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富国观点

宏观情况

11月LPR连续三个月维持不变,符合市场预期。LPR不变的原因是由于11月的MLF利率不变,并且近期市场利率上行,银行边际资金成本上升,压缩LPR报价加点的动力。另一个原因是,金融支持房地产16条以及出具保函置换预售监管资金的稳楼市政策力度持续加码,仍处于政策观察期。另外23号国常会提出继续推动“稳增长”措施落地见效,派出督导工作组,督促政策落地,并指出“适时适度运用降准等货币政策工具”,往后看,货币政策总的基调仍将维持宽松。

海外方面,今年以来,美联储连续六次加息,经济数据持续走弱,紧货币的同时也带来了经济衰退的风险。因此美国11月议息会议表示加息速度会放缓,12月加息50bp的预期显著提高,但未来终端利率或许会比预期高。

近期市场

上证指数+0.14%,深证成指-2.47%,创业板指-3.36%。申万一级行业中,房地产、建筑装饰、煤炭领涨,社会服务、计算机、传媒领跌。本周是四年一度的世界杯周,市场弱势震荡整理,指数和个股走势分化,沪深两市成交额逐渐回落。

消息面上,证监会主席近期表示“探索建立具有中国特色的估值体系",在国内基建持续发力叠加海外基建需求加大的背景下,央企具有资金优势,收入和业绩均有望维持稳定增长,中字头股近日表现极为突出,多只股票更是连续大幅上涨。

房地产板块热度再起,六大行落实“16条”,目前17家房企获授信,授信额度累计至少12750亿,预计未来销售量靠前的房企将会有机会获得很大的支持。另外在地产的带动下,与之紧密相关的银行及保险板块同样涨幅居前。除此之外,前段时间的热门主题如医药和信创回调。

市场展望

虽然国内疫情多点频发,抑制经济增长,但是随着海外美联储加息进入尾声,国内降准政策、稳地产政策的落地,以及国企估值带来的重估预期,有利于经济的企稳以及投资者对于市场情绪的回暖,短期A股市场将呈现结构性行情,震荡整理;中长期来看,目前属于底部配置阶段。建议关注高股息叠加国资背景的战略性空间,以及具有高景气以及政策支持的高端制造板块。

02

机构看市

本周“机构看市”栏目为您送上的是少数派投资《寻找不确定未来中的确定性预期》

今年以来A股市场波谲云诡,市场风格来回切换,比起前几年来波动性更加剧烈,整体呈现先跌后涨再跌再反弹、景气驱动、行业结构极其分化的走势,这使得部分投资者们的心情也像过山车一样起伏不定。

复盘今年以来市场行情:

年初美债收益率加速上行、国内基金发行规模低于预期,尽管有央行降息,但无法扭转风险偏好陡然降低,此前热门的板块全线杀跌,稳增长和低估值相对抗跌

二月底至三月份部分地区疫情反复、俄乌冲突爆发,能源价格飞涨,市场对滞涨预期加深对市场风险偏好造成冲击,中概股暴跌,绝对收益型基金负反馈。但三月中金稳会的召开使得市场信心有所恢复,整体处于先跌后企稳震荡态势。

四月份国内部分地区疫情再次爆发,上海封城,海外通胀超预期,美联储激进加息,人民币汇率快速贬值,除消费和价值风格受益于经济稳增长预期相对占优外,各大板块全线走低。

五六月份内部经济担忧缓解,疫情好转,全国稳经济大盘会议召开,央行流动性宽松,外部美元美债指数见顶回落,通胀预期边际好转,市场见底上行。

七月份至十月中二十大召开,外部全球通胀数据居高不下,美联储连续鹰派加息,人民币汇率加速下跌,北上资金流出压力加大,内部稳增长政策落地效果不及预期,市场担忧后续经济复苏乏力,叠加外需预期走弱,市场再次震荡走低。

二十大之后,市场对于国内政策预期较为积极,稳健货币政策开始更有力度,稳增长政策预期再次好转,另外疫情防控政策逐步优化,叠加10月美国通胀数据好于预期,美联储官员开始出现鸽派声音,市场对于通胀筑顶和加息放缓的预期进一步加强,人民币快速升值,北向资金大幅流入,市场筑底反弹。

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主要指数中,小盘价值、上证指数、中证500跌幅相对较小,大盘成长、创业板指、科技龙头指数跌幅较大超过25%。整体而言,2022年A股市场风格分化特征较为明显,低估值价值指数整体跌幅相对较小,成长指数跌幅居前,但成长股内部分化巨大。

分行业来看,截至11月24日,大部分行业都有不同程度的回撤,行业走势分化明显,电子、传媒、食品饮料领跌,涨幅居前或跌幅较少的行业主要是资源品和稳增长产业链,这种结构分化这也让很多赌赛道的主题性基金一再跌破净值。

站在目前时点,中外延续周期错位,经济“内滞外胀”、政策“内松外紧”,国内“稳增长”面临局部疫情反复、房地产周期下行、海外地缘局势和政策紧缩的制约,效果仍不明显,虽然中短期内市场环境和经济格局不确定性还是很大,但是根据中信证券策略报告,一些底部边际好转的因素还是可以明确的。

一、防疫政策调整有利经济的趋势已明确,基本面预期改善

11月11日联防联控发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施二十条,更加精准科学部署防控工作。广州、北京先后进行了实质性的防疫政策调整,其中广州宣布即日起调整密切接触者和入境人员的隔离期限,不再甄别密接的密接,对目前在隔离的次密接者解除隔离等。中信测算采用新标准后,高风险地区数会下降25%左右,重点管控地区数下降至2800个,月占原来中高风险地区总数的40%。

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“新二十条”落地后,进一步推进精准防控以减少疫情对经济的冲击,未来围绕需求修复,国内信贷、地产和货币政策亦有发力空间,且效果会更加明显。“三支箭”中第一支箭是信贷支持,第二支箭是民营企业债券融资支持工具,第三支箭是民营企业股权融资支持工具。当前政策已经再次推出“第二支箭”用于解决地产企业融资问题,民营房企信用修复或将迎来新起点。

二、外部流动性预期拐点已明确,打开估值修复空间

美国10月CPI增速回落程度全面好于市场预期,核心商品、医疗服务价格下降,通胀拐点已现,美元加息节奏放缓,美元指数随之回落,人民币汇率贬值趋势基本结束,中美经济明年初大概率出现中国向上,美国向下的周期错位。外资流出的担忧也明显改善,北向资金集中多日净流入。

三、地缘扰动的边际改善已明确,提高风险偏好

美国中期选举“两院分属两党”已经落地,中美分歧扰动将阶段性缓解。财政政策方面,共和党掣肘下明年财政收缩是大概率事件,对华关系上美方激化中美分歧的政治诉求也明显降低。未来在系统集成、军工、生物医药、能源和战略性资源方面持续出台相关产业链政策的可能性高。

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经过这轮下跌后,大部分行业估值都跌回了06年以来的25%分位值以下,相当多的优质公司进入高性价比区间,多个表征市场底部反转的信号已经出现,此前打击市场信心的负面因素正在发生好转,利好的因素也在逐步孕育,尽管基本面的路径仍存争议,但A股未来将从极度悲观的经济预期中修复,投资者当务之急是选择去往修复弹性最大的地方等待。

黎明前的黑暗总是难熬的,但既然已经坚持了这么久,那么不妨再忍耐一下,正确的投资姿势我们之前的文章也说过很多次了,一是做好资产配置,增强自身组合的抗风险能力;二是放眼长期,以基金定投来平滑短期风险;三是做好个人预期管理,看看历史上那些底部,再看看底部后的上涨,告诉自己深蹲是为了跳得更高。做好这三点,其实就能理性面对绝大多数的市场波动了。

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一周热点分析

事件:

11月22日,总理主持召开国务院常务会议,部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效,巩固经济回稳向上基础,其中提到要“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。

点评:

本次会议对于经济的拉动仍然集中于内需端:首先,通过督促重大项目和设备更新改造资金的加快拨付来保持基建和制造业投资的高增长;其次,近期央行和银保监会联合发布《于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,对于地产企业融资环境的改善大有帮助,国常会也提到要“推进保交楼专项借款尽快全面落到项目,激励商业银行新发放保交楼贷款”,地产投资或也有所提振;最后,国常会强调要“稳定和扩大消费”,对平台经济支持其健康发展,电商和物流网络也将保持畅通。