11月25日，不出市场预料，央行降准如期到来。
央行正式通告，于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，共计释放资金约5,000亿元。
实际上，这次降准靴子的落地，在11月23日的国常会上，已经被众多市场机构所预知。
然而，这次如期的降准，却藏着一个超预期的转折时机。这或许是本次降准的最大看点。
因为按照半个月之前的逻辑，央行很大可能是要着眼于控制未来的通货膨胀，放缓货币发行速度的，而不是降准放宽货币发行。
在解释这个分析之前，我们有必要把货币放松的过程理一下。
我们知道，央行好比是货币发行的总龙头，商业银行是分龙头，货币发行好比水流从央行的总龙头，经过商业银行的分龙头，最终流到用水的企业。
这里包含了两层结构。从央行到商业银行，就是通常所说的宽货币过程；从商业银行到企业，则是宽信贷过程。宽货币，保证总龙头到分龙头之间有水；宽信贷，才能真正保证水能留到企业中。
事实上，11月中旬，央行发布第三季度中国货币政策执行报告，基于输入性通胀、M2 增速处于高位的滞后效应、疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放等三重原因，强调要“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”。
也就是说央行认为，宽货币的过程差不多了。今年从我这个总龙头放出去的水已经够多了，为了将来不引起大水漫灌，引发通货膨胀问题，我得开始看紧我这个总龙头了。事实上，这也是当时大多数市场机构的解读。
那么接下来，就应该看看宽信贷的过程了，看看货币之水，能不能从商业银行流向有资金需求的企业。
最近，优化疫情防控20条、民企融资第二支箭和金融支持房地产的16条措施等重磅政策，在市场一片欢腾之声中相继出台。在这些重磅政策的刺激和推动下，货币之水似乎有望很快进入实体企业当中。
显然，宽信贷为主的进程正在加码。
不过，就在央行准备从宽货币进程为主，转向宽信贷为主的政策，试图稍微控制总龙头的微妙时刻，11月中旬，一场债券市场的短期流动性危机，提醒央行的总龙头，还不能关得太早。
在这场短期危机中，中国债券基金指数在4个交易日内，回落到今年7月中旬水平。理财产品破净的比例从5%攀升近一倍达到9%。“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌”的螺旋下跌循环，让市场惊出一身冷汗。
理财产品破净比例上升
本轮债市波动快且剧烈
数据来源：Wind，兴业证券经纪与金融研究院
好在央行通过公开市场操作，2日之内投放1860亿元，为债券市场注入了新的短期流动性，才缓解市场对于央行政策快速转向的担忧。
或许正是这次债市惊魂，让央行认识到，实体经济是否也在同样担忧央行政策的转向，而失去等待的耐心？
以最近备受政策照顾的地产行业为例，这种类比不无道理。
从防疫政策看，虽然优化20条出台不久，但鉴于冬季可能的疫情反复，各大城市的防控措施短期大幅放松的可能性正在下降，消费反弹信心可能再次受挫；
2022年1月1日-2022年11月1日数据
从销售端看，地产市场需求信心仍然没有多大起色。华泰证券的研究数据显示，11 月1 日-18 日60 城新房销售面积同比下降36%，年初至今60 城新房销售面积累计同比下降36%。
60城新房销售面积同比增速
数据来源：Wind，华泰研究
从融资端看，目前推进的最快。最新的消息是，截至11月24日晚，六大国有商业银行与17家优质房企密集签约，意向性融资已经超过1.27万亿。但是，房企真正拿到钱，估计还得有一段时间。
因此，即使是资金饥渴的地产行业，要想完成从融资启动，到投资和消费的正向循环，仍有一段路程要走。如何好好呵护这一段路，正是央行短期需要优先考虑的政策。
所以说，这次降准的时机，实际上就是央行从宽货币为主转向宽信贷为主的微妙时刻，作出的一种短期呵护动作。央行似乎想以这种姿态告诉市场：
大家放心吧，水源不会断，药也不会停。
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