继中创新航之后，又一家动力电池企业拟IPO。
11月18日，蜂巢能源科创板IPO获上交所受理。根据招股说明书的数据，蜂巢能源拟融资150亿元，用于产能扩张。
蜂巢能源是谁？
根据SNE Research数据，从装机量看，2021年全球动力电池企业排名中，蜂巢能源排名第十，市场份额1%；国内方面，根据动力电池产业创新联盟的数据，蜂巢能源排名第六，市场份额2.1%。
从这个角度说，蜂巢能源的表现似乎一般。但是，蜂巢能源又是一家“有梦想”的企业。
根据规划，蜂巢能源到2025年产能将提升至600GWh，全球市场份额达25%。而且，需要特别强调的是，蜂巢能源在2020年底“第一届电池日”时，提出的2025年出货量目标为40GWh。
那么问题来了，短短一年时间，目标产能足足提高了10倍，究竟是公司出现了误判，还是行业的发展出现了更加乐观的预期？
今年1-9月，全球动力电池装机量为341.3GWh。其中，蜂巢能源装机量4.5GWh，同比增长151.9%，市场份额1.3%；不过，如果单看9月份，蜂巢能源则跌出了前十榜单。什么意思呢？从增速上看，蜂巢能源增速远远超出了行业的平均增速，但是，如果从市场份额来说，尽管有所增加但变化似乎并不大。
一句话，在还剩三年左右的时间里，要兑现25%市场份额的话，留给蜂巢能源的时间不多了！
重点看公司的财务情况。
2019年-2022年上半年，蜂巢能源营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元；同期净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元。就营业收入增速来说，蜂巢能源年复合增长率超过100%；但是，净亏损也在快速扩大。
关于业绩亏损的原因，蜂巢能源给出了三点解释：
第一，研发投入较高，2021年研发投入7.24亿元，占营业收入的比例为16.18%；第二，原材料采购价格增长，根据公司介绍，原材料价格每上升5%，相应的营业利润下降10%左右；第三，产能爬坡，2021年，蜂巢能源的产能利用率为62.5%，到今年上半年下降至60.99%。
如果这三点得到改变的话，公司是不是就能扭亏为盈？谈谈我们的看法：
首先，作为一个初创且追赶的企业，再加上动力电池行业技术迭代快的特征，蜂巢能源的研发费用只能不断增加，不断侵蚀公司净利润水平；
其次，2020年之前，蜂巢能源的电芯主要靠外采，因此2020年公司的毛利率有所下降。但是，产能利用率爬坡叠加公司产能扩张，可能导致公司毛利率长期处于较低的水平；
最后，尽管原材料价格大幅上涨导致营业成本大幅增加，但原材料价格下降叠加整体产能过剩，可能迎来新一轮的降价，公司还是很难提高毛利率水平。
截至2022年6月底，蜂巢能源账面货币资金158.15亿元，能够满足公司资金需求；但是，今年上半年公司经营性现金流净额为-2.09亿元，叠加资本开支金额超过了30亿元，以及公司亏损扩大的经营业绩，从长期看这个现金储备还是很有压力。
再提两点风险。
第一，2019年-2022年上半年，蜂巢能源前五大客户占比分别为100%、99.84%，93.99%和88%，其中，第一大客户长城汽车（601633.SH）占比尽管有所下降，但仍超过5成。这里补充一点，蜂巢能源和长城汽车为同一实际控制人。
第二，2019年-2022年上半年，在前五大供应商中，来自宁德时代（300750.SZ）占比分别为43.9%、50.55%、10.27%和5.42%。这说明什么？
说明在2020年之前，蜂巢能源的电芯基本上都是向宁德时代采购，这也就意味着，自产电芯真正投入市场不过两年时间，还没有经受市场的检验。
从这个角度说，公司募资150亿元用于产能扩张，多少都有“豪赌”的味道。