日元、韩元、欧元、英镑全都跌惨，在保汇率还是保外债的问题上，应该怎么选？
对发达国家来说，当前大家都面临着同一个难题：想要稳住汇率，避开货币危机，那就必须加息，而加息又会带动国债收益率走高，弄不好就会引爆债务危机。
日本能撑多久？
日本当前的国债总额已经高达GDP的2.5倍。
在过去的三十年里，日本GDP的年均增速足1%，这意味着只要国债收益率上升4‰（千分之五），日本一年的GDP增量就会被国债利息抹去。
另外，日本的财政收入大概是GDP的20%，这意味着日债利息每增加1%，日本政府就要拿出财政收入的12.5%支付利息。
财政要负担公务员工资、自卫队军费、社会福利、基建投资等等，如果日本的财政收入都拿来支付国债利息，那日子就没法过了。
今年3月份，在美联储加息之前，全球有二十几个国家都在执行负利率，但美联储加息之后，为稳住汇率，各国纷纷加息，现在头铁的日本成了全球唯一的负利率国家。
对日本央行来说，不加息，那顶多汇率跌一跌，汇率跌的太多了，还可以拿外汇储备顶一顶。
但如果加息，国债的利息支出快速增加，引爆日本版的债务危机，那问题就大了。
欧债危机重燃
欧洲和日本的情况完全一样。
表面看，欧元汇率暴跌是因为美联储加息，再加上俄乌冲突导致资本外流，但在更深的一层，欧洲最大的风险同样是债务危机。
2010年爆发的欧债危机，根本没有解决，一直拖到了现在。
欧债危机的原因是希腊、意大利、葡萄牙、西班牙这几个国家，财政年年入不敷出，只能靠发债度日。
要解决欧债危机，路只有一条：加强欧猪国家的财政纪律，缩减财政赤字，把过高的债务规模降下来。
但是由奢入俭难，欧猪国家的政府只要缩减财政赤字，降低福利支出，选民就会闹，从2010年一直闹到2012年，欧债危机不但没有好转，反而愈演愈烈。
2012年，在欧债危机最艰难的时刻，欧洲央行行长德拉吉喊出了“不惜一切代价捍卫欧元”的口号。然后欧洲央行开闸放水，敞开了购买三年期以下的希腊、意大利等国国债。
2014年，由于担心欧猪国家债务规模太高，连利息都还不上，欧洲央行引入负利率政策，欧元区由此度过了最动荡的时刻。
大放水与负利率掩盖了欧债危机，但这种治标不治本的方法，也让多个欧洲国家的债务负担不降反升。
现在希腊、意大利等大半的欧元区国家，政府负债率都比2010年欧债危机时还高。
今年美联储一波又一波的大码加息，导致欧元汇率暴跌，欧洲的负利率政策执行不下去了。
欧洲央行现在和日本央行一样左右为难，不加息，汇率崩；加息，债务崩。
最后是英国，英镑汇率差点跌破平价同样是因为债务。
9月23日，新上任的英国财政大臣公布了高达2200亿英镑的减税和能源补贴措施，减税和能源补贴相当于政府给企业和老百姓发钱，这本来是件好事。
但问题是英国政府没有钱，自疫情以来，英国政府债务占GDP比例从84%飙升到了100%。
英国政府的撒钱大礼包引发了市场恐慌，英国国债遭遇37年来最大抛售，价格大跌。
国债价格暴跌导致养老基金亏损惨重。
为避免触发连锁反应，英国央行被迫入市接盘国债。
美联储在加息收水，而英格兰银行却在放水买国债，英国因此遭遇了股债汇三杀。
可以看到日本、欧元区，英国的货币危机，说到底都是债务危机。
巨额的债务想要通过借新还旧，不断地滚动下去，那就必须有零利率配合。
如果为了保汇率，放弃零利率，那巨额的利息负担就会直接把财政压垮。
为什么日本、欧洲、英国、美国，这么多的发达国家会同时陷入债务危机？
长期债务周期
达利欧在他的新书《原则：应对变化的世界秩序》中写道：当前我们正处在，50-70年一轮的长期债务周期末尾。
在这个阶段，各国的债务规模快速上升，为了偿还已有的巨额债务：
一方面央行要大量放水，为自己的债务接盘；另一方面央行要维持超低利率，保证债务能持续地滚下去。
这个阶段的各国国债本质上已经成了旁氏骗局，债务规模根本降不下来，只会越滚越大，直到爆发债务危机的那一天。
我们今年遇到的所有问题，说到底都是因为当前的这个长期债务周期要走到头了，全球主要央行持续多年的大放水与零利率玩不下去了。
央行放水的时候，经济繁荣，市场火热，你好我好大家好，但收水的时候，痛苦万分，不但经济衰退，社会矛盾集中爆发，而且一些极端的地缘政治事件也会发生。
那什么是长期债务周期？我们举个例子，一个国家的发展初期，遍地都是机会，每一个行业的利润率都很高。
假如一家企业的利润率是15%，而银行贷款利率是10%，那企业从银行贷款就有利可图。
这个阶段整个社会的债务杠杆都很健康，经济一片火热，谁胆子更大，更敢借钱，谁就能发展的更快，这就是长期债务周期的开始。
接下来，随着经济的发展，竞争加剧，市场饱和，各个行业的利润率都会逐步下滑。
当企业利润率降到10%，也就是等于银行贷款利率时，企业就失去了贷款扩张的动力，此时的经济发展就会陷入停滞。
如果这个时候能够出现技术革新或者海外市场的拓展，那企业的边际利润率会重新上升，经济再度繁荣。
但是科技突破可遇不可求，海外市场的扩张也有极限，总的来说，随着新加入的竞争者越来越多，赚钱的机会越来越少，企业利润率不断下滑，并逐步低于银行贷款利率。
如果企业挣的钱不够还利息，那债务杠杆就变得不可持续，长此以往，就会出现企业倒闭潮，工厂裁员潮，经济步入萧条期。
为了稳增长、保就业，央行会再次降息。
假如银行贷款利率从10%下调到5%，那企业的利润率会再一次高于贷款利率，活下来的企业会再次扩大投资，经济又进入了新一轮的繁荣期。
但是利率降低有好处也有坏处，它不但能够刺激企业投资，也会催生资产泡沫。
只要银行资金足够便宜，低于金融资产的收益率，那很多人就会贷款炒股炒房，资金大量流入股市楼市，就会吹大资产泡沫。
在这个阶段，因为炒股、炒房比老老实实经营企业赚的钱还多，所以资金会脱离实体经济流入金融市场，资产泡沫越吹越大，实体经济逐步萎缩。
为了阻止资金脱实向虚，同时挤掉资产泡沫，央行会开启新一轮的加息周期。
当银行贷款利率逐步走高，超过了企业的利润率，债务违约潮与企业破产潮会再度来袭。
正常来说，央行会以8年一个的小周期，不断的加息、降息，这个8年的小周期就是短期债务周期。
由于竞争是永恒的，市场容量也是有限的，所以总的来看，赚钱的机会越来越少，企业的利润率越来越低。
央行虽然会不定期的加息，但从长期看，利率会不断降低，并最终变成0。
这是1971年8月，布雷顿森林体系解体以来的美联储联邦基金利率走势，可以看到美联储加息降息不断交错，但整体上，利率越来越低。
利率从高点一直降到0的这个大周期，就是长期债务周期，8年一个的短期债务周期组成了六七十年一个的长期债务周期。
理论上，当央行把利率降到0的时候，值得投资的项目都被投资完了，企业扩张到极限，经济发展走到了尽头。
但是对政府来说，经济的停滞或衰退是不可接受的，经济发展必须一直向前。
当企业赚不到钱，停止扩张的时候，政府就会出面，发行国债，募集资金，代替企业投资。
日本和美国在最近的10多年里就是这么干的，日本利率很早就降到了0，但经济一直半死不活。
2012年，日本搞起了著名的安倍经济学，也就是由央行印钞，给政府提供资金，由政府出面大兴土木，替企业投资，替老百姓消费，以刺激经济增长。
1991年，日本国债占GDP的比例不到50%。但是到了2016年，这个比例就达到了200%。
为了减少国债的利息负担，2016年2月，日本成了亚洲首个实施负利率的国家。
美国也一样，08年次贷危机爆发后，美联储开始执行0利率，此后美国政府敞开了发债，美联储敞开了印钞，美国国债规模直线飙升。
由于长期债务周期很长，没有任何一届政府能够执掌整个周期，所以对每一届政府来说，最符合利益的做法就是不断地降息、发债，尽可能的刺激经济，确保在自己的任期内经济不会衰退。
一届又一届政府的短视做法，共同促成了国债规模的疯狂膨胀。
利率降到0，债务借到顶，资产泡沫吹到了极致，长期债务周期终于走到尾声。
当前各国的巨量国债与零利率达成了一个恐怖的平衡。
正常来说，如果利率不涨，通过借新还旧，国债可以一直滚下去，从2008年伯南克开启量化宽松，一直到2020年新冠疫情爆发，大家的日子就是这么过来的。
但是2021年下半年，美国通胀率失控了。
通胀爆表，零利率就失去了存在的基础，恐怖的平衡被打破了。
问题的根源
瑞士信贷的网红分析师最近写了一篇很有名的文章《战争、通胀、经济与中美俄欧的地缘政治博弈》。
在文章的开头，他解释了，为什么08年欧美央行大放水没有引发通货膨胀，但到了2021年，通胀却突然失控了？
美国和欧洲多年以来不断印钞，但物价却很稳定的原因有三个：
一是大量廉价的移民不断进入欧美，压低了这些国家的名义工资；
二是中国制造的便宜商品不断出口到美国；
三是廉价的俄罗斯能源为德国乃至欧洲的工业体系提供原料，维持了欧洲的竞争力和生活水准。
中美俄欧这四方，两两一对，美国支付美元购买廉价的中国商品，欧盟支付欧元购买廉价的俄罗斯能源。
中国和俄罗斯再将他们赚到的外汇，拿出来购买欧美的金融资产。
08年的次贷危机，严重冲击了世界经济。
对美国来说，想拯救华尔街大而不倒的金融机构，就必须大量印钞，而印钞多了，通胀就会爆表，想要压制通胀，美国必须找到充足又廉价的商品供应。
对我们来说，全球经济衰退导致出口大跌，国内产能严重过剩，我们也需要找地方消化产能。
于是，2008年，我们就承接了海外释放的流动性，次贷危机平稳度过。
但是08年之后，由于中国经济快速增长，开始搞产业升级，建5G网络，研发高端芯片，美国人坐不住了。
2018年，美国挑起了贸易战、科技战，紧接着新冠疫情爆发。
中美闹矛盾，美国自然不能允许欧洲和俄罗斯继续闷声发财。
本来北溪2号已经修好，但2022年初，在美国的不停撺掇下，俄乌冲突爆发。
由于俄罗斯是能源和粮食出口大国，欧美联合制裁俄罗斯，就导致粮食和能源价格大涨。
失去了中国的廉价商品，失去了俄罗斯的廉价能源，欧美低通胀的基础就消失了。
在需求端，疫情以来的大放水导致流动性泛滥，需求旺盛；在供给端，地缘冲突、疫情、贸易摩擦导致供应跟不上。
供给端的问题一时半会解决不了，甚至可能越来越严重，想要解决欧美的高通胀，路就只剩下一条，那就是抑制需求。
只有不断加息，把经济加衰退了，大家都挣不到钱，都没钱消费，物价才能降下来。
瑞士信贷的分析师就预测：欧美将不得不制造一场L型大衰退以减缓通胀，制造一轮去财富效应以降低需求，让供需两端更加匹配。
在债务周期的末端，最要命的就是高负债率碰上了高通胀率。
如果为了控通胀，美联储不计后果的继续加息，那叠加能源危机，全球经济注定下行。
经济下行会导致财税收入减少，而收入减少，加上国债收益率上升，财政就会扛不住。
到那时候，低利率与高负债之间维持了十多年的恐怖平衡就会被打破，债务危机就真的来了。