为了应对美国近40年来最高的通货膨胀，今年以来，美联储开始大力加息。从3月份至今，美联储迅速将联邦基准利率从零提高到3%，在6月、7月和9月的议息会议分别加息了75个基点。
如果不能看到通胀预期的转向和通胀数据的明显下跌，市场预期美联储还可能在11月的议息会议上再加息75个基点。这一次，美联储是铁了心要坚持加息不动摇，直到通胀得到有效遏制。
美联储如此激进的加息和果决的态度，使得全球股市应声下跌。标普500已从高点回撤了23%，跌入熊市；恒生指数跌破18000点，创下11年来新低；甚至连一向特立独行的大A股，也不得不再次打响3000点保卫战。
一个小小经济变量的改变竟有如此大的魔力，究竟加息是如何抑制通胀的、又为什么会导致股市下跌呢？
加息为什么会导致股市下跌？
按照教科书上的解释，根据股利贴现模型（DividendDiscount Model，DDM），一家公司的合理估值为其存续期内派发给股东红利的净现值，即将未来所有派发的股息以市场利率进行贴现。当市场利率提高时，公司的股价自然就会下跌。
现实世界显然要复杂得多。事实上，加息并不直接影响股市，而是首先影响低风险的套利市场，只有套利市场运行受阻时，投资市场才会受到影响。具体来说，就是商业银行的「借短贷长」无法有效运作。
众所周知，商业银行的主要盈利模式就是赚息差，即以较低利率吸收公众短期存款，然后以较高利率放贷赚取其中的差价。正常情况下，不管市场利率如何变化，这都是个旱涝保收的生意。
但有一种情况例外。当市场短期风险急剧上升、随之短期利率快速上升时，银行可赚的息差就会减少。极端情况下，短期利率上升如此之快，以至于超过了长期利率，长短期利率之间出现了倒挂，银行的借短贷长完全不能成立，套利市场无法正常运作。
不幸的是，这就是美国金融市场当下的情况。代表短期利率的美国1年期国债收益率为3.9%，代表长期利率的美国10年期国债收益率只有3.7%，长短期利率之间出现了约20个基点的倒挂。
美联储的激进加息致使美国经济陷入衰退，再叠加日益紧张的国际地缘局势，使得市场短期风险不断上升，银行开始惜贷，经济前景黯淡，股市大幅下跌。
需要注意的是，只有加息导致短期风险上升、套利市场运作受到影响的时候，股市才会下跌。而正常情况下，加息一般都发生在经济的繁荣周期——此时由于产业和技术革命而使得经济过热。因此即使此时加息，由于乐观的经济前景，股市也可能继续上涨。
最近几轮美国的加息周期就是如此。从90年代至今，美联储一共有5次主要的加息，其中在4次加息的周期当中，美股都出现了上涨的情况，甚至股票涨幅并不比降息周期低。
资本主义的核心不是资本，而是信贷和信用，它直接受到风险、利率的影响。表面上投资市场的升跌，背后的动力是信用的变化，即无风险套利市场的变化。
加息如何抑制通货膨胀？
明白了通货膨胀的来源，自然就明白了加息是如何抑制通胀的。通胀的来源简言之就是过多的货币追逐过少的商品。
因此，要抑制通胀，就要从供需两方面入手。供给端，要持续增加商品的生产；需求端，要减少货币的数量，提高资金的使用成本，进而降低居民对商品的需求。
而增加商品供给，这是全社会的事，已经超出了央行的能力范围，央行只能以加息缩表的方式通过减少总需求来遏制通胀。
我们以消费者的买房决策为例，看看加息会增加多少成本。一年前，美国的房贷利率约为3%，经过美联储的持续加息，美国的房贷利率已经飙升到6%以上。
假定一位购房者需贷款50万美元，贷款30年，等额本息，则他一年前的月供为2108美元，还款总额为76万。而如今月供需要3000美元，还款总额为108万。假定以后房贷利率维持不变，购房者每月需多还款900美元，总共需要多还款32万美元。
任何理智的购房者看到上述数字都会放弃购房计划。美联储通过加息提高了房贷利率，从而降低了投资者对买房的需求，房地产商自然也就会减少住房投资，从而降低了社会总需求。
以上只是加息对降低房地产投资方面的影响。事实上，在总需求的所有构成领域——消费、投资和进出口，加息，特别是迅猛的加息，都对降低需求有着立竿见影的效果，其作用逻辑也都大同小异。
在美联储的坚定加息下，美国的通货膨胀已经见顶。在7月份创下9.1%的峰值后，近两个月已经下降了近1个百分点。
诸多迹象表明美国的通胀很可能会持续下降：国际原油价格已从最高130美元下跌了近40%，回落到俄乌战争之前的水平；大豆、玉米、小麦等农产品也从高点下跌了20%左右。
但鲍威尔应该也很清楚，无论他怎样加息，美国的核心通胀都不可能很快降到2%的美联储目标水平。他只能竭力在需求端做文章，甚至不惜使美国经济陷入衰退，但在供给端，他也无能为力。