（每日研选深度报告导读，请关注：报告派）
报告出品/作者：国信证券、陈青青
以下为报告原文节选
行业定性分析：传统面米行业已至成熟期，新兴面米行业成长正当时传统面米已至成熟期，行业增速较低约 4%-5%速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，近年市场规模增速约为 4%-5%。
从产品品类上看，速冻食品可分为速冻米面制品、速冻火锅料、速冻其他制品三大类。根据中商产业研究院，2020 年我国速冻面米制品市场规模占我国速冻食品总市场规模的 52.4%，撑起整个速冻食品市场的半壁江山。行业规模及增速来看，根据华经情报网，2015-2019 年我国速冻面米制品整体市场规模由 542 亿元增至677 亿元，2017 年开始增速趋缓，增速约为 4%-5%。
传统面米已至成熟期，呈“三足鼎立”格局，新兴面米成长正当时，手抓饼为标志性大单品。速冻面米可分为传统面米、新兴面米两大类，传统面米即水饺、汤圆、馄饨等“老三样”，新兴民米单品种类众多，可分为油炸、蒸煮等多种烹制类别，已培育出大单品手抓饼，潜力单品有奶黄包、馅饼等多种品类。速冻面米品类结构来看，根据华经情报网，2019 年水饺、汤圆、馄饨、粽子四大传统面米产量占比 73%，新兴面米产量占比 27%，而传统面米发展较早，已至成熟期，市场趋于饱和，由此可见，传统面米占比大且增速低，对我国速冻面米行业整体增速造成一定拖累，行业增速主要由新兴面米贡献。竞争格局来看，根据华经情报网，2019 年三全/思念/湾仔码头市占率为 29%/19%/17%，合计市占率达 65%，而传统面米总占比为 73%，三巨头合计占传统面米 89%，传统面米呈“三足鼎立”格局。
新兴面米正处成长期，格局分散，创新方向广阔，呈多样化态势。
新兴面米 SKU 丰富，格局分散，成长正当时
新兴面米因单品众多，C 端格局较为分散，精通多品类的企业竞争优势突出。为获取新兴面米品类结构和竞争格局的初步画像，我们通过淘宝，以手抓饼、奶黄包、馅饼、油条、发糕 5 个单品为例，搜索单品关键词，获取各单品销量排名前30 的商品价格、销量、品牌信息，汇总测算得到新兴面米品类结构和竞争格局的初步画像。基本结论为：1）手抓饼大单品已培育成功，馅饼增势亮眼，有望接棒手抓饼，成为下一款爆品；2）单个单品来看，C 端格局相对集中；3）整体来看，由于单品众多，不同品牌往往侧重少数几个单品，整体格局分散程度高，精通全品类的厂商有机会提升份额。
行业定量分析：新兴面米行业未来五年增速预计 15%，B 端快于 C 端
前文主要为速冻面米行业定性分析，根据前文可看出，传统面米、新兴面米所处发展阶段、竞争格局等多方面差异显著，且从渠道来看，B 端、C 端增长逻辑亦有所不同。为将基础研究框架定量化，我们将速冻面米行业拆分为传统面米、新兴面米，分别对 B 端、C 端进行拆分，根据如下假设和测算方法，对 2016-2025 的行业规模数据进行拆分和测算。
速冻米面细分赛道增速和规模测算
已知条件：
1）根据华经情报网，2015-2019 年中国速冻面米制品市场规模分别为 542 亿元、587 亿元、618 亿元、647 亿元、677 亿元，见图 2。
2）根据 IBIS 咨询，2018 年中国速冻面米行业 B 端、C 端占比分别为 16%、84%。
3）根据华经情报网，2019 年水饺、汤圆、馄饨、粽子四大传统面米产量占比 73%，新兴面米产量占比 27%，见图 4。
4）根据糖烟酒周刊食品版、新食材，2014 年、2019 年手抓饼规模分别约为 20亿元、100 亿元，CAGR 约为 38%。因手抓饼为新兴面米大单品，我们以手抓饼增速作为新兴面米整体增速的假设，增速假设前快后慢，则 2017-2019 年新兴面米增速假设为 40%、30%、25%。
假设及依据：
1）2018 年传统面米渠道结构，B 端、C 端占比分别为 8%、92%，依据为传统面米C 端占比高于速冻面米整体 C 端占比（84%）。
2）2017-2019 年新兴面米 B 端增速假设为 45%、35%、30%，依据为新兴面米 B 端增速快于 C 端。
3）2017-2019 年传统面米 B 端、C 端增速相等，依据为传统面米行业整体已至成熟期，虽然渠道结构占比有所差异，分渠道增速应相差不大。
4）2020 年传统、新兴 B 端增速均为-10%，传统、新兴 C 端增速分别为 6%、25%，依据为疫情对餐饮影响严重，在行业整体困境下，传统、新兴面米 B 端需求均受到较大影响，而 C 端受疫情催化，反而得到较快发展，长期来看，甚至推动中国居民整体饮食结构对速冻食品偏好程度提升，对传统、新兴面米均有利好。
5）2021 年传统、新兴 B 端增速分别为 10%、25%，传统、新兴 C 端增速分别为-4%、13%，依据为传统面米 B 端、C 端基本恢复到疫情前水平，新兴面米景气度持续，但后疫情时期餐饮仍受影响，整体消费疲软，同时考虑平滑 2020 年 C 端超涨、B端超跌影响。
6）2022-2025 年传统面米 B 端、C 端增速均为 0%，依据为传统面米行业整体已至成熟期，市场规模接近饱和。
7）2022 年新兴面米 B 端、C 端增速分别为 19%、14%，2023-2025 年新兴面米 B端、C 端增速分别为 16%、12%，依据为新兴面米景气度持续，疫情持续缓解，餐饮端同比改善，稳增长宏观背景下，整体消费预计提振，增速回归理性区间。
测算结论：新兴米面市场规模约 230 亿，B 端占比更低但增速更快
1）新兴面米景气度高，目前规模在 235 亿元左右，其中 C 端占 60%、B 端占 40%，未来五年预计 15%增速，B 端增速高于 C 端。B 端占比低于 C 端主要因为餐饮供应链尚处发展初期，B 端刚刚起步。
2）传统面米市场规模接近饱和，但占比仍大，目前占速冻面米整体比例 68%左右，增速较慢。
3）因速冻面米整体增速不高，新兴面米这一景气赛道的增长潜力或被市场低估。
新兴面米 B 端市场空间测算：600-1000 亿元
我们将新兴面米 B 端消费渠道细分为五大渠道：早餐+乡厨+团餐+外卖+饭店。早餐为新兴面米消费主战场，因此我们针对早餐单独做敏感度分析，其他四个渠道合并做敏感度分析。首先根据相关行业报告，测算出各渠道 2021 年市场规模，接下来针对新兴面米的渠道消费占比和速冻渗透率这两个关键比率做出区间假设，对新兴面米的渗透空间进行敏感度分析。
五大渠道 2021 年市场规模：
1）早餐在外食用规模：根据英敏特预测，2021 年中国消费者早餐食品总消费市场规模预计 1.948 万亿元，在外食用早餐市场销售额预计为 0.84 万亿元。
2）乡厨市场规模：据成都市乡村厨师协会统计，2017 年成都“坝坝宴”超过 3000万桌次，由于乡厨相关鼓励政策带来利好，与乡村人口减少抵消，2021 年桌次假设等于 2017 年。根据成都市乡村厨师协会，2021 年成都坝坝宴桌单价约为 500元/桌，则 2021 年成都坝坝宴市场规模约为 150 亿元。根据第六次人口普查，2019年全国乡村、成都乡村常住人口分别为 55162、424.31 万人，全国乡村常住人口数量约为成都的 130 倍，假设 2021 年这一倍数保持不变。此外需要考虑，一方面，成都坝坝宴盛行，对乡厨偏好度预计高于全国平均水平，全国平均乡宴频率假设为成都的 80%，一方面，成都消费水平高于全国平均，全国平均乡厨桌单价假设为 350 元/桌，计算得到 2021 年全国乡村家宴市场规模预计为 1.09 万亿元。
3）团餐市场规模：根据艾媒咨询，2021 年全国团餐市场规模预计为 1.77 万亿元。
4）外卖市场规模：根据美团研究院，2019 年全国外卖市场规模为 6536 亿元，假设 2020、2021 年增速为 10%、12%，则 2021 年全国外卖市场规模预计为 8052 亿元。
5）饭店市场规模：保守假设略低于团餐市场规模，2021 年市场规模假设为 1.5万亿元。
B 端早餐速冻新兴面米渗透空间敏感度分析：330-508 亿元（中枢 415 亿元）根据上文，2021 年早餐在外食用市场规模为 0.84 万亿元。
毛利率假设：参考巴比食品 2019 年食品类毛利率 35%（因 2020 年偏差大，2019年较为稳定），成本占比为 65%，考虑其利润向下游加盟商分配，巴比本身相比早餐店利润较薄，早餐店毛利率应高于巴比，假设为 40%。
原材料占成本比例假设：假设为 80%，依据为，1）考虑早餐消费结构，根据中国烹饪协会《中国早餐市场分析》报告，2008 年早餐餐车消费占比过半，即小店占比大，小店人工等其他成本低，原材料占比高；2）参考巴比食品类 2019 年原材料成本占比 82%。
面点占比假设：假设为 42%，依据为，1）根据厨师协会，面点占比 42%；2）中国烹饪协会《中国早餐市场分析》报告，测算得 2008 年面点占比约为 52.5%（面点类占比/总占比）。二者相比，保守假设 42%。
B 端早餐速冻新兴面米渗透空间
= 2021 年早餐在外食用市场规模 ∗ (1 − 毛利率) ∗ 原材料占成本比例 ∗ 面点占比 ∗ 新兴面点占全部面点之比∗ 速冻渗透率
B 端其他渠道速冻新兴面米渗透空间敏感度分析：312-586 亿元（中枢 410 亿元）根据上文，2021 年乡厨+团餐+外卖+饭店市场规模为 5.17 万亿元。
各渠道毛利率假设：
1、乡厨毛利率假设为 50%，保守假设，高于团餐低于外卖。
2、团餐毛利率假设为 40%，根据国家机关事务管理局，学校、机关食堂一般要求毛利率不高于 25%，航空、铁路配餐毛利率约为 45%，保守假设 40%。
3、外卖毛利率假设为 60%，根据美团研究院，连锁外卖毛利率一般在 50-60%，保守假设 60%。
4、饭店毛利率假设为 65%，依据为，1）百胜旗下肯德基、必胜客等餐厅毛利率约为 65-70%；2）根据中国饭店协会，饭店毛利率一般为 65%。
原材料占成本比例假设：假设为 53%。根据中国饭店协会《2020 中国餐饮业年度报告》，原料进货成本占收入比例均值为 41.87%，各项成本费用占营业收入比例均值合计为 103.5%，我们考虑因计算方式引起的误差较为严重，但这一数据同样具备参考价值，为平滑误差，我们将原材料占收入比例除以四项成本占收入比例之和，计算得到原材料占总成本的比例，约为 53%。
B 端其他渠道速冻新兴面米渗透空间
= 2021 年其他餐饮渠道市场规模 ∗ (1 − 综合毛利率) ∗ 原材料占成本比例 ∗ 新兴面点占比 ∗ 速冻渗透率
综上，新兴面米 B 端渗透空间可达 643-1094 亿元，中枢 825 亿元，结合本文 1.2
定量部分，我们测算 2021 年新兴面米 B 端规模约为 93 亿元，渗透空间在 9 倍左
右。
--- 报告摘录结束 更多内容请阅读报告原文 ---
报告合集专题一览 X 由【报告派】定期整理更新
电商 / 零售 / 物流 / 餐饮 /
电商行业 | 跨境电商 | 生鲜电商 | 农村电商 | 内容电商 | 社交电商 | 二手电商 | O2O | 团购 | 社区团长 | 服装行业 | 儿童服装 | 纺织服装 | 服装定制 | 女装 | 男装 | 羽绒服 | 休闲服饰 | 快时尚 | 时尚产业 | 她经济 | 女性群体 | 消费者趋势 | 网购 |直播行业 | 抖音 | 快手 | 快递行业 | 食品行业 | 餐饮 | 茶饮 新茶饮 | 饮料 | 咖啡 | 预制菜 | 团餐 | 休闲食品 | 卤制品 | 轻食代餐 | 方便食品 | 速冻食品 | 进口食品 | 有机食品 | 珠宝首饰 | 黄金行业 | 钻石 |
（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）
