“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜……”
2021年夏天，一首充满魔性的主题曲在B站迅速蹿红，其背后的蜜雪冰城凭借“病毒式”传播法则，迅速走进大众的视野。随后，公司开启了疯狂成立加盟店的进程，到2022年初，蜜雪冰城旗下加盟门店已经高达2万多家，受到了一众小镇青年的热烈欢迎。
飞速发展之下，蜜雪冰城开启了上市步伐。9月26日，蜜雪冰城股份有限公司正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。依靠低至6-8元的奶茶和无厘头营销推广，如今已经坐拥百亿营收的蜜雪冰城能否安全着陆？答案仍然未可知。
一杯奶茶低至6元，靠卖食材和包装年营收百亿
蜜雪冰城起初成立于1997年，创始人张红超当时还是一名河南财经学院的大学生，在暑期勤工俭学期间，他创立了“寒流刨冰”冷饮摊，以低廉价格赚取了不少路人好评。随后，带着奶奶给他的4000元钱，张红超租下一间只有20平米的小店，正式取名“蜜雪冰城”。到2006年，蜜雪冰城小店已经扩张到60多平米。
随着生意日渐兴隆，2007年，张红超也迎来了蜜雪冰城的第一代加盟商：他的弟弟张红甫。此后，蜜雪冰城就将“直营+加盟”模式发挥得淋漓尽致。靠加盟模式的快速复制，蜜雪冰城旗下门店数量实现螺旋式增长，公司营收也水涨船高。2019年-2022年一季度，蜜雪冰城实现营收分别达到25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元、24.34亿元，同期，公司实现归母净利润分别达到4.4亿元、6.3亿元、19.1亿元、3.9亿元。
但令人意外的是，从业务类型来看，这家主打“3元冰激凌”、“4元柠檬水”、“6-8元奶茶”的茶饮公司，营收的主要来源并非“卖奶茶”，而是食材与包装材料的销售收入，上述两类业务各期收入占比高达85%。
以包装材料为例，2021年，该板块整体收入为17.79亿元。其中，蜜雪冰城吸管销售收入达到3.06亿元，占到全年总营收的2.96%。按照当年0.1元/根的销售均价计算，蜜雪冰城仅2021年一年就卖出了30亿根吸管，吸金能力十分可观。同期，蜜雪冰城靠卖杯子获得营收10.56亿元、卖包装袋获得1.85亿元。
随着业务范围的急剧扩张，蜜雪冰城也收获了众多资本青睐。招股书中显示，2021年初，蜜雪冰城完成了首轮融资，龙珠美城以9.33亿元认购蜜雪冰城453.5万股；高瓴蕴祺以9.33亿元认购蜜雪冰城453.5万股；天津磐雪以4.67亿元认购蜜雪冰城226.8万股，每股认购价格达到205.8元。融资完成后，蜜雪冰城市场估值超过200亿元。而当时，以更高定价圈粉无数的喜茶和奈雪的茶，估值也不过160亿元和130亿元。
除了估值领先，蜜雪冰城的盈利状况也大幅优于同行。先一步赴港上市的奈雪的茶，目前仍处在亏损态势，2019年至2021年，奈雪的茶营收分别为25.02亿元、30.57亿元、42.97亿元，净利润分别为-0.40亿元、-2.03亿元、-45.26亿元。而这已经是奈雪的茶连续第四年亏损。
加盟收入占比超96%，蜜雪冰城“躺赚”
与只做直营的奈雪的茶不同，3年狂揽30亿元入怀的蜜雪冰城，其超高盈利的密码来自加盟商店的巨大贡献。
招股书显示，截至2022年3月，蜜雪冰城公司共有加盟门店22229家、直营门店47家，其中包括蜜雪冰城、幸运咖与极拉图三大品牌。
报告期内，蜜雪冰城的加盟销售收入占总营收的比重分别达到94.58%、96.15%、95.16%以及93.5%，成为公司营收的主要来源，被业内戏称为“躺在2万多加盟商身上赚钱”。
加盟模式下，公司总部将会向加盟商收取加盟费、管理费、培训费以及保证金等多个收费名目，其中加盟费、管理费和培训费按年收取，又根据不同级别城市有所区别。而保证金则是一次性缴费项目，待到加盟合同期届满时，总部将全额推给无违约行为的加盟商。
虽然收费名目众多，但实际上，上述费用仅是加盟商成本投入的一小部分，而蜜雪冰城的营收也并不在于此处。具体来看，蜜雪冰城通过开设加盟商店，向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。
也就是说，蜜雪冰城牢牢把控住了加盟商的上游，从管理费用，到食材乃至包装材料、店面装修、物流运输等环节，均在蜜雪冰城的掌握之中。
在收取高额的各项服务费用之后，本着“肥水不流外人田”的原则，蜜雪冰城还实现了核心原料自产自销。截至报告期末，蜜雪冰城旗下共计19家全资子公司、2家直接控股子公司、15家间接控股子公司，1家参股子公司，其中公司及其子公司共设立50家分公司。这意味着蜜雪冰城的指定供应商多数为其全资子公司，进一步降低了产品成本。
与此同时，与直营模式不同的是，蜜雪冰城无需负担门店租金、门店员工等营业成本，对于线下规模扩张而言，这笔巨大的租金支出和人力成本，再次为蜜雪冰城增利不菲。此外，就在2015年，加盟一家蜜雪冰城可能只需要16万元左右，而到了2022年，这一数字已经飙升至37万元。
根据业内推算，在这两万多家加盟商中，盈利成员刚刚过半，且具体盈利数额并不清晰。
强势的加盟模式，也使蜜雪冰城的加盟商店与总部之间形成了紧密闭环，尽管产品价格奇低，但管理链条严丝合缝，也给企业运营带来较为规范和完整的统一标准。甚至有加盟商透露，“就连平时做活动时的充气拱门、雪王气模型都要去蜜雪冰城的官网购买”。尽管相对来说加盟商付出的成本价格更加昂贵，但对于市场和消费者而言，这样统一的管理模式更加容易提振品牌声誉和好感度。
可以看出，从营收，到净利，再到业务扩展增速，蜜雪冰城为资本市场打造了一个极为完美的资本故事，如今万事俱备，只欠上市东风。然而在飞速发展的表层现象之下，暗藏在企业内核中的隐忧也正在浮出水面。
食品安全屡次翻车，新消费有待回归理性
尽管管理模式非常严苛，但是蜜雪冰城对于食品安全的把控，却并不如它向加盟商收取费用时那么干脆。公开信息显示，蜜雪冰城曾多次因食品问题遭到监管部门处罚。
2022年3月，泾川县百香蜜雪冰城饮品店因特调奶浆、乳酸菌饮料过期，遭到监管部门罚款1万元；同年4月，恭城县恭城镇蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被处以罚款2000元；随后在6月，龙山县蜜雪饮品店因冰鲜柠檬水中发现虫子，被罚款1.2万元；北京三阳臻成商贸有限公司经营的蜜雪冰城门店因荔枝汁超过保质期，被罚款5000元。
2022年尚未过完，蜜雪冰城的处罚信息已经屡见不鲜。搜索网上投诉平台，有关蜜雪冰城的消费者投诉案件高达3800多起，其中不乏柠檬烂了、在饮品中喝到多只虫子、食物变质等等问题，对比之下，同行古茗茶饮（投诉量431件）、喜茶（投诉量531件）、沪上阿姨（投诉量554件）、茶百道（投诉量582件）、奈雪的茶（投诉量1045件）等，均未有蜜雪冰城如此之高的投诉数量。
显而易见，无论是以直营模式还是加盟模式为主的现制茶饮企业中，蜜雪冰城都以超高的绝对数量坐在消费者投诉重灾区头把交椅之上。高价格不一定对应高品质，但是低价格显然更无法对产品品质做出有效保证。
在蜜雪冰城冲刺IPO之后，广发证券在其上市辅导报告中透露，将重点督促蜜雪冰城进一步完善内部控制，加强加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相关风险。蜜雪冰城也在招股书中坦言，“公司加盟门店数量快速增加，使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响”。
与此同时，作为现制茶饮这一新消费赛道的参与者，人流量对于企业发展影响至关重要。在疫情反反复复的大环境下，品牌如何面对客流量的跌宕起伏，对于运营而言存在不小的压力。
2019-2022年一季度，蜜雪冰城毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。尽管毛利水平并不低，但是连年下滑的状况似乎也在为其敲响警钟：新消费赛道日渐回归理性，如何在扩张门店的同时保证食品安全，并尽力维持较高的盈利水平，蜜雪冰城是时候认真反思了。
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