厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！
私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：
（一）净资产不低于1000万元的单位；
（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~
厂长的话
“过去两年可以说是我从业20多年来最困难的时光”。这句话出自林鹏对和谐汇一产品投资人的道歉信里。的确，两年亏了30%+，市场难度可想而知。曾几何时，“自下而上、价值投资”被奉为投资圣经，如今却被投资人称为业绩拉垮的遮羞布。。。
对均值回归的过度执念
作为曾经的公募冠军、明星基金经理，林鹏奔私后的这两年交出来的成绩单差强人意。
奔私首发产品一天募集150亿，截至今年10月21日，运行了两年多的产品净值仅为0.6612。
也就是说当初150亿的账面价值已经没了50亿。
今年道歉的基金经理特别多，这次也轮到了林鹏。
在道歉信里，林鹏表示投资组合最大的损失主要来自两大块：港股互联网公司和消费电子公司。
虽然这两年消费电子处于下行周期，但林鹏依然认为他研究的消费电子公司基本面非常良好。
至于没做好组合风险管理的原因，林鹏觉得是对均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感。
林鹏更擅长自下而上寻找优质的公司进行深度研究，宏观分析确实也不是他的强项，另外他也比较坚持逆向投资，不太喜欢抱团。
所以一般高景气度相关的个股仓位一般不会太重，他更在意公司的估值情况。
然而这两年基本面优秀的公司如果不属于高景气赛道，那股价就是跌跌不休，暂时也没有均值回归的迹象。
林鹏表示后续的对策是公司会引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制，同时也会合理运用工具化产品来管理风险敞口。
不仅是林鹏，前阵子淡水泉赵军、丹羿朱亮等基金经理也对自身的投资框架进行了反思。
赵军表示除了坚持已有的基本面驱动投资以外，也要加强宏观研究能力。
朱亮则表示从5-10年的维度看，公司质量仍是重要因素，从1-2年的维度，需要平衡公司的质量与赛道，同时他还表示投资框架需要不断的与时俱进。
这两年，市场上有很多对这些老牌基金经理“埋汰”的声音，说他们思维固化，不懂变通，沉浸在过往的成功路径。
但这些大多都是业绩拉垮后的事后诸葛亮，咱们需要探究的是他们坚持自下而上的根本原因。
为什么明星基金经理坚持自下而上？
一代版本一代神，厂长觉得自下而上的选股方式本身没什么问题，只是单一的思维不适合当下的时代。
过往在经济腾飞的那些年里，发展趋势长期向上，很多优质公司股价产生波动或者回调时，反而是上车的机会，长期持有部分“优质公司”也确实可以穿越周期，并且取得了不错的收益。
大家想想，过往几十年都是靠这招赢的，早已形成了路径依赖，即便投资框架有变化，但主体思维很难大幅度改变。
而且这些基金经理“宏观嗅觉”不灵敏也是因为均值回归的“规律”被屡屡验证。
以前就有机构经常举例2012年茅台因限制三公消费股价大跌砸出的“黄金坑”，优秀的企业能够穿越周期。
加上几年前也曾提出反垄断、反对“鸡娃”等官媒消息，但后续的现实却是在2019-2020年结构性牛市中，白酒、互联网、高教等板块的高歌猛进。
仿佛上市公司只要能赚钱，净利润稳步高增长，股价上涨也是理所当然的事。
然而时代已经变了，从追求效率到追求公平之后，基金经理需要研究企业赚钱的方式是否符合国家发展趋势以及价值观。
两年前更多的人都在吹捧这些自下而上的基金经理从一而终、初心不改，两年后的今天，由于一些“不可抗力因素”，互联网、白酒、高教、医药等板块大幅下跌，基金经理曾经的坚守也沦为饭桌上的“笑谈”。
只能说业绩不好，连呼吸都是错的。
当然，以上是客观因素，主观上基金经理也需要自省，一招鲜吃遍天在投资上并不适合，强如巴菲特，投资也失手过，他也在不断精进自己的投资框架。
投资框架的进化不等于风格飘移
业绩不好都在说要自身的投资框架需要进化，但是不是真的进化大家还是得留个心眼。
比如张坤的投资框架再如何迭代也不太可能突然梭哈新能源、半导体；同样的蔡嵩松也不至于ALL IN 白酒。
这种事一旦发生就不叫投资框架的进化，更多是风格漂移。
坚持自下而上、逆向投资，投资人好歹知道亏损的原因，你可以抱怨基金经理“死脑筋”，也可以说他们能力不行。
但风格漂移，特别是私募，相对不那么透明，产品持有人可能连亏都不知道怎么亏的。
所以大家不要听了基金经理一句迭代投资框架就完事了，后续在月报、季报的跟踪也非常重要，看看他们的投资逻辑是否考虑了宏观因素，在遇到大的市场波动时，又是否做好了组合回撤的控制。
总之，这个时代充满着不确定性，墨守成规、刻舟求剑的投资方式很难再取得超额收益，万物皆有周期，总想靠着曾经穿越周期的标的“躺赢”，那大概率只能是被淘汰的结局。