伴随着下游应用场景的增多，锂电池制造业迎来了蓬勃发展，相关企业也多能受到市场关注。近日，证监会核准的创业板上市企业中，广州明美新能源股份有限公司（下称“明美新能”或“发行人”）或为投资者增添新选择。
据悉，发行人是一家专业从事锂离子电池模组研发、生产和销售的高新技术企业，消费电子、工业电子设备、动力、储能领域得到了广泛的应用，但同时也因高压的竞争环境，公司实力面临“大考”。
核心业务面临大客户依赖 未来成长空间或被局限
近几年，受制于消费电子等领域消费需求的疲弱，明美新能的营业收入并不稳定，其2019-2021年的营业收入分别为236,440.69万元、210,204.08万元、282,178.77万元，而且，在下游需求的波动也为公司成长性埋下了隐患。
从产品结构来看，公司营收主要来自消费电子、工业电子设备及二轮电动车、动力类、储能类四大领域，其中消费电子类产品销售收入占公司主营业务收入的比例分别为62.51%、61.72%、51.10%和40.19%，毛利率分别为8.07%、6.97%、5.81%和8.84%。
消费电子产品更新迭代较快，且有一定的行业周期性，在新冠疫情、经济增速下滑等利空下，终端消费者对智能手机等产品的消费意愿降低，或将公司销售带来不利影响。
而这一隐忧已经显现。在公司的前五大客户中，公司向第一大客户OPPO集团销售收入分别为108,946.07万元、85,974.25万元、85,932.51万元和28,010.05万元，占当期营业收入的比例为46.08%、40.90%、30.45%和18.84%。对OPPO销售额的下滑主要是因手机市场需求减弱，影响了公司的智能手机类电池的销售。
另外，公司境外销售收入占比颇高，占当期主营业务收入的比例分别58.07%、62.91%、55.22%和59.00%。面对中西方贸易摩擦不断、全球政治局势动荡的市场环境，其未来营收或将面临较大的不确定性。
值得一提的是，公司的负债率常年维持高位。2019-2021年，以及2022年上半年，发行人的资产负债率分别为73.25%、71.94%、71.56%和67.14%，虽然有一定程度的下滑，但仍高于同期可比上市公司的均值水平。若公司不能提高偿债能力、保持合理的负债结构，其负债规模或将长期维持高位，不利于公司现金流的稳定。
研发投入不够积极 产品质量或存“瑕疵”
对于锂离子电池制造企业来说，电池智能管理系统和结构研发设计是核心技术环节，研发实力也就成了企业角逐的关键。但发行人对研发的投入相对“吝啬”，研发投入的金额和比重都有较大的提升空间。
报告期内，明美新能的研发费用分别为6,303.2万元、7,694.09万元、8,205.21万元和4,290.04万元，占营业收入比分别为2.67%、3.66%、2.91%和2.89%，同期可比上市公司的研发占比分别为3.09%、3.09%、3.42%和3.88%，这其中，行业翘楚欣旺达和珠海冠宇2022年H1的研发投入分别达到了5.50%、6.67%。
与研发投入上的不够积极不同，公司的销售费用率则始终保持相对高位。报告期内，明美新能的销售费用率分别为2.61%、2.21%、1.56%、1.38%，同期可比上市公司均值为1.08%、0.87%、0.89%、0.94%。对于此现象发行人表示，因为同行业上市公司销售规模均超过公司，公司销售的规模效应不及同行业上市公司。不过，仅从规模这一条件来解释，可能很难令人信服。
撇开研发投入不说，公司的产品质量也或存在“瑕疵”。招股书显示， E-BIKE VISION GmbH以质量问题为由退回部分产品并拒付货款。截至合同关系终止之日， E-BIKE VISION GmbH 仅向香港明美支付了90,177.44欧元，仍有324,230.42欧元的货款尚未支付，目前该案件正处于审理中。若最终认定公司产品确实存在质量问题，或对公司在欧洲市场的商誉、市场份额产生影响。
下游需求转弱 市场压力持续增加
随着消费电子、新能源汽车、储能等下游相关行业的发展，锂离子电池模组行业的总体规模和企业数量都在快速增长，尤其是公司主要涉足的消费电子、二轮电动车市场面临较大的竞争压力。
目前，公司消费电子类产品主要应用于智能手机、扫地机器人，这些领域市场集中度较高，客户规模相对较大，具有一定的谈判优势，若公司不能保持产品竞争力，或将导致其在消费电子领域销售占比和毛利率的下滑。
根据分析机构Canalys的统计，由于新冠疫情、俄乌战争、通货膨胀等对全球经济和消费者需求造成的不利影响，全球智能手机出货量整体呈现下降趋势，2022年智能手机出货量将下降6.5% ,至12.7亿部，连续三年下滑。而前述宏观利空因素短时间难以缓解，或将在中长期内对公司不利。
与此同时，国内消费者消费意愿低迷，加之国内电动两轮车保有量已经到了极限的3亿多辆规模，即便每年有一定量的增量消费和刚性替换需求，整体市场份额也不大。另外，电动两轮车开拓海外市场的道路也不顺畅，比如美国对中国大陆的电动两轮车征收高达25%的高额关税，欧盟设置技术壁垒等，都限制了这一产业的发展。
依财报数据来看，公司在消费电子类、工业电子设备及二轮电动车类两大业务板块在总营收中的比重呈下滑趋势，截至2022年上半年末，两大业务的销售占比已经降至69%，动力类和储能类的销售占比正在提升。后两者正处在行业政策引导、企业争相布局的领域，竞争者有增多趋势，对公司而言，研发实力、产品竞争力都将面临更多挑战。
而随着行业竞争的加剧，产业链各自之间的强强联合不断出现，强大的上下游协同效应也必将会加快新市场格局的出现，创新力不足的企业或将率先被淘汰。对明美新能这样一家对大客户有较强依赖，同时又处于产品线战略转型的企业来说，上市后的发展如何才是投资者考量的核心。
来源｜观资本
作者｜冬梅
编辑｜周周