作者：Seth Carpenter，摩根士丹利首席全球经济学家和前美联储经济学家
量化宽松（QE）永远改变了央行的资产负债表。2007年8月，美联储的资产负债表约为9000亿美元；今年，它达到了 9 万亿美元的峰值。全球利率抛售让投资者关注他们的损益表，我收到了更多关于央行损益表的问题……这是 我思考了一段时间的话题。中央银行不会破产，但值得考虑的是什么时候损失重要，什么时候不重要。
从美联储开始，系统公开市场账户组合产生的所有收入、减去利息费用、已实现损失和运营成本都汇入美国财政部。在全球金融危机之前，这些汇款平均每年 20-250 亿美元；随着资产负债表的增长，它们激增至超过 1000 亿美元。这些汇款减少了赤字和借贷需求。净收入取决于资产的（大部分是固定的）平均票面利率、免息负债的份额（实物纸币）以及准备金和逆回购余额的水平，其成本随政策利率浮动。从 2007 年的基本为零，有息负债迅速增长到资产负债表的近三分之二。如图 1 所示，美联储的净收入已经转为负数，随着政策利率的上升，损失将加深。由于美联储 - 像大多数中央银行一样 - 不会将其资产标记为市场，因此投资组合的损失未实现并且不会流经损益表（尽管为了透明起见， 美联储每季度公布其投资组合的未实现损益头寸））。但如果美联储出售资产，损失就会变现，从而减少净收入。
那么，损失是什么意思呢？对资本有冲击吗？破产？无法执行货币政策？不会。首先，向国库的汇款结束，国库发行更多的债务。然后，美联储将其损失累积起来，而不是减少其资本，而是创造了一种“递延资产”。（细节很乏味。在每周的 H.4.1 中，报告了负负债，但在财务报表中，它是一种资产. ) 当收益再次转正时，汇款保持为零，直到弥补损失；想象一下美联储面临 100% 的税率，并用未来的收入来抵消当前的损失。盈利能力最终会恢复，因为货币将继续增长，降低利息费用，QT 将减少有息负债。
这个主题有全球变化。英格兰银行与英国财政部就量化宽松政策的损失签订了明确的赔偿协议。效果与美联储基本相同，但政治经济不同。在 HMT 和英国央行分担责任的地方，美联储是独立的。鉴于金边债券的期限结构不一，英国央行的被动平仓很难，而美联储每月有高达 950 亿美元的被动资金流失。对于英国央行而言，银行利率每提高一个百分点，每年的汇款就会减少约 100 亿英镑，这对于一个正在努力解决财政问题的国家来说是一笔不小的数目。通过禁止对准备金支付利息来降低开支的提议值得仔细研究。如果没有权力保留，英国央行将不得不出售资产以重新获得货币控制权，从而实现亏损。损失存在；问题在于时机。
欧洲央行的资产负债表结构完全不同，但逻辑相似。我们的欧洲团队预计明年 3 月的存款利率为 2.5%，这意味着欧洲央行明年将损失约 400 亿欧元。银行存款的存款利率将远高于投资组合的收益率。日本央行的资产负债表也同样膨胀，但截至 3 月（最新可用数据），日本央行处于未实现收益状态。我们认为收益率曲线控制 (YCC) 将维持到黑田东彦任期结束，但当它结束时，如果 JGB 曲线大幅抛售，虽然未实现，但损失可能很大。
最有趣的变体是捷克国家银行。在过去 20 年的大部分时间里，CNB 一直处于负资产状态。管理一个小型的开放经济体意味着关注汇率，而且大多数资产都是外币计价的。如果中央银行是可信的，捷克克朗升值，其资产价值就会下降。瑞士央行的情况也是如此，其盈亏在几年间波动了数十亿美元，但并未失去对政策的控制。
中央银行的利润和损失很重要……但只有在它们重要的时候。在 1900 年代之前，经济学被称为“政治经济学”。影响财政结果的中央银行损失可能会产生政治影响，但银行执行政策的能力并未受损。