|文：刘祉妤
|编：冉 坤
基金经理：王杭
清华大学经济学硕士，15年投资经验，11年证券从业经验。 实业出身，历任SK集团国际石油事业开发部、能源事业部投资经理、主管，光大资管投 资经理，私募天虫资本任投研负责人。 2021年加入西部利得基金，任专户权益投资部总经理。
实业出身的王杭，擅长从商业模式、产业生命周期 等 角度去动态评估标的资产的内在价值。 作为 一名实战经验丰富的投资经理，他认为，追求绝对收益是投资的首要目标。 未来，他将带领团队 践行 “权益+” 策略，并不断优化迭代，真正做到 “怀工匠精神，为投资人负责”。
投资金句
“权益+”本质上是一个动态的策略体系，即以权益为基础配置资产，通过叠加策略模块，来平衡收益和回撤之间的关系，从而满足客户特定的需求。
权益+资产配置与权益+基本面量化两类策略，都是以绝对收益为导向，追求确定性和高胜率。
收益来自于选股，择时提高配置效率，仓位管理控制回撤。
估值一半科学，一半艺术。我觉得，有时候它是个尊重常识的问题。
为客户创造绝对收益，控制回撤，胜过对个人短期KPI的追求。
投资，归根结底，短期靠运气，长期取决于投资经理个人的价值观、格局、心性、思维模式以及对特定事物的认知。没有方便法门。
生活也好，工作也好，投资也好，就像是在打怪升级，在修炼中成为更好的自己，或者甚至不是更好，是更丰富更丰满的自己。
西部利得专户团队中的每个人各有所长，大家在最适合的岗位上各司其职，在“权益+”策略的战术打法下相互配合，使产品发挥最大的效力。
在市场风云变幻的今天，如何在有效帮助专户客户实现收益的同时，控制好回撤是投资经理需要重点解决的难题，也是客户的需求痛点。 这个难题在西部利得专户权益部总经理王杭看来，既是挑战，也是机遇。 西部利得专户目前致力于打造的 “权益 +”策略体系，在控制回撤方面 具备显著优势，同时在展业过程中也获得了客户的广泛认同。
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“权益+”策略：满足客户定制化需求
《今日财富》：专户投资有什么特点？西部利得专户与同业有什么显著不同或者优势？
王杭： 专户投资更加关注客户需求，会根据客户的具体需求定制化投资策略。 客户需求可以归结为两个要点： 一是投资预期，二是回撤。 客户需求的差异主要体现为对收益和回撤的取舍。
西部利得专户投资部在业内首次提出了“权益+”策略，希望真正实现以客户需求为导向的绝对收益投资目标。公司目前各投研策略条线完备，实力均衡，固收、量化团队实力突出，在业界有相当知名度，权益团队聚合了一批有锐气有冲劲的年轻人，策略的基础框架非常成熟。这就为专户投资部践行“权益+”奠定了非常坚实的基础。
《今日财富》：能否具体介绍一下西部利得专户目前的“权益+”投资策略体系？
王杭：“权益+”本质上是动态的策略体系，即以权益为基础配置资产，通过叠加策略模块，来平衡收益和回撤之间的关系，从而满足特定客户的需求。
首先是 “权益”部分，依靠对权益资产的主动管理能力去获取收益。 作为公募平台的专户部门，在权益资产定价上具有比较优势，一是策略条线完备，二是基于商业模式的优势使在边际信息的获取上能获得更多支持。 这都有利于对资产进行更精准的定价，以及更及时更有效的兑现资产价值。
“+”的部分，众所周知，权益资产天然具有波动性，影响权益资产短期表现的因素多元且复杂。因此，“+”的部分主要是从策略上去解决回撤问题。目前，我们主推两类“权益+”策略：
第一类是权益+资产配置。这部分准确来说，除了股债资产配置外，更多的差异体现在权益资产内部的行业配置策略上。我们会从影响行业收益的因果关系出发，去构建行业配置体系，综合考虑行业基本面趋势、估值和预期差等因素，进行动态配置。
第二类是权益+基本面量化，这部分有别于传统权益，也有别于传统量化。它的基本原理是把选股、择时和仓位管理三个问题分别由对应的策略模块去解决。收益来自于选股，择时提高配置效率，仓位管理控制回撤。
这两类策略，都是以绝对收益为导向的，追求确定性和高胜率。
《今日财富》：你提到两种策略都是在权益的基础上，通过“+”的策略来控制回撤。那在资产配置比例上，你们又如何权衡呢？
王杭：在实操过程中，我们会通过宏观指标、政策取向、股债估值性价比等维度来确定股债总体的比例，更加重要的是在权益资产内部做下沉，确定行业配置方向。近两年，从估值角度，权益资产的分化比较严重，因此，在行业配置上，我们会从二三级行业寻找机会。
我们使用的是估值偏离度模型，有别于传统的估值模型，更多基于权益展开，较少将债券放在一起比较。而我们会将债券的收益率指标引入模型中。
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四维度构建专户绝对收益标的池
《今日财富》：其实无论是权益+资产配置还是权益+基本面量化都是围绕权益展开的，那么你们在权益资产的选择上会考虑哪几方面因素？什么样的公司算优质公司？
王杭：在权益资产的配置上，我们会有一个专户股票池，而在构建该标的池时，我们会优先考虑标的本身的质地，也就是是否为优质企业。 具体有四个标准：
一是商业模式，这部分最为核心。我们对商业模式的定义，简单来说，就是提供什么产品和服务，通过什么渠道，给什么样的用户群体。通过这样的分析框架，标的之间在商业模式上的优劣就变得可比较。
二是产业的生命周期。我们比较偏好处于成长期的行业，当一个行业处于成长期时，我们会适当的降低其他标准的权重，因为当行业处于蓬勃发展的阶段，产业链上的绝大多数标的都是受益的。
三是企业的经营周期。万物皆周期，在选择标的时，我们会考虑公司现阶段经营周期是否向上，也就是ROE向上的阶段。
四是市场预期。这部分涉及到信息与博弈层面。我们需要预设一个一致预期，在此基础上，通过勤奋调研、研究，基于边际信息的获取来评估预期差。其实一致预期是个博弈层面上存在的概念，非常容易产生偏差，因此我们只把它作为重要性排第四的参考维度。而从风控的角度，它就变得有价值，就是人多的地方不要去，因为共识度很高的一些方向很难再有正向的预期差。
除此之外，考虑到标的池最终仍要与策略融合，为确保股票池标的的多样性，我们会考虑以下三点因素：第一、行业的覆盖度；第二、投资属性类型的覆盖度；第三、与宏观指标或政策敏感度高的行业。
《今日财富》：你提到“人多的地方不要去”，其实现在一些优质企业公司估值都在历史高位，那么对于这样的情况你怎么看？
王杭：估值，准确区分的话，分静态估值和动态估值，估值更多要面向未来，历史估值分位只是一个参考维度。
一些优质企业，表观估值确实非常高，体现在市场共识度和交易拥挤度方面也是如此，这类企业通常市场对其成长性方面是给予比较高的预期的。这就需要我们去甄别，哪些真成长，哪些是伪成长。与此同时，由于面临短期经营困难，或者从宏观的角度处于偏不利的经营环境中，其实一些优质企业的估值恰恰处于历史估值比较偏低的分位数。在这个里面，统一需要我们去甄别哪些企业可能是真金子，会迎来反转。
所以，估值问题，它不是一个简单的算术平均的数学题。估值指标的运用，不管是市净率、市销率、市盈率，实际上是需要和商业模式和企业经营情况结合起来去看的。
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用优质的底层资产与严格的止盈止损机制有效控制回撤
《今日财富》：在介绍“权益+”策略时，你表示两类策略都是以绝对收益为导向，追求确定性和高胜率。能否详细说说？
王杭：确定性和高胜率的核心是控制回撤。 关于如何控制回撤，在投研机制上，我们有以下两类具体做法：
第一，优选资产。控制回撤第一要义是底层资产要足够优质。我们会通过扎实的基本面研究，建立对产业和公司的深度认识，逐渐积累一批优质标的，通过一定的筛选机制形成绝对收益标的池。此外，对标的池分层，比如成长型、价值型和周期性，适配不同的投资策略，并不定期对标的池做动态调整。
第二，严格止损止盈机制。在我们的策略中，止损止盈均由模型来控制，当股价的波动与基本面特征背离时，投资系统便会自动触发止损止盈。在止损止盈方面，我们做的相对固化，严格遵守注重纪律，用基本面筛选去适配止损止盈模型，更有利于量化和主观的配合。例如：我们会用动量类的止盈止损方式去交易成长股和周期股，而用反转类的止盈止损方式去交易价值股。
在系统风险层面，我们通过指数择时模型来控制风险，即只在不是下跌趋势的行情内交易。当指数出现下降趋势后，整体仓位会有明显收缩，以减少系统性风险带来的损失。另外，针对带有平仓线或对回撤有特定要求的产品，会有资金管理模型根据平仓线位置去控制组合整体仓位。一般来说，当产品净值距离平仓线越近时，仓位会越低，以争取平仓线不被击穿。
《今日财富》：在今年上半年的行情下，你们是如何控制回撤的？
王杭：今年上半年的 “黑天鹅”事件是无法预测的，但即使没有这些“黑天鹅”事件，今年的市场环境中宏观因素影响权重也是超常规的高。 因此在去年年底、今年年初的公司内部投决会上，我们提出了三个关键词： 均值回归、宏观时刻、个股机会。 对于今年上半年的市场情况，我们更多的是应对。 一方面，我们尊重价格规律，对共识度非常高的行业和赛道 时刻保持 警惕。 另一方面，趋势和动量可以顺势利用，但这类投资需要依靠策略去执行，做好及时的止损止盈。
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为客户创造价值是专户“团魂”之所在
《今日财富》：能否介绍一下你们投研团队的构成？大家都是如何分工合作的？
王杭：目前西部利得的专户投资部投研团队共 1 2 人，基本涵盖各个策略条线，固收、权益、权益海外、衍生品、基本面量化。
在人员配置上，一方面，公司团队的投资人员非常资深，平均从业年限超过15年，并各有所长。另一方面，专户团队投研机制既分且合。“分”是专户投资有其独立性，更体现绝对收益导向；“合”是指专户投资部融入公司整体投研体系。融入的机制是依托公司目前实行的投研制度，一是导师制，二是投研分组制，专户投资经理会参与到投研组的日常活动，并担任相应组研究员的导师。这样一来，能够有效提高我们和研究部门的对接，从而提高公司投研资源转化。
此外，我们还有一个很重要的制度抓手，就是专户绝对收益标的池，把我们专户的框架理念等方法论的东西通过指标化的画像，清晰地传达给投研人员，在研究上形成合力。
《今日财富》：你认为对于一个投研团队来说，最重要的是什么？
王杭：套用现在流行的词是 “团魂”。 “团魂”之于投研，是 基于同一投资价值观和投资理念的团队凝聚力，方法论上、观点上可百花齐放，但价值观层面是一致的。 举个例子，为客户创造绝对收益、控制回撤，胜过对个人短期KPI的追求。 拉长了时间来看，结果不会差。 个人如此，团队亦然，如果大家都这么想，自然会形成凝聚力。
《今日财富》：作为专户权益投资部的总经理，你如何管理团队？
王杭：从团队的视角来说，我把我们团队比喻成足球队，有些人是前锋，有些人是中场，有些人是后卫，各有所长，各司其职。 而我的角色便是球队经纪人，挖掘团队中每个人的亮点，让大家在统一的战术（ “权益+”策略）打法下相互配合，从而发挥出最大的效力。 所以相对于管理者的角色，我更愿意当一个帮助者的角色。
在实际操作层面，除了常规的投研制度和日常沟通交流外，我们未来的多数产品会采用双投资经理的配置。如此一来，我们便能通过产品管理这个中介，来实现团队管理的目标。姑且称之为“产品化的管理”。我作为投资经理之一，自然会与另一个搭档有更充分、更透明、更涉及底层逻辑的交流沟通，与此同时，也顺带完成了产品层面的风控。
当然，团队管理的方式是要与时俱进，目前这种“产品化管理”仅适用于现状。我们说，专户投资本质是多策略，未来随着管理规模扩大，各策略条线一定会有各自的发展诉求，相应的管理模式也会发生转变。
所以总结来说，在专户团队的管理中，一是明晰角色定位，二是产品化管理。
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