作者：Simon White，彭博市场直播记者兼分析师
这是一个快死结，但它仍然是投资者的核心问题：美国股票和其他风险资产的熊市何时结束？
没有人有水晶球，但首先需要满足三个强有力的竞争者：
- “财政信誉”的回归。
- 实际收益率曲线倒置。
- 积极向上的流动性。
今天的背景都是关于通货膨胀的。世界各地资产和货币的剧烈波动都归结为世界上最大的中央银行陷入了一场“生死攸关”的斗争，价格没有锚定上涨。推论是，在美联储采取足够措施使通胀恢复到低而稳定的状态之前，我们不会为风险资产持续攀升开绿灯
。当前通胀的最终原因是由政府资助的巨额财政赤字。大流行前几年的货币慷慨。大流行本身和乌克兰战争并没有推动物价上涨，它们只是加剧了已经发生变化的潜在通胀动态。
政府支出的作用对于理解这一点至关重要。在最近在杰克逊霍尔发表的美联储论文中，作者表明，当投资者不相信大规模的财政失衡会得到稳定时，央行的工作就变得极其困难。
简而言之，如果相信公共债务不会得到控制，就会导致通胀结构性上升，因为央行的任何货币紧缩都会导致经济增长下滑和债务与 GDP 的比率上升。由于缺乏财政信誉，债务购买者认为该比率的上升将不得不被夸大，因此预计通胀会更高。
这被称为“财政滞胀”，这意味着中央银行可以在财政信誉不足的情况下通过收紧利率来加剧通胀压力。该论文显示，对 Covid 的大规模财政干预导致了美国财政信誉的丧失（尽管可以说它早于现代货币理论开始流行时）。
因此，结束熊市的第一个条件是财政信誉。由于没有强有力的承诺来降低债务，目前在美国几乎没有迹象。
第二个条件是实际收益率曲线的反转（如下图所定义）。尽管利率大幅上升，但曲线在整个 1970 年代始终保持陡峭。在那十年里，美联储没有足够的意愿或授权大幅和持续地提高利率以打破通胀的支持。
直到保罗沃尔克掌舵，才取得真正的进展。沃尔克联储最初具有“不完美的信誉”，因为它不愿意不惜一切代价加息，而市场认为央行会在经济衰退袭来时放松政策，从而重振通胀。即使美联储大幅加息，这也反映在较长期收益率的上升中。
在 1980 年初的一个错误开始之后，当时美联储因经济放缓而过早降息，在 1981-82 年经济衰退期间继续大举加息，利率达到 20% 的峰值时，央行最终做到了正确。
实际收益率曲线在 1980 年开始急剧变平，因为短期实际收益率开始比长期收益率上升得更快，并在 1981 年 4 月倒转。不过，当时的买盘仍处于早期阶段，在多年反弹始于 1982 年 8 月。
因此，熊市结束需要一个最终条件。流动性是股市最重要的中期驱动因素之一。当实际收益率曲线在 1981 年反转时，它的增长仍然是负数，但到了 1982 年初，它是正数并不断上升。
在流动性开始增长后于 1982 年 2 月买入标准普尔指数在短期内将面临约 10%-12% 的下跌，之后该头寸几乎不间断地上涨了 220%。
由于财政信誉悬而未决，实际收益率曲线陡峭且仍在上升，流动性状况非常不利，目前没有任何条件到位。直到他们都很难有信心这个熊市还没有进一步运行。