今年A股不缺基本面困境反转的方向，但缺少持续上行的新景气赛道，今年最大的主题是“新财政 = 数字财政 + 股权财政”。 数字财政、股权财政将成为新财政的两个重要抓手。
财联社2月23日讯（记者 刘超凤）2月23日，申万宏源2023资本市场春季策略会正式召开，逾千人参会，足见疫情防控放开后市场的投资热情。
申万宏源A股策略首席分析师傅静涛认为今年的投资主线是“消费搭台、成长唱戏”。中国经济开始走向复苏，消费和地产回暖但弹性有限，科技成长的性价比已至低位，确定性较高。
今年A股不缺基本面困境反转的方向，但缺少持续上行的新景气赛道，今年最大的主题是“新财政 = 数字财政 + 股权财政”。 数字财政、股权财政将成为新财政的两个重要抓手。
傅静涛认为，经济复苏乐观预期提前发酵，价值和周期风格赢在当下，有格局优化逻辑的地产链和周期更有弹性，核心消费景气预期更加稳固，医美、白酒、啤酒、免税仍是核心底仓。全年来看，困境反转的计算机（信创、AI）、传媒（互联网、游戏）和医药生物（创新药、医疗耗材、中药）全年可能反复有机会。
“消费搭台、成长唱戏”
今年年初以来，受春季行情影响指数上台阶，结构上呈现“消费搭台、成长唱戏”的态势。
申万宏源A股策略首席分析师傅静涛表示，宏观经济上，中国经济开始复苏，美国经济却逐渐衰退，美联储政策转向量化宽松，这些均已被初步验证且达成共识，这是指数上台阶的主要驱动力。
同时，经济结构则呈现“弱复苏”、“慢复苏”的态势。所谓“弱复苏”，是指消费和地产开始回暖，但恢复的弹性有限；而基建、制造业和出口增速放缓。所谓“慢复苏”，是指居民购买力的释放存在时间上的滞后性。这些共识是消费和科技占优的宏观基础。
目前，科技成长性价比已至低位，周期和价值性价比则处于相对高位。傅静涛表示，在复苏的速度上寻找预期差，关注复苏预期提前发酵引发价值和周期修复的线索，是一个赔率较高的方向。
今年的主题是“新财政”
中国复苏预期提前发酵， A股不缺基本面困境反转的方向，但却未必有持续上行的新景气赛道。这种情况下，从主题性机会中寻找额外的股价弹性至关重要。
傅静涛认为，2023年最大的主题是“新财政 = 数字财政 + 股权财政”。
数字经济是中国式现代化的重要抓手，数字财政是与中国式现代化相匹配的财政基础。在城镇化驱动经济增长的时代，土地财政是这个时代的财政基础。而建设中国式现代化，技术和数据要素则会发挥更大的作用，数据产业链未来将提供大量的税基，有望成为新财政的一大支柱。从上游数据发现到中游数据处理到下游数据分析，都处于从0到1，从1到正无穷的过程。
股权财政是新财政的另一个重要抓手，央企价值重估是基础。傅静涛认为，央企是土地财政后央地间资源配置的又一抓手。央企国企始终是财政平衡的重要组成部分，但也始终未被充分调动的部分。国企价值是被低估的，价值重估才能打开国有资本运营空间。
高储蓄转化为支出
在傅静涛看来，2023年中国经济复苏的关键是居民高储蓄能否转化为支出。
截至2022年底，中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达14.9%，为2010年以来最高水平。经申万宏源测算，若居民储蓄率回到13.3%，就可以支持住房销售面积4%的增长和7.7%的社零增长。
傅静涛认为，2023年潜在房地产需求较大，而潜在新房供给受限，可推演二手房市场活跃度恢复是居民信心恢复的信号。春节后，全国二手房挂牌量价齐升，居民信心恢复节奏并不慢。
参考2020-21年美国疫后复苏的经验，居民信心恢复需要稳定的收入预期。申万预计，今年二季度只要居民生产生活总体保持稳定，居民支出意愿有望显著提升。同时，经济复苏的乐观预期可能提前发酵。
与此同时，新房市场供给受限，无法完全承接储蓄率下行释放的居民购买力，而二手房市场活跃度提升，难免出现量价联动上涨。
储蓄的流向除了房地产外，也可能流向股票、基金等权益市场。申万宏源按照基金发行以来的先进先出法模拟当前持有基金的平均账面盈亏，得出主动偏股基金的持有人平均收益率处于0值附近。这是与08年底、2011年底和18年底类似的阶段性低点。当前基民的“获得感”并不强，需要累积一定的浮盈，才能修复“疤痕”，才可能出现新基金发行放量。根据历史经验，“疤痕”修复的时间大约需要两个季度以上。
因此，傅静涛认为到2023年下半年，新基金发行和核心赛道强趋势的正循环开启，可能迎来优渥的土壤。
计算机、传媒、医药生物机会多
经济复苏提前发酵，价值和周期风格赢在当下，但缺乏长逻辑的问题客观存在。申万宏源建议，在行业选择中，聚焦有行业格局优化逻辑的方向，补充长逻辑的缺失。其中重点关注地产链中的家电、消费建材、房地产；周期当中内需主导、供需格局占优的铜、铝、煤炭。
同时，复苏预期提前，消费后周期景气预期更加稳固，医美、白酒、啤酒和免税仍是核心底仓。
全年来看，计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加。其中，信创开支确定性高增；AI产业趋势正在形成，产业覆盖面可能不断扩大，A股“含AI量”可能不断提升。申万宏源重点推荐困境反转的计算机（尤其是信创、AI方向）。
此外，同样有反转预期的传媒（互联网、游戏）和医药生物（创新药、医疗耗材）全年也可能反复有机会。
刘超凤
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资本市场报道中心记者
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