UBS收购瑞信方案，要点不多，影响巨大：瑞银紧急收购瑞银，打破了政府售权和债权人优先于普通股的权力秩序，对欧、美债券、银行业仍将余波不断，首当其冲的是欧美其他中小银行，和欧洲各级债券市场。
收购要点：
1.30亿瑞郎全资收购；周五收盘价的40%；
2.22.87股瑞信换1股UBS股票；
3.政府全力支持，极速批准，甚至修改法律，交易双方不需要股东投票程序，由董事会决定；
4.瑞信158亿瑞郎（约170亿美元），13种AT1 债券被记损失；
SVB的事儿，各方分析很透彻了。Credit Suisse 瑞信和SVB不同，是综合银行，资产管理、投资银行、商业银行、财富管理四合一。CS的危机发酵一周，最终是UBS报价收购了瑞信，不是重组。
银行的储户（负债端）、股东、债权人，央行和政府的保护顺序，SVB和CS 瑞信案例，欧美有不同的展现。相同的是对自由资本主义基础信条快速而坚决的否定执行：“把市场交给市场”“政府减少干预”！
1. 交易背景：选择效率最高，市场信用止损最佳的并购方案
3月18-19两日，是周末，金融市场并不交易，但拦不住”金钱永不眠“的华尔街，各大行对于瑞信的债券、票据和CDS，进行特殊交易，交易过程堪称惊心动魄。到周日夜间，在瑞士央行主持，欧洲央行支持，美联储远程”欣慰“祝福之下，瑞信以30亿瑞郎100%卖给瑞银，大约是周五瑞信收盘价格约40%。
这么看，瑞信第一大股东，沙特国家银行持有9.9%的股份，拒绝继续注资，也是一种止损。但去年抄底抄到半山腰，沙特银行当然郁闷。
这次是收购acquisition, 或者中文说的吸收合并，吸收合并和重组区别非常大。UBS这次选择在股票权益市场上出手，也是政府和市场角度选择效率最高，信用止损最佳的方向。
但选择了效率，也必然牺牲了债权人的权益。
2. 莫误解欧洲“小政府”市场秩序，别小看“瑞士效率“
3月17日周五交易日，银行间市场已经开始拒绝瑞信的票据交易，即使在瑞士央行3月16日承诺迅速注入500亿瑞郎资金后，接盘人几乎归零，大量债券卖出把瑞信推上违约破产之路，要避免瑞信关门，瑞士信用动荡受损，瑞信必须要在周末寻求成功出售（承债接盘人缺失）。
瑞信找了一大圈，中东、美国、欧洲其他国家资本，大财团，同业，不是拒绝就是自顾不暇；瑞士央行迅速协调UBS出场，瑞银最初对瑞信的报价仅为10亿，各方谈判协调，之后报价变为33亿美元（30亿瑞郎）成交。
为了保住瑞信和执行成功收购，瑞士疾速修改法律，让交易双方获得授权绕过股东投票决定。
瑞银收购瑞信的方案，只需要董事会通过。3月19日UBS材料中说明，已获得瑞士政紧急批准，无须瑞信股东的批准或同意，瑞士境外的审批将配合瑞士政府协调，预计2023年2季度完成。
UBS 材料，收购交易核心条款
这个时刻，哈耶克和凯恩斯信徒都在飘摇；自由资本主义还是政府干预调节有效？
瑞信的股东、债权人就百味杂陈。
相信哈耶克，自由交易，相信市场，股东无比痛苦；否定哈耶克，政府调节，缘何债权人又成为代价？
唯一确认的是，当系统性风险有苗头的时刻：欧洲、美央行选择很一致，积极、迅速地介入。
3. 代价为何是158亿瑞郎AT1 债券？
学习西方的法律和财产制度，一般而言，债权人权利优先于股东权利；债券的优先权高于股票，意味着一般是股东先亏损归零后才轮到债券。但这次的交易中，170亿美元瑞信AT1债券先归零，股东权益按市值DAY-1打四折。
（1）AT-1是什么
为了满足资本需求，银行可通过创新工具来补充资本，就应运而生了。AT1债券（Additional Tie1 bond），是用于补充其他一级资本（AT1）的债务工具总称。
部分AT1也会附加转股条件，称为CoCos债，CoCo债券（Contingent Convertible Bond）：也称应急可转债，当银行面临问题，达到触发条件（一般是资本充足率下降至某一水平）后停止付息，自动转成银行的普通股。是用于补充其他一级资本或二级资本的工具之一，当触发应急条件后补充银行的核心一级资本。
（2）受偿顺序和利率水平
AT1债券持有人的受偿顺序排在存款人、一般债权人及次级债持有人、可转换债券持有人、二级资本债券及其他二级资本工具持有人之后，优先于普通股股东。
AT1债券受偿顺序仅优先于普通股股东，较高的风险决定了其利率水平相对较高。
（3）市场规模
AT1美元债集中在欧洲以及美国中国等家发行， 欧洲银行所发的AT1债券规模都是最大。全球AT1 市场约2750 亿美元。中外银行AT1债券到期收益率均集中分布在 5%至7%，国外银行还有约28%AT1债券利率超过7%。
解释完AT-1，可以更好理解UBS收购方案的特殊性，“打破了损失承担先股后债的惯例”也打击了“AT1市场对付，优先于普通股“的承诺。
瑞信的AT1债券在周末的交易中也经历了激烈的博弈。
这些面值1元的AT1周五收盘在35c
在UBS报价10亿的时候，这些面值为1元的债券交易价格处于20c。
周日晚接近交易最初达成的时，这些债券交易价格迅速飙升到50-70c，暴涨了3倍。
等到交易细节披露，发现这些AT1彻底沦为牺牲品后，价格则迅速跌向0。
数据显示，瑞信有13种流通在外的AT1债，大约占比其债务的20%，最大的大约20亿美元，最近一次赎回是7月。特别是，在此之前，1周左右，瑞信仍在向债券投资人承诺，按AT1条款来，确保优先于普通股股东。
结果。。。。
2017年西班牙Banco Popular SA被桑坦德银行收购，股票和AT1 债券一起归零，没有谁先谁后，也没有破坏秩序与规则之说。
UBS在此次并购后，不改“初心”继续杨帆，管理资本增加至5万亿美元（包含财富管理3.4万亿），披露数据即汇率均按2022年12月31日。
同时进阶为欧洲第三，全球第十一大资管集团 。
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