（报告出品方/作者：华福证券，高兴）
1 老牌药企立足医药工商，医美业务布局华夏内外
1.1 立足医药工商，拓展医美赛道
华东医药创于 1993 年，是成立近 30 年的老牌医药公司，覆盖医药全产业链，以 医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业。公司医药工业深耕于专科、慢性病 用药及特殊用药领域的研发、生产和销售，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消 化系统等领域为主的核心产品管线；公司医药商业拥有中西药、医疗器械、药材参茸、 健康产业四大业务板块；公司医美业务已拥有“无创+微创”医美领域产品三十余款， 产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主 流医美领域，已形成综合化产品集群。
公司股权稳定，控股股东为中国远大集团，持有公司 41.77%的股份；第二大股 东为杭州华东医药集团，其控股股东是杭州市国有资本投资运营有限公司。民营控股 能够以市场为导向，充分激发企业盈利潜力；国企参股则能使企业获得一定程度的政 策支持，助力公司发展。公司以并购和投资方式不断拓展海内外医美市场，旗下的全 资子公司中美华东也先后投资或控股了国内诸多掌握先进技术的生物科技公司。
1.2 工业、商业板块持续发力，医美业务逐渐放量
华东医药顶住压力，工业、商业、医美业务齐抓。医药工业领域积极克服集采、 医保谈判降价以及疫情的影响，持续推进研发创新工作、丰富产品管线、发力基层和 院外渠道。商业领域继续深耕浙江市场，拓展院外市场，加快代理业务拓展。医美领 域继续深入贯彻国内国际双循环发展战略，全资子公司英国 Sinclair 紧紧抓住海外医 美消费市场持续复苏的有利背景形势，业务拓展顺利；2022 年 2 月 Sinclair 完成收购 能量源型医美器械公司 Viora 的 100%股权；2022 年 5 月，Sinclair 与爱尔兰 EMA Aesthetics 签署产品独家许可协议，获得具有多功能智能化面部皮肤管理的能量源类 设备 Préime DermaFacial 除德国、英国外的全球分销权，业务发展较为强势。 2012-2021 年 10 年内公司实现营业收入复合年化增长率为 10.07%，归母净利润 复合年化增长率为 19.31%。2021 年公司克服多重困难和挑战，整体经营稳中求进， 全年实现营业收入 345.63 亿，同比增长 2.61%；2022 年公司加快推进各项经营及创新工作，在积极应对各种压力和不确定性中主要经营指标延续恢复性增长，Q1-Q3 营 业收入达 278.59 亿元，同比增长 7.45%。
公司商业板块收入占比最高，2021 年整体营收为 242 亿，占比 67%，毛利占比 16%；工业板块为 105 亿，占比 31%，毛利占比高达 77%，利润贡献能力较强。随着 工业板块的不断创新及发展，及医美板块核心产品上市及放量，公司利润将逐渐释放。 2022 年 Q1-Q3 实现营业收入 278.6 亿元，同比增长 7.4%，工业板块子 2022 年 Q1-Q3 实现营业收入 82.2 亿元，同比增长 5.3%；商业板块保持稳健增长，2022 年 Q1-Q3 实 现营业收入 189.7 亿元，同比增长 9.8%；医美业务块整体继续保持快速增长，实现营 业收入 13.7 亿元，同比增长 113.7%，创历史同期最高水平。
2 医药工业：板块业绩扭转，创新研发加码
医药工业板块核心子公司中美华东连续 15 年 ROE 超过 25%，远高于国内医药 工业 ROE。2021 年中美华东受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响， 全年实现营收101.09亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92亿元，同比下降10.32%。 2022 年 Q1-Q3 实现营业收入 82.2 亿元，同比增长 5.3%；实现扣非净利润 16.2 亿元， 同比增长 0.9%，扭转前两个季度的下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。
公司“以科研为基础、以患者为中心”，持续加大研发投入，不断丰富创新药研发 管线布局，2021 年度新引进研发人员超百名，公司医药工业投入直接研发费用 9.63 亿元，同比增长 4.87%。公司建立了丰富的研发生态圈，搭建多种技术平台——包括 重庆派金的 PEG 化修饰平台、荃信生物的抗体 GMP 生产平台、诺灵生物的高分子偶 联技术平台、珲达生物的微生物制药领域技术平台，等等。2021 年与美国 Ashvattha 公司签署协议，获得羟基树枝状聚合物平台和 8 款在研产品在 20 个亚洲国家和地区 的独家许可；2022 年 9 月取得德国 Heidelberg Pharma 公司 35%的股权并成为第二大 股东，获得 ATAC 专有技术平台。
公司主要围绕内分泌、抗肿瘤和自身免疫三大核心领域推进创新药和生物类似物 品种的研发，已经取得诸多成果：（1）内分泌领域：HDM1002（公司自主研发达到 PCC 阶段的创新药项目，并拥有全球自主知识产权）、HDM1003、DR10624、利拉鲁 肽注射液、司美格鲁肽注射液等；（2）抗肿瘤领域：HDM2002（全球首个针对 FRα 阳性卵巢癌的 ADC 在研药物）、迈华替尼片、DR30303、HDM2003 等；（3）自身免 疫领域：ARCALYST（已被 CDE 列入《临床急需境外新药名单》）、HDM3001、 HDM3002 等。
公司积极推进仿制药品种的研发进程，对现有在研的仿制药品种通过定期进行动 态评估和梳理，进一步明确了重点聚焦和优先推进的品种。目前在研的重点品种有 9 项，包括卡格列净片、他克莫司颗粒和软膏、甲苯磺酸索拉菲尼片、马昔腾坦片等， 分布于内分泌领域、免疫领域、抗肿瘤领域和心血管领域。
3 医药商业：院内外夯实拓展，新业务做大做强
2021 年医药商业板块收入为 242.04 亿元，同比增长 5.18%，是公司营业收入占比最大的板块，营收占比为 67%；商业板块营业成本较高，毛利率为 7.24%。2022 年 Q1-Q3，公司医药商业板块实现营收 189.7 亿元，同比增长 9.8%，实现净利润 3.0 亿 元，同比增长 5.0%。医药商业坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，稳 步提升经营质量、盈利能力、运营效率，整体业务已恢复至疫情前正常状态，持续保 持浙江省最优秀医药服务供应商的行业地位和全国前列的行业排名。
公司创新业务重塑核心竞争力，带来新的创收机遇。公司整合内外资源，做强医 药电商，“B2B+B2C”双管齐下，升级“华东医药商务网”，积极运营各主流电商平台自 营旗舰店，做大线上销售，为拓展院外市场提供平台。公司洞察市场对“生长激素、 HPV 疫苗”等高端产品为代表的需求，拓展以“冷链”为特色的第三方服务，建立以生 物药疫苗冷链配送为核心的全省物流体系，打造“华东冷链”的金字招牌。2022 年上半 年客户数从去年同期的 49 家增加到 56 家，三方物流收入同比增长 25.56%，其中冷 链收入同比增长 31.66%。
4 医美业务：投资并购步履不停，非手术医美全面布局
公司医美板块近年营收增长迅速，2021 年跨越 10 亿营收。2021 年国际医美业务 多地市场均实现恢复性增长，Sinclair 全年实现营业收入约 6.65 亿元，同比增长 108.51%，国内欣可丽美学实现营业收入 1.85 亿元，超额完成全年经营目标。2022 年 前三季度公司医美板块实现营业收入 13.7 亿元，Sinclair 实现营收 7.9 亿元，同比增 长 79.7%；欣可丽美学实现营业收入 4.4 亿元，第四季度有望再创新高。
华东医药在医美赛道的布局以玻尿酸为起点。2013 年，公司与韩国 LG 签订协 议，取得伊婉玻尿酸在中国的独家代理权，跻身医美赛道。2018 年收购英国 Sinclair 为全资子公司并获得其核心产品少女针 Ellansé 及埋线产品 Silhouette，深入贯彻全球 化经营布局，在海内外大力进行品牌推广。2019 年公司投资美国 R2 公司并获得其冷 冻祛斑医疗器械 F1 和全身美白医疗器械 F2 在亚洲多地的独家分销权。 2020 年疫情开始后全球医美行业进入低谷，公司逆势加速医美布局。2020 年 3 月，英国子公司 Sinclair 与瑞士 Kylane 达成协议，获得 MaiLi 系列新型含利多卡因玻 尿酸产品的全球独家许可；8 月，公司获得韩国 Jetema 公司 A 型肉毒素产品在国内 的独家代理权；10 月对 Kylane 进行股权投资并形成产品开发的深度战略合作。2021 年 2 月 Sinclair 收购了西班牙能量源医美器械公司 High Tech 公司 100%股权，获得其 旗下冷冻溶脂产品和激光脱毛产品；10 月，与比利时 KiOmed 签订协议，获得其 4 款在研的全球创新型 KiOmedine 壳聚糖医美产品在全球（除美国外）皮肤医美领域 的独家许可。
公司步履不歇，继续于 2022 年持续丰富产品矩阵。2 月，子公司 Sinclair 完成收 购能量源型医美器械公司 Viora 的 100%股权，引进具备采用激光、强脉冲光、射频、 高压喷射和微晶磨皮等技术的先进产品组合，可与公司现有医美能量源产品线形成有 效互补，实现公司能量源医美器械产品种类全布局；5 月，Sinclair 与爱尔兰 EMA Aesthetics 签署产品独家许可协议，获得具有多功能智能化面部皮肤管理的能量源类设备 Préime DermaFacial 除德国、英国外的全球分销权，填补了公司在医美面部清洁 EBD 产品管线的空白，进一步丰富了公司 EBD 产品组合。
公司医美板块产品众多且覆盖广泛。公司聚焦于面部微整形和皮肤管理领域，外延拓展至身体塑形、脱毛等领域，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新 技术，已形成差异化、综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列。截至 2022 年，公司已拥有“无创+微创”医美领域产品三十余款，打造了差异化透明质酸钠全产 品组合、胶原蛋白刺激剂、A 型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医 美产品。
4.1 伊妍仕少女针：具备先发优势的再生类产品
华东医药旗下全资子公司 Sinclair 是公司全球化的医美运营平台，总部位于英国 伦敦，拥有超过 500 名员工，在荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地。 Sinclair 主要产品包括 Ellansé 少女针、Silhouette 铃铛线、Maili 玻尿酸、Perfectha 玻 尿酸和 Lanluma 新型胶原蛋白刺激剂。 核心产品 Ellansé 伊妍仕（又名少女针）于 2009 年在欧洲上市，已有 10 余年的 应用历史，2021 年 8 月正式登陆中国大陆市场。少女针由 70%羧甲基纤维素（CMC） 和 30%微型晶球聚己内酯（PCL）组成。CMC 进入体内发挥即刻填充的作用，能够 改善凹陷、皱纹、沟壑，让皮肤立马回到饱满状态，2-3 个月 CMC 会逐渐完全代谢。 而剩下的 PCL 微型晶球，可以持续刺激人体在深层产生韧性很高的胶原蛋白，从而 达到长效的填充支撑效果。CMC 和 PCL 的最终代谢产物为葡萄糖、CO2 和 H2O，不 用担心残留问题，安全性更高。
国内市场目前仅有三款再生类产品，分别为华东医药的少女针、圣博玛的童颜针 和爱美客的童颜针。随着消费者对医美产品了解增加、美容需求不断升级，对再生医 美的市场关注也愈发炽热，少女针等长效再生医美注射产品未来可期。 华东医药的 Ellansé 伊妍仕具有很高的动态粘度，有利于面部轮廓塑造和提升， 不容易出现移位和僵硬等问题；即时填充可瞬间抚平皱纹，PCL 可刺激胶原蛋白再 生，长期维持注射效果；产品注射后无需按摩保养，童颜针则需要通过按摩使其均匀 分布。圣博玛童颜针成分为 PLLA（聚左旋乳酸）和 CMC（羧甲基纤维素），通过 PLLA 刺激自身胶原蛋白再生。爱美客童颜针成分为 20%PLLA（聚左旋乳酸）和 80%透明 质酸钠凝胶（含利多卡因），注射后透明质酸钠凝胶即刻填充，一段时间后聚左旋乳 酸刺激胶原蛋白再生。
华东医药 Ellansé 伊妍仕产品在中国市场上市以来，以严谨的医美学术研究和培 训、丰富的海外市场安全性及功效验证的良好口碑稳占行业前端，市场覆盖率和品牌 知名度不断提升。目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人， 并已完成 5 个国内定点授证医生注射培训基地布局，市场开拓成果不断巩固。
4.2 玻尿酸：定位高端市场，代理自研同行
中国玻尿酸原料市场和终端产品市场都在稳定增长。头豹研究院数据显示，中国 玻尿酸原料市场自 2016 年平稳增长，2021 年市场规模达到 41.7 亿元，五年内平均复 合增长率为 12.4%。医药级玻尿酸终端产品规模平稳上升，2019 年达 79 亿元，预计 2024 年可达 125 亿元。
国内玻尿酸市场产品众多，外资品牌主要定位高端，国内产品侧重性价比优势。 外国厂商以韩国 LG、美国 Allergan、韩国 Humedix 和瑞典 Q-Med 为主，占据 70%以 上市场份额，产品以伊婉系列、乔雅登系列、艾莉薇、瑞蓝系列为代表；国内厂商则 以爱美客、华熙生物和昊海生科为主，主要产品有宝达尼、嗨体、润百颜系列、海薇、 姣兰等。
2020 年华东子公司 Sinclair 收购瑞士公司 Kylane Laboratories 20%股权，获得其 MaiLi 系列高端玻尿酸的全球独家许可。MaiLi 系列产品主要瞄准高端市场，已于 2020 年 6 月获得欧盟 CE 认证，并于 2021 年上半年在欧洲市场上市，获得了极高的顾客 满意度，并在业内建立了良好的口碑和品牌形象。产品使用全球首创保留长分子 HA 链的 OxiFree 专利制造技术，能够产生“Smart Spring”凝胶矩阵，具有自然持久的医美 效果。同时，与传统玻尿酸注射剂相比，MaiLi 系列产品交联剂用量更少，透明质酸 有更好的相容性，安全性更高。 MaiLi 有 4 款系列产品：Precise、Define、Volume、Extreme，通过差异化配方可 适用于面部不同部位，为消费者提供了面部美容填充的整体解决方案。注射后维持效 果可达 12-18 个月，是目前全球维持效果时间最长的透明质酸产品之一。2022 年 9 月，MaiLi Extreme 已在中国顺利完成临床试验首例受试者入组及临床注射。
2021 年 5 月英国全资子公司 Sinclair 获得了关于无菌、一次性使用、可吸收、含 利多卡因的真皮填充剂（HA 玻尿酸）（含利多卡因 Perfectha 系列产品）的欧盟 CE 认 证证书。Perfectha 系列产品是 100%采用法国原产高品质原料制成的新一代双相透明 质酸填充剂，易于注射，具有持久的填充效果，能有效抚平面部皱纹并弥补体积损失， 且几乎无 BDDE（1,4-丁二醇二缩水甘油醚，一种交联剂）残留，同时具有高弹性、 极佳的流动特性和缓慢的酶降解能力。Perfectha 采用 E-BIRD 交联技术，临床使用时 限超过 12 年，全球累积销售超 350 多万支，不良事件发生率极低。此次获得欧盟 CE 认证的产品是在原 Perfectha 系列产品基础上添加了利多卡因成分，可以提高注射过 程中的舒适度，求美者注射体验感更佳。
4.3 能量源医美：海外并购投资，主流种类全线布局
4.3.1 收购西班牙 High Tech，布局身体塑形
爱美者不仅追求年轻姣好的面容，也愈发注重身形管理，身体塑形项目成为医美 行业新的增长点。美团数据显示，中国消费者在身体类项目的花费金额占医美项目总 花费金额的比例由 2018 年的 28%逐年提升至 2020 年的 46%，对身体塑形的投入意 愿明显加强。德勤咨询数据显示，中国塑形市场的市场规模增速较快，预计 2022 年 将达到约 172 亿元，2030 年将达到千亿产业规模。
身体塑形，就是通过物理方法、手术方法、饮食控制、体育运动等各种方法，对 体型进行重新塑造。常见的医美塑形可以分为侵入式和非侵入式，侵入式以抽脂为主， 见效快，但抽脂往往会出现皮肤瘀斑、神经麻木、皮肤松弛或者是皮下出血等危害； 非侵入式医美塑形主要是利用超声、射频、冷冻等光电技术手段，通过作用于体外达 到减脂效果，见效较快，选择使用的设备至关重要。根据美团数据，2018-2020 年， 非入侵式项目订单增势汹涌，冷冻减脂和超声减脂三年间年平均复合增长率分别达到 318%和 216%，远远高于侵入式的医美项目。
2021 年 2 月公司全资子公司英国 Sinclair 以 6500 万欧元股权对价款及最高不超 过 2000 万欧元里程碑付款，收购西班牙能量源型医美器械公司 High Technology Products, S.L.U. 100%股权，将公司医美产品管线扩展覆盖至能量源类医美器械业务 领域。西班牙 High Tech 公司业务聚焦非侵入性能量源（energy based device，EBD） 医美设备，拥有自主核心技术、优秀的研发团队和完整的商业团队，在全球数十个国 家和地区开展业务。
High Tech 主要产品包括 Cooltech、Cooltech Define、Crystile 等冷冻溶脂及 Primelase、Elysion 等激光脱毛等系列产品。2021 年 2 月，High Tech 公司自主研发 Cooltech Define 冷冻溶脂产品正式获得欧盟 CE 认证，意味着公司产品质量和技术水 平已达到国际主流市场准入的标准。冷冻溶脂产品 Cooltech Define 及激光脱毛设备 Primelase 在中国区域的注册相关工作已经正式启动；适用于面部年轻化及身体塑形 的海外已上市射频产品 Safyre 的中国上市工作也正在有序推进。
4.3.2 控股美国 Viora，实现管线互补
2022 年 2 月，Sinclair 完成收购能量源型医美器械公司 Viora 的 100%股权。Viora 成立于 2005 年，总部位于美国纽约，是一家专注于医美无创及微创的国际化医美公 司，在全球 60 多个国家/地区开展销售业务，全球机构用户超 1 万家。Viora 产品应 用范围覆盖抗衰老、身体及面部塑形等领域，具备的强脉冲光、高压喷射、微晶磨皮 等技术可与 Sinclair 产品管线形成有效互补，实现能量源医美器械产品种类全布局。 公司产品 Reaction?、V 系列（V10、V20、V30）、EnerJet 和 Pristine、Infusion 等均已在海外上市，其中 Reaction 已于 2015 年获得 NMPAⅢ类医疗器械注册证书。 公司已根据 Viora 现有产品初步制定了在中国的市场策略，预计 2023 年 Reaction 将 在中国上市。 Reaction?采用多频射频 CORE 技术，搭载 3 个不同治疗手柄，可用于身体及面 部塑形、皮肤紧致。V 系列是集射频（RF）、强脉冲光（IPL）、激光（Laser）能量源 为一体的医美多功能操作平台，拥有 Multi-CORE、CORE、SVC、PCR 等技术，能灵 活搭配专属治疗方案，提供面部及身体的全面解决方案。EnerJet 采用 JVR 无针微创 高压喷射技术，适用于治疗疤痕修复、面部提拉、真皮增厚等。Pristine 是钻石微晶磨 皮设备，可柔和地抛光皮肤表面、去角质。Infusion 采用 Ionwave 电穿孔导入技术， 是一种无创、无针的解决方案，能更安全、有效地将配套的多功能精华液传输至目标 部位，从而改善各种皮肤状况。
4.3.3 参股美国 R2，引入美白祛斑医美设备
2019 年，华东医药参股美国 R2 医疗科技有限公司，引入冷触美容仪酷雪 Glacial Spa（F0），获得 R2 公司研发的冷冻祛斑医疗器械 F1 和全身美白医疗器械 F2 及其未 来改进型在中国、日本、韩国等 34 个亚洲国家或地区的独家分销权。2022 年 3 月， F0 已正式进入中国市场，在国内 5 大城市的首批先锋合作机构开展销售和服务。医 美器械 Glacial Rx（F1）在有序推进中国的注册工作，预计 2024 年于中国上市，F2 （全身喷雾美白）正处于研发阶段。 R2 公司研发的突破性冷冻美容技术“Cryomodulation 冰息科技”，具有由哈佛大 学医学院及美国麻省总医院研发的独家知识产权，能够在无皮肤损伤和持续炎症反应 的情况下提亮肤色，减少黑素沉淀（相比较于其他激光技术），为广大爱美人士提供 更安全和舒适的选择。
4.3.4 线雕领域：国内合规产品稀缺，强势入局在望
线雕技术是将符合医用标准的胶原蛋白线，通过医学手法植入到患者需要塑形的 部位，达到提拉肌肉、祛皱塑形的功效。第一代线雕技术由俄国医师 Sulamanidze 开 创：1990 年 Sulamanidze 提出“线雕提升”的概念，并将带勾的手术缝线（Aptos）用于 脸部拉皮,由此诞生了第一代面部埋线美容。第二代线材出现于 2004 年，美国医生 Dr.Gregrory 引进的轮廓线成为 FDA 首个批准的改良线，面部埋线从此跨入新阶段。 2012 年韩国开始广泛应用 PDO 线材，线雕技术进入第三代发展历程。PDO 线拉力 强，可被人体吸收，对于肤质改善优于面部提升。从材料来分类，目前的主要线材有 PPDO 线、PLLA 线、PDO 线和 PGLA 线，每种线从型号上又分为平滑线、螺旋线和 锯齿线，每种线又有不同的粗细规格。
国内获批的面部埋线产品较少，大多数为手术缝合线超适应症使用。2019 年 5 月 才出现第一款国家 NMPA 认证的面部埋植线紧恋，随后微拉美、秘特线、菲翎线相 继于中国上市，面部埋线市场将迎来新阶段。
2021年2月，全资子公司 Sinclair 埋线产品 Silhouette Instalift宣布正式进入 NMPA 注册临床阶段。Instalift 2015 年获得美国 FDA 认证，是美国 FDA 批准的唯一一款用 于中面部组织提拉埋线产品，是全球医美领域的领先品牌。 Instalift 有双向锥体（呈现相反方向），能在植入线材后牢固地与组织收紧。同时， 锥体为使用可吸收的 PLGA（聚丙交酯-乙交酯，又称聚乳酸/聚乙醇酸共聚物）材质， 成分可被吸收、生物兼容和可生物降解，并随着人体内的新陈代谢过程排出体外，其 分解产物不会残留于体内。有别于传统的线雕线材多是采取倒勾设计，Instalift 则是 在线体之外，加上特殊的椎体（或称铃铛状）的设计，既强化了中心线轴的坚固性， 又增加了皮下组织的抓取面积，也更好的刺激刺激周围肌肤增生胶原蛋白。 作为面部微整提拉埋线市场的新一代产品，Silhouette 系列产品具有即时见效、 微创、可吸收、效果持久等突出优势，已在 60 多个国家或地区获得注册认证或上市 准入。根据 Millennium Research Group, Inc 2018 年研报显示，Sinclair 公司 Silhouette 系列埋线产品在美国和欧洲地区提拉埋线市场份额排名第一，治疗后患者满意度较高， 中国上市后有望在面部埋线领域争得一席之地。
5 盈利预测
关键变量 1：医药工业考虑到 2022 年开始受疫情和集采影响，利拉鲁肽等产品 将于 2022 年上市并放量，假设 2022-2024 年医药工业营业收入分别同比增长 8.67%/6.79%/8.93%，即2022-2024年医药工业实现营收114.31亿元/122.08亿元/132.98 亿元，2022-2024 年医药工业毛利率保持平稳，分别为 78.80%/78.50%/79.20%。
关键变量 2：考虑到 2022 年开始公司医药商业板块逐渐从疫情影响中恢复，假 设 2022-2024 年医药商业营业收入分别增长 6%/10%/7%，即 2022-2024 年医药商业 实现营收 256.56 亿元/282.22 亿元/301.97 亿元, 2022-2024 年医药商业毛利率保持平 稳，分别为 7.30%/7.30%/7.30%。
关键变量 3：医美板块考虑到公司明星产品少女针于 2022 年 8 月底开始在中国 市场销售，2023 年 Reaction 等医美能量源设备预期上市，预计 2022-2024 年医美业 务营业收入分别为 19.39/27.78/38.43 亿元, 2022-2024 年医美板块毛利率保持平稳，分 别为 74.00%/73.00%/73.00%。
费用率方面：医美板块新品推广和医药商业创新业务加快将扩大销售费用率，预 计 2022-2024 年销售费用率分别为 17.0%/16.6%/17.1%，预计 2022-2024 年管理费 用率分别为3.1%/2.9%/6.0%，预计2022-2024年研发费用率分别为2.7%/2.7%/2.7%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
「链接」