所上涨，上证指数+0.46%，深证成指+3.16%，创业板指+3.34%，科创50+4.45%。沪深两市成交量回暖，沪深两市日均成交额10007.64亿元，北向资金净流入82.58亿元。申万一级行业，传媒、电子、计算机领涨，钢铁、建筑装饰、石油石化领跌。AIGC概念、云游戏、供封装光学、手机游戏概念板块涨幅领先，且周内具有持续性，数字经济仍是主线。受海外风险事件的影响，市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息，带动美元指数和美债收益率双双回落；加息预期降温叠加避险属性，黄金大涨；并且对最近一周A股也形成了比较明显的扰动。
此外本周长期处于底位的“新半军”均有所表现，首先近日国资委党委召开扩大会议，表示以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，军工板块连续反弹。其次安集科技、景嘉微等相继公告被大基金减持，8天内已有5家半导体企业被大基金减持，大基金二期将把方向聚焦于半导体设备材料等上游领域。最后2023年2月初以来，新能源板块一直走在调整的路上，本周止跌略有回调。
DRG/DIP近期相关消息，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》。意见提出，发展“互联网+医疗健康”，建设面向医疗领域的工业互联网平台，加快推进互联网、区块链、物联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗卫生领域中的应用，加强健康医疗大数据共享交换与保障体系建设。
市场展望
海外加息传导至A股影响不大，市场在支撑位略有反弹，市场热度回升，目前国企改革板块等已经开始调整，后期关注A股市场上市公司业绩修复情况、以及资金面的表现，谨防业绩证伪。建议关注，人工智能和数字经济仍是市场机会，以及具有业绩支撑且处于估值低位的优秀企业。
02
机构看市
本周“机构看市”栏目为您送上的是合晟资产的《债券策略简报》。
一、宏观事件
1、3月17日周五傍晚，中国人民银行发布公告于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。
2、3月22日，美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5.00%。
二、事件点评
1、中国人民银行发布公告称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准在3月15日央行超额续作MLF之后，略超市场预期。从央行动机看，一方面通过为银行体系提供长期资金，为今年的经济开局提供良好的流动性环境，另一方面也可以提前预防外部硅谷银行、瑞士信贷风险事件发酵对国内资本市场的冲击，以维护国内金融环境稳定。
2、本次美联储加息25BP符合市场预期。当然市场预期也是经过了几次调整，在1月美国经济数据出炉时，因为较好的非农就业和通胀超预期，市场对美联储加息幅度预期是50BP，后来由于硅谷银行风险事件等加息副产物爆发，市场调低了联储加息幅度预期至25BP，本次加息幅度符合市场最新主流预期。在新闻发布会上鲍威尔表示，联储考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，我们将会这样做；今年降息不是我们的基本预期；更紧的信贷条件可以替代加息。通胀远高于2%的长期目标，距离达到该目标还有很长的一段路要走，仍然致力于将通胀率压低至2%。继续以和之前同样的速度缩表，尽管最近的紧急措施再次使资产负债表膨胀。近期资产负债表扩张与货币政策无关；资产负债表扩张是暂时的，并且“有益于”解决银行业问题。
三、市场策略
我们仍坚定看好今年信用债市场的表现。当前经济处于复苏早期，在外需走弱，出口承压的背景下，无论是货币政策还是财政政策今年都更加注重内需的拉动。金融政策环境将更为友好，各种不利于经济复苏、信用扩张的限制性政策都在缓解。短期权益市场受外部扰动较大，一季度从资产价格表现看权益不及预期，外部因素是主导，内部经济复苏节奏其实并不差。外部经历了两轮不一样的冲击，第一轮是美国经济数据超预期带来美联储紧缩预期上调，这个是2月到3月初的权益资产定价主线。但从3月上旬开始因为硅谷银行危机进一步蔓延到瑞士信贷，金融层面的加息后遗症显现并带来恐慌。一方面市场对联储紧缩预期下调有利于风险资产，但短期内避险情绪升温和对“蟑螂有多少只”的担忧也会造成风险偏好下滑压制权益类资产表现。从全年看，权益资产目前处于赔率占优，胜率逐步累积的阶段。
从1-2月的经济数据看，今年开局的经济表现是超越市场之前预期的。但今年的一个重要问题是市场预期混乱且调整频繁，同时因为资产价格走势受外部局势影响较大，很难说根据资产价格来倒推国内经济增长预期，资产价格体现的是内外部预期差的合力。从1-2月经济的表现看，基建、地产超预期，广义基建增速保持12%的较高增长，地产虽然同比仍在下滑，但从销售环比改善情况和同比下降幅度大幅收窄看，销售保持这个趋势上半年有望转正，投资年内有可能转正。消费和制造业符合市场预期。
从政策取向看，我们维持宽信用稳货币的政策组合判断。我们强调今年和去年不一样的地方在于宽信用宽起来了，银行间淤积程度较去年减弱，如果央行政策没有及时跟上会造成狭义流动性的阶段性收紧，这跟市场上一些机构对货币当局主动进行收缩进而导致紧信用紧货币的流动性格局的判断是有区别的。从目前信贷数据各方面看宽信用还是有起色的，方向也没有收紧。而这次降准是略超市场最新预期的。需要注意的是市场预期也变了好几次，最早因为隔夜回购利率上升，部分机构认为是货币当局有意为之，是要收紧狭义流动性，甚至认为央行通过窗口指导收贷款避免信贷放太多是要紧信用。但第一次反转出现在3月初两会易纲行长表态有降准，降准预期又出现了；第二次反转是后边没有国常会说降准，同时3月15号MLF超量大规模续作又进一步打压了市场降准预期；第三次反转是3月17号最后又降准，多次反转后此次降准到底是符合市场预期还是超越市场预期呢？只能说理解市场预期时加入时间维度越发重要。
产业债方面，扩内需下信用扩张的方向已经明确，随着地产销售逐步企稳中上游钢铁、水泥、建材的需求也将进一步修复，内需相关的产业景气度有较好的表现而出口导向的外向型行业面临需求端的压力。从配置角度看，一方面把握景气度阶段性下滑行业里国企的机会，另一方面在行业景气度向好的行业里，把握一些品种的利差机会。一些大型的民企产业集团在经历2022年反垄断的打击后，随着资产处置进程的深入和银行端融资的修复，整体的信用风险在收敛。2023年外需走弱的背景下，政策的关键词是不折腾，一些大集团的民营企业家的政治风险短期降低。
地产债方面，受疫情管控全面松绑、购房预期扭转等因素影响，百强房企前两月销售明显改善，后续随着传统供应旺季到来、二手房热度向新房传导，三月小阳春值得期待，3月前16日30大中城市日均成交面积为46.7万方，今年1-2月日均成交数据分别为28.1、40.4万方，其中一线城市同比升至29.2%，主要城市二手房交易高增。二手房销售恢复领先新房，热点城市二手房市场全面回暖。当下房地产债的投资更多的是基于主体信用资质的持有至到期策略，交易策略的空间已经较小。对融资修复较好，资产负债表较为稳健的一些龙头房企可以适度拉长久期，通过骑乘策略增强收益。
城投债方面分化在进一步加大，一方面以遵义为代表的网红地区在银行贷款展期之后仍然面临着较大的债务压力，债券的还本付息资金仍需要政府的协调解决。而另一方面去年底的赎回潮过后，理财资金迎来申购增加，造成城投债的配置压力加大，同时增量高收益债玩家资金也在入场，城投债特别是一些网红地区的高收益城投债2月以来出现一波较大的涨幅，这背后反应的是市场对刚兑信仰的阶段性加强而不是这些主体债务压力的下降。今年在扩内需的大背景下，城投平台仍是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，迅速全面的城投信用危机是不会出现的。但区域性、阶段性，分品种的展期协商的风险在提升。从策略上要加大研究力度，仔细甄别，公募债、企业债优先。避免对尾部区县的下沉，特别是非标已经出险的一些地区。规避存在结构化发行和非标转标发行的相关主体。
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一周热点分析
事件：
3月23日举行的华为春季旗舰新品发布会上华为带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。
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