|文：李 禛
|编：冉 坤
杨如意，上海酷望私募基金管理有限公司（酷望投资）基金经理。曾荣获“2022金融界领航中国“金智奖”—杰出人气私募基金经理”，以及“2017年度金长江奖新锐私募基金经理奖”等荣誉称号。其管理的基金产品曾获得了第三届中国对冲基金年会的“2016年度中国最佳FOF母基金奖”；在基金投资方面，她深谙投资逻辑，有着独到且专业的见解，期间多次接受CCTV2、第一财经、湖北卫视、天津卫视等主流财经媒体的深度专访。
酷望投资是一家专注于股票多头策略以及FOF投资为主的私募基金管理公司。多年来始终专注于中国资本市场研究、严格风险管理制度和多元化资产配置。而杨如意作为酷望投资总经理投资风格历来偏好稳健，始终把风险防范置于首位，严格控制净值波动和最大回撤，实现绝对收益。坚守价值投资理念，通过自上而下与自下而上相结合的方法，挖掘优质小黑马以及各类资产的核心份额，构建兼顾超额收益和低波动的投资组合。
在过去的2022年，全球经济历经百年未有之大变局，黑天鹅事件频发，资本市场风云变幻。在新冠疫情、海外通胀与货币紧缩三重压力下A股估值逼近历史级别的水平，导致避险情绪升温，投资者情绪低迷。不过随着疫情防控放松、地产政策的快速调整和消费动能的复苏，一切政策都在向经济增长倾斜，政策的超预期也推动了A股强势反弹。让投资者对于2023年有了更多的期待，那此轮的反弹能否继续延续强势？哪些板块我们又该如何布局？今日财富特邀酷望投资基金总经理杨如意接受专访，聊聊当前国内外经济形势的研判和未来市场行情发展的展望。
《今日财富》：过去的2022年，美联储持续加息，俄乌冲突等多重因素持续影响着市场，导致全球金融市场表现不佳。今年您觉得还有哪些事件仍将制约市场走向，值得市场密切关注呢？
杨如意： 今年总体来看，宏观环境会较去年有大幅改善。 美联储加息节奏已经开始放缓，市场已经开始预期降息拐点。 俄乌军事冲突爆发已经快一年了，事件的影响力在逐步下降，目前来看，美国和欧洲对这一事件的反应比较冷静，对俄的态度也趋于平稳，未来只要俄乌军事冲突不再进一步升级，其对股票市场情绪的影响会进一步下降。 国内经济复苏今年以来一直是市场关注的焦点，预期博弈非常激烈。 如果经济复苏大超预期，那么刺激政策可能就会低于预期，对行情不利，当然我们判断出现这种情况的概率较低。 如果经济复苏低于预期，虽然短期情绪会受到影响，但是政策刺激力度会加大，对行情有利。 因此，经济复苏状况不论好坏都会使得今年行情的波动幅度增大。 具体的影响还要看到时候的预期差情况如何。
另外一个需要关注的问题是第二波疫情。由于人体内产生的抗体有效期是3到6个月，根据香港、新加坡等地的数据推断，第二波疫情大概率会来。届时需要关注第二波疫情高峰到来对经济的冲击有多大。外资的动向近几年一直是行情的风向标之一，从今年海外经济处于衰退边缘，美联储加息步伐放缓来看，A股对外资的吸引力相比去年是上升的，因此1月份我们也看到了史无前例的外资流入规模。
通过对以上几个角度的分析，我们对今年的整体行情还是持非常乐观的态度。
《今日财富》：疫情的反复阻碍经济发展步伐，在过去一年中，为了稳增长稳经济，央行多次打开货币政策工具箱，以降准、降息等形式维持市场流动性。目前市场对2023年降息仍有预期，那么您觉得2023年还会降息吗？
杨如意： 多家国际投行纷纷上调中国 2 023 年的经济增长预期。 目前市场对今年的经济增长率预期大多落在 5% 左右，具体的经济增长目标会在临近的两会公布，估计会在 5 % 上下。 我们知道，今年能不能达成经济增长目标一大关键要素是地产。 能否稳住地产是经济能否企稳复苏的关键。
去年底，政府部门出台了一系列政策稳住地产，强调“保交楼”，主要都是在供给端发力，今年预计政策会转向刺激需求侧。房地产需求侧刺激政策的目的之一在于稳住房地产供需关系，进而稳住房价，改善销售和投资。而在地产需求不足时，降息是推动地产企稳回升的有效工具。在房价下行趋势中，利率降低速度只有在超过房价下跌速度后，实际利率才会有效降低，才会起到刺激地产消费的作用。因此，预计今年5年期LPR下降幅度会很大。只有地产稳住了，地产上下游产业链才能稳住，整个经济大盘才能稳住。
《今日财富》：近期证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，标志着A股将全面实行股票发行注册制。这个重磅举措对于A股市场是利空还是利好呢？是否会引发抽血效应？
杨如意： 历史上，曾经在 1 5 、 1 6 年期间，新股折价发行带来的高回报，打新制度待优化的背景下，叠加新股发行提速，一度引发严重的抽血效应。 但随着这两年一系列的政策调整，新股发行对市场的影响越来越低。 首先是打新制度得到优化，很大程度缓解了打新对资金的占用，其次是新股发行市场化询价制度，使得新股折价发行现象减少，新股破发也逐渐频繁起来，整体打新策略的收益大幅下滑，配合上新股发行提速，投资者参与打新已逐渐趋于理性。 当前的新股发行节奏已经逐渐向注册制靠拢，现在打新引发的抽血效应已经几乎没有了，相信之后切换到全面注册制下，市场也能快速适应。
未来全面注册制下，IPO扩容提速，新股供给增多，破发率也会上升，“无脑打新”将结束。资金将更加关注上市公司的质量，优质的、盈利能力强的公司将会得到更高的估值，对整个资本市场的发展是起到积极作用的。
《今日财富》：随着疫情全面放开，经济复苏的信心不断增强，保经济增速成国家当前最紧迫的任务之一。不少板块在年前就已经“蠢蠢欲动”，今年哪些板块将有机会跑赢大盘？
杨如意：目前来看可以持续关注估值亟待修复、行业景气度相对较高、且业绩确定性比较强的优质板块。
消费：消费作为此前疫情受影响最大的板块之一，现在自从防疫政策优化调整之后，供给、需求两端同时恢复。春节期间亮眼的票房及旅游数据极大提振了消费的信心，年初至今，消费板块的股票已经经历了一轮估值修复行情，目前虽然估值已处于合理区间，但随着今年经济的进一步复苏，消费板块还有上涨的空间。
军工：军工板块一直以来都是受政策面主导的板块，2023年有望迎来政策利好释放的大年。近一两个月，军工板块先后迎来中直股份重组，成飞集团借壳，我们认为这一系列大动作是军品定价制度改革、科研院所改制、资产注入等政策加速释放的标志，也有望提升军工板块的整体Beta收益。
证券：证券板块此前一直受制于大规模配股再融资以及业绩下滑，同时期市场遇冷，交易量萎缩，证券板块整体估值一直处于低位。今年，证券板块随着再融资影响淡化，股市热度回升，再加上全面注册制的推进，证券公司的盈利预期也随之回升。今年证券板块有望再迎板块层面的机会。
《今日财富》：首月收官，A股迎来了“红包行情”。1月北向资金净买入额创陆股通开通以来新高，说明了市场普遍比较看好今年的股票市场。我们该获利了结还是乘胜追击？
杨如意： 1 月份的行情主要是走的估值修复的逻辑。 2 022 年，市场宏观环境恶劣，疫情也好，俄乌军事冲突也好，都是从破坏全球供应链开始，多个生产环节供需平衡被打破，到全球化分工受阻，各个国家经济发展面临巨大挑战，直到影响企业端盈利能力削弱。 与此同时，美联储大幅加息，全球本就脆弱的经济更是雪上加霜。 直到国内防疫措施放开、地产政策转向、产业政策调整，到 2 022 年末， 2 023 年 1 月期间，原本在市场蔓延的悲观预期突然转向，外资涌入，股价抬高。
现在进入2月份，从指数的角度出发来看，上证指数自去年四季度以来已累计了超过10%的涨幅，中小盘股涨幅超过了15%，已经积累了不少获利盘，指数有调整的需求。个股上将面临分化，风格上从价值股转向成长股，赛道从消费、医药向高端制造切换。因此，操作上更强调对个股板块的把握。拉长周期看，今年指数还有继续上行的空间。
《今日财富》：从去年起酷望积极转型主动管理，在这个时点推出有何考量和意义呢？
杨如意： 酷望投资从去年开始转型主动管理，并推出了自主管理 FOF 基金。 在时机的把握上主要受到来自两个方面的因素影响。 第一，去年地产政策收紧，行业景气度下降，房企债务违约事件频发。 地产行业的资金有大量的寻求可替代投资品的需求，但是权益类、 CTA 等高波动策略与此前地产非标投资人的风险偏好并不匹配，因此分散化、低波动策略，比如 FOF 的投资需求开始上升。
第二，去年受宏观经济基本面的影响，各大类资产收益率都不太好，资金风险偏好降低，开始寻找一些低波动的资产。屋漏偏逢连夜雨，自银行理财产品破净后，债券策略也受到不小的打击。因此，高频、套利、中性等策略，包括低波动、稳健型的FOF成为了资金的避风港。
总的来说，我们推出的时机很合适，去年也获得了不错的收益率。
《今日财富》：作为一名普通的投资者，2023年该如何做好资产配置？您有何建议？
杨如意：2022年给大家留下了非常深刻的印象，从大类资产的角度看，几乎所有类别的资产都在下跌，唯独债基的表现属于平稳发挥，债券策略也因此受到资金的追捧。曾经门可罗雀的管理人也体会了一把门庭若市的感觉。
时间进入2023年，所有在2022年经历过的最糟糕的情况都已过去，市场已给予经济复苏较强的预期，但结合全球的情况，对各类资产的影响不尽相同。A股在1月份获得外资的大量涌入，展现出了较强的韧劲。但是经济复苏，利率的下行空间就没有想象力了，对应债券价格上涨空间收缩。由于西方发达国家经济体都位于衰退边缘，因此大宗商品的需求端难以改善，行情相对来说依旧会平淡。当然以上推测都是基于经济复苏符合预期的情况，但市场也有担忧复苏不达预期，或者还需要更多刺激政策拉动，这也是股市和债市当中的资金近期一直在博弈的焦点。
对于资产配置来说，我们认为2023年可以适当增加对权益类资产的配置比例，适中配置债券资产，适当降低商品的配置权重。
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