在存量博弈的背景下,A 股将呈现板块和风格快速轮动的特征。

李立峰/文

美联储紧缩节奏将放缓,美债利率正在筑顶。美联储11月货币政策会议纪要显示,多数美联储官员倾向于放缓加息幅度,货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。若11月美国通胀数据继续回落,美元指数和美债利率的顶部将进一步确认,本轮加息周期或于2023年一季度结束,海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减弱。而对于美股而言,经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。

国内企业盈利仍在筑底期,疫情阶段性反弹制约消费复苏力度。2022年1-10月,全国规模以上工业企业实现利润总额 69768.2亿元,同比下降 3.0%,增速较 1-9月继续回落0.7个百分点。A 股非金融上市公司利润增速与工业企业利润增速有较高的拟合度,当前 A股企业盈利仍在筑底期。A股三季报中,地产链和可选消费(社服、出行等)是主要拖累,近期宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。近期国务院联防联控机制在发布会上明确防疫“既不能层层加码,也不能随意减码”。根据国家卫健委数据,此轮疫情新增病例数据已突破4月份的高点,并呈现多点散发和局部聚集的态势,社会面防控难度增大,也对地方的防疫工作提出了更高的要求,居民消费仍将受到制约。房地产政策密集出台,行业基本面仍在筑底。最新数据显示,10月单月商品房销售面积同比增速-23.22%。

降准呵护市场流动性,A股资金面延续存量博弈。11月25日,央行宣布将下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点,释放约5000亿元人民币的长期流动性。降准一方面可降低金融机构资金成本,增强金融机构资金配置能力,促进降低实体经济综合融资成本,支持受疫情严重影响行业和中小微企业;另一方面,央行此举也释放出稳定债券市场、稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号,近期银行间利率下行,SHIBOR隔夜和 R001降至1%附近。央行在三季度货币政报告中,对内外环境的判断延续了此前提法:“海外方面,当前全球经济下行风险加大,国内方面,经济恢复发展的基础还不牢固,”对下一阶段货币政策基调未发生明显调整,仍然强调“加大稳健货币政策实施力度,搞好跨周期调节……为实体经济提供更有力、更高质量的支持。”由此判断,岁末的宏观流动性环境难以大幅收紧。

微观流动性层面,近期 A股增量资金有限,资金存量博弈特征较明显。首先,两市成交额缩量。其次,基金发行规模处于低位。11月至今(截至 11月25 日),权益类基金发行份额为 178亿元,位于年内低位。第二,私募仓位继续下降。根据华润信托调查数据,10月底私募基金股票仓位为 55.06%,较9月继续回落 2.44个百分点,处于 2019 年以来低位。第三,外资净流入放缓。最后,杠杆资金小幅净买入。

存量博弈环境下,A股板块和风格快速轮动的特征比较明显,因此呈现价值和成长行情的“跷跷板效应”。

A股仍处于修复性行情中,但经济基本面的扭转难以一蹴而就,在疫情反复、债市波动等影响下,市场情绪受到扰动,价值和成长行情出现“跷跷板效应”。展望后市,预计不太会出现类似于 2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松,外资、公募基金等增量资金入市有限,私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下,A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后,建议仍以均衡配置为主。

行业配置上,关注三条投资主线:受益于政策边际调整的,如房地产等;景气度高的成长类行业,如新能源等;与“安全、发展”相关的,如信创、自主可控、中药等。

(作者为华西证券首席策略分析师)

打开网易新闻 查看更多图片