01
富国观点
宏观情况
10月制造业PMI再次回落到荣枯线下至49.2，比9月份下行0.9，回落幅度也大于往年。受到节假日以及疫情多点爆发的影响，需求在本就偏弱的情况下受到压制，导致生产也进一步下滑，经济弱修复暂时没有改变。疫情冲击产销强度，一方面由于企业信心不足导致采购弱化，另一方面受到物流配送压制，库存小幅上升。
非制造业方面，由于国庆出行、变种增加和天气转凉等原因在多地反复，防控政策趋严，消费受到明显遏制，10月服务业PMI也回落至景气区间以下。整体来看，10月PMI的再度下行仍是源于内需和企业信心不足。
海外方面，美国三季度GDP高于市场预期，并且美联储开启年内第六次加息，除了75bp之外，11月的议息会议声明既“鸽”又“鹰”，即加息节奏放缓，但加息终点上修。但是加息对A股总体影响在边际递减中，比较有限。
近期市场
上证指数+5.31%，深证成指+7.55%，创业板指+8.92%。申万一级行业中，行业普涨，汽车、食品饮料、社会服务涨势强劲，房地产、煤炭、银行涨势稍弱。沪深两市成交额重回万亿，市场情绪逐渐回暖。
消息面上，五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，目标到2026年我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，促使虚拟现实板块表现活跃。周中，继澳洲之后，加拿大强硬表态要求三公司撤资锂矿，叠加锂OPEC、美国通胀削减法案等一系列动作，当前锂资源投资门槛大幅提升，国与国之间竞争加剧。盘面上锂电池产业链大涨，锂矿资源股涨幅居前。
而疫情防控方面，虽然10月多地疫情频发，官方对于动态清零政策又做了重复强调，但是近期沿海多省区已开始推进吸入式新冠疫苗接种，部分地区常态化核酸检测开始收费，以及部分地区乘火车飞机出行不再查验核酸证明的消息，促使大家对于11月加强精准防控，减少对经济的影响有了新的预期，后疫情板块活跃，但是确定性和持久性需要有待观察。
市场展望
本周美联储加息落地，A股公司的三季报披露也告一段落，整体业绩筑底，创业板盈利改善。随着二十大顺利召开以及换届工作基本完成，新政治周期开启，内外环境均存在改善可能。预计后期经济发力的重心或将转移，对于房地产的刺激力度会减少，关注基建前期政策落地方面，疫情变化和产业政策或将成为托底经济的边际增量。
建议配置受益于政策扶持及景气度较高的高端制造和科技等行业以及拥有业绩支撑的风电、储能、光伏等新能源赛道。
02
机构看市
本周“机构看市”栏目为您送上的是合晟资产的《债券策略简报》。
一、宏观事件
1、10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。10月份，非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点。
2、11月2日，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%。
二、事件点评
1、从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点；新订单指数为48.1%，比上月下降1.7个百分点；原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.7个百分点；供应商配送时间指数为47.1%，比上月下降1.6个百分点。建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降2.0个百分点。服务业商务活动指数为47.0%，比上月下降1.9个百分点。10月经济环比走弱，一方面今年经济季末冲量效应比较明显，季末月充指标会对季初月有一定透支，造成季初月环比回落；另一方面10月无论是疫情感染人数还是防控措施都比9月更强，对服务业影响较为明显。
2、此次加息是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。本次加息幅度基本符合市场预期，但鲍威尔新闻发布会上偏鹰派的表态超越市场预期，决议公布后，美债10年期收益率上涨7个基点至4.118%，道指下跌1.55%，标准500下跌2.5%，纳指下跌3.36%。从鲍威尔发布会看，“坚决致力于降低通货膨胀；没有迹象表明通货膨胀正在下降”，控制通胀仍然是未来一段时间的首要目标，薪资-通胀螺旋仍未打破，“当前劳动力市场极度紧张，薪资增速仍然偏高，劳动力市场继续失衡”。美联储与通胀的斗争远未结束，“最终利率水平将高于此前预期”。简单来说就是最终利率水平位置更高，保持利率高位的时间更长，利率拐点到来的时间会更晚。
三、市场策略
前三季度GDP同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。分季度看一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，预计四季度压力较大。全年来看主要的拖累项是地产投资下滑和防疫政策从严下的消费增速放缓。从9月的数据看，因为2021年搞运动式减排拉闸限电，经济基数较低，工业增加值增速提高到6.3%，但相对应的工业企业利润增速降幅却进一步扩大到-2.3%，主要是产品价格下跌导致工业企业利润率和收入的下滑。9月消费增长速度较慢，主要是餐饮收入增速下降4.6%。服务业相关消费也因9月疫情防控力度加大而下滑。投资端除地产外表现较好，基建单月增速进一步提升到16.3%，制造业增速也保持在10.1%的较高水平。基建主要是政策性金融工具量大且快速的投放，制造业主要是更新改造贷款支持政策推动光伏设备、储能等领域的投资高增长。房地产投资增速进一步下滑到-12%，而出口增速也进一步下滑1.4个百分点到5.7%。
今年上半年经济增长结构呈现地产、消费拖后腿，基建托底对冲，出口超预期的格局，从而使经济保持在3%的增长水平。但展望四季度，从10月的情况看增长压力会很大。主要有以下几个方面原因：
首先是10月的疫情反弹比较严重，新增感染人数和无症状都比9月有大幅上升，而各地的疫情防控力度也在进一步加强，相对应的是10月的航班执飞率和日均地铁出行人数在9月较低基数的基础上环比进一步下降20%以上，这对服务业相关消费、就业、房地产销售等都有较大的负面影响；
其次是今年因为自上而下稳增长的要求，各地对季末考核冲量的诉求比较强，在数据上体现为季末月数据对下季季初月较强的透支效应，即使排除新增因素影响，数据也会呈现出季初自然回落的状态；
第三、上半年对经济支撑较好的出口自8月以来增速逐步回落，除较高基数的因素外主要因为外需走弱以及海外零售商的高库存。美联储持续加息下，居民终端消费需求减少，而零售商又面临去库压力，所以进口需求就会减少，而欧洲制造业景气度下滑，对原材料、中间品和资本品的需求减少。四季度到明年上半年外需走弱的格局难以改变，出口将逐步由经济拉动项逐步转为拖累项，对稳经济提出更严峻的考验。
第四、二季度表现一枝独秀的汽车销售与生产在支撑社会零售的同时也带动了国内整个汽车产业链条的高景气，而10月的汽车零售数据同比下滑3%，较9月21%的同比增速回落24个百分点。乘联会表示“10月初疫情点多、面广，黄金周消费出现较大降幅”，除疫情因素外，汽车消费刺激政策的效果在逐步减弱也是重要因素。
今年中国经济面临的三重压力即需求收缩、供给冲击、预期转弱。四季度这个压力还在加大，二季度出台了很多政策，政策的力度也在逐步加大，但这些政策总体对恢复经济增长信心和扭转预期上的效果还比较有限。二十大胜利召开之后，股票市场出现较大跌幅，也是信心缺失的一种体现。二十大报告提出要实现中国式现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。政府在资源分配和投资方向引导上必然会有所作为，有利的一面是随着政府的介入加深，短期对经济的把控力在提升，毕竟是第二个百年奋斗的开局之年，保证经济在合理区间的诉求也相应增强；不利的一面是这是一条前人没走过的新路，信心的建立需要很长的时间，短期避险情绪升温，风险资产受到更大的压力。
产业债方面， 从10月PMI数据看，金属、非金属矿、化纤橡塑、医药、有色景气度环比上升，中下游装备和消费品制造行业景气普遍下行，绝对景气度方面，7个行业位于景气度扩张区间，景气度由高到低分别为医药、非金属矿、有色、农副食品、计算机通信电子、汽车、纺服，其中，医药、非金属矿两个行业位于55-60的较高景气区间；8个行业位于景气度收缩区间，景气水平由高到低分别为电气机械、通用设备、金属制品、化工、专用设备、黑色、化纤橡塑、石油炼焦。从配置角度看，一方面把握景气度阶段性下滑行业里国企的机会，另一方面在行业景气度向好的行业里，把握一些品种的利差机会。
地产债方面，9月地产投资数据继续下滑，销售小幅企稳。百强房企10月单月销售额同比负增长略有扩大，百强房企10月单月销售额同比下降-31%，降幅扩大5个百分点，单月销售额环比下降1%。10月新房销售面积同比下降24%（9月-17%，8月-32%），排除十一假期周后其余三周周均销售面积较9月环比略降4%。房企信用违约频发下，居民对期房交付的担忧并未缓解，而经济增速放缓下，居民的就业和收入情况也并不乐观，而开发企业偿债能力的分化在进一步加剧，从配置角度看，需要坚守优质龙头企业，减少信用下沉，保持耐心。
城投债方面城投债整体安全性较好。城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。甘肃、贵州、云南等等经济欠发达省份今年面临较大的偿债压力，而近期也出现了一些非标展期、技术性违约等信用事件，但从最后的处理结果看，公募债为代表的城投标准化债券仍然有较强的刚兑预期。9月政府性基金收入5919亿元，同比下降19%，降幅比8月扩大17个百分点。其中土地出让金收入5370亿，同比下降2.4%，降幅比8月扩大2个百分点，部分三四线地区将面临更为严峻的财政压力。进而对再融资能力和当地金融系统支持提出了更高要求。建议对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉；经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置，避免对尾部区县的下沉，特别是非标已经出险的一些地区。在久期选择上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期的策略。
03
一周热点分析
事件：
10月17日，湖北日报《湖北基层供销社恢复重建至1373个》的报道重新将供销社系统带入大众视野。在计划经济年代曾经大放异彩的供销社，似乎重新焕发了新生。
点评：
最近多个省份的供销社发声，主要是响应二十大的报告，汇报现状和自2015年以来的改革成绩。早期计划经济特色的底色，也使得供销社随着市场化的推进一度陷入低迷困境。进入21世纪，供销社系统“为农服务”的价值逐渐凸显，国家层面日益支持供销社系统服务乡村振兴。如今的供销社早已褪去计划经济底色，以市场化方式服务三农。