距离IPO仅差最后的临门一脚，百德医疗却突然按下暂停键。
10月3日晚间，百德医疗一纸公告称，鉴于监管机构作出查询，公司需要更多时间回应监管机构的查询，经征询联系全球协调人后，决定全球发售延迟，不会按原定10月5日上市时间表进行，同时其将退回香港公开发售的申请股款。
百德医疗推迟IPO或与其招股阶段的冷遇相关。公司于9月22日-9月27日招股，发行价1.4港元，共发行2.48亿股，募资净额为2.59亿港元，但在招股阶段，公司融资认购倍数一度不足额，最终也仅获得1.82倍认购，暗盘交易更是直接大跌40%。
近两年来，在全球股市剧烈波动、港股IPO市场低迷的大环境之下，年内港股新股上市破发成潮，投资者打新情绪一度低迷，尤其是生物医药板块，年内跌破上市发行价更几乎成为“必修课”。
当然，在这种环境和情绪引导下，延迟IPO的也不止百德医疗一家，去年底上市的百心安也曾面临类似的情况——事实上两家公司的确也有很多相似性：都是创新医疗器械公司，都曾多次递交招股书。
不过，显然不同的是， 相较于百心安上市时“一穷二白”、无任何商业化产品的境况，百德医疗是罕见的已经实现盈利的公司——公司整体毛利率接近90%，2019~2021年，经调整净利润分别为0.34亿、0.52亿和0.84亿，年复合增速为57.2%。
具体来看，百德医疗这家公司基本面究竟如何？延迟上市发售后能否再“触底反弹”？
分销起家，卖微波消融针壮大
最开始，百德医疗其实并没有自己的产品。2012年成立初期，当时还叫“百德苏州”的百德医疗主要作为经销商，在广东分销一般医疗器械。而后，百德医疗在2017、2019年两次收购了微波消融医疗器械制造企业南京长城全部股权，使之成为其全资附属公司。
由于南京长城拥有微波消融治疗仪及微波消融针两张医疗器械注册证，百德医疗也顺势通过两笔收购拿下这两大产品，实现业务的华丽转身，从一名经销商一跃成为国内主要的微波消融医疗器械开发商及供应商之一。
根据招股书介绍，微波消融指的是一种微创治疗技术，利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤细胞蛋白质的性质，并使其凝结。微波消融治疗已应用于不同的良性及恶性肿瘤并具有安全、微创、操作简便、患者恢复快及并发症低等优点。
弗若斯特沙利文数据显示，中国微波消融手术数量由2016年的7.09万宗增至2021年的17.56万宗，预计于2026年达到70.09万宗，2022年至2026年的年复合增长率为33.7%。同时，微波消融市场规模有望由2022年的28亿元增长至2026年的97亿元，年复合增长率为36.6%。
可以说，百德医疗算是押对宝了，过去几年，叠加中国微波消融手术数量增长和肿瘤消融市场规模不断扩大的利好，公司营收也实现连年增长。
2019年、2020年、2021年及2022年前五个月，其收入分别约为人民币0.85亿元、1.18亿元、1.89亿元及0.64亿元，其中，微波消融医疗器械销售额分别占收入的91.4%、83.6%、83.3%及85.5%。
而在微波消融医疗器械业务中，收入贡献最为突出的是微波消融针，2019年、2020年2021年及2022年前五个月，微波消融针占百德医疗同期总收入分别为85.8%、74.4%、77.4%、82.5%，同期毛利率也分别高达93.1%、93.6%、93.1%、92.1%。
重销售轻研发，毛利率连年下滑
尽管微波消融针给百德医疗带来了超高的毛利率和大部分收入，但公司也在招股书中明确：未来可能会面临降低产品价格，以便将产品纳入医疗保险报销清单的情况，而此类行为不一定会导致公司的销售额增加，且公司的经营业绩可能会受到不利影响。
另外有行业人士也表示，整体来看，百德医疗的产品管线并不够丰富，对单一品类产品的依赖仍较重，如果在此期间面临集采等政策变化，或许会对企业业绩增长造成影响。
造成这种产品单一的原因或许也可以追溯到百德医疗的创立背景，事实上，公司原本并无任何研发能力，当前的产品管线也是靠着收购南京长城而来。
值得注意的是，这种基因也一直持续到了当前，从研发和销售投入看，百德医疗有明显的“重营销轻研发”趋势——而这对于一家医疗相关公司保证长期竞争力是非常不利的。
招股书数据显示，2019年、2020年、2021年及2022年前五个月，百德医疗分别产生研发费用800万、490万、980万、430万，分别占同期总收入的9.5%、4.1%、5.2%及6.7%。甚至截至今年5月31日，公司研发人员也仅有14名。
相较之下，公司同期销售及分销开支分别为2018.4万、1853.8万以及2915万元、1249.2万元，对应同年研发投入的3倍左右。
此外，还值得关注的是，百德医疗的整体毛利率水平呈现连年走低的情况，2019年、2020年和2021年度以及2022年前五个月，百德医疗的毛利率分别为89.4%、86.1%、83.1%及84.8%，整体保持下滑态势。