原创首发 | 金角财经
作者 | 塞尔达
又有券商伸手向股民要钱了。
在中信证券完成规模超200亿的配股后，中金公司抛出了270亿元的配股预案。
9月13日晚，中金公司公告了2022年度配股公开发行预案，拟每10股配3股，募集资金总额预计不超过270亿元。
中金公司表示，配股发行将提升公司的资本实力，缩小与其他国内头部券商和国际投行的资本差距，推动公司加快规模化发展。
但是市场并不买单，预案公布后，中金公司A股股价在随后3个交易日跌去12.8%；按A股股价计算，市值蒸发了265亿，接近本次配股拟募集资金（270亿）。
股民纷纷吐槽：贵公司就算要圈钱发工资，发奖金，那么能不能至少选择大盘不要这么弱的时候吧。
股民吐槽中金配股
不少专业人士也忍不了，有私募人士直言券商逢配股必跌，认为是“典型伸手向股东要钱，不给钱股票就贬值”。
经济学家任泽平一度发微博谴责：前段时间刚发生该司员工高调炫富，没几天又巨额融资，你让普通投资者怎么想？你让老百姓怎么看？现在这种形势下，还是要多提高站位，多为民生着想，财富只有在为社会做贡献时才有价值，不要被一己之利蒙蔽了眼睛。
中金配股的背后，到底有何隐情？而市场各方对配股皆恨之入骨，为何券商还是一意孤行？
中金隐患
根据中金的配股预案，募集资金净额拟用于支持业务发展和补充营运资金，两项投入分别不超过240亿元和30亿元。
中金配股募集资金投向
但事实上，中金本次配股的真实意图，可能并非预案显示的那么高大上，而是急需补血来缓解风控指标恶化的压力。
今年中报显示，中金的资本杠杆率为11.73%，在上市券商中垫底；风险覆盖率为162.83%，同样在上市券商中垫底。
中金两项风控指标垫底，图源：新浪财经上市公司研究院
而根据证监会相关规定，资本杠杆率的预警标准为9.6%，风险覆盖率的预警标准为120%。
很显然，中金的资本杠杆率和风险覆盖率正在接近预警线。
与此同时，中金的净资本为475.8亿元，较上年末的482.3亿元减少6.5亿元；核心净资本为317.21亿元，较上年末的325.29亿元减少8.08亿元。
净资本是券商净资产中流动性较高、可快速变现的部分，核心净资本又是净资本的核心部分，两者都是反映公司资产流动性的关键指标。
中金核心资本减少、资本杠杆率和风险覆盖率垫底，说明流动性风险增加，这也是市场普遍认为本次配股的真正原因。
此外，在2021年年末和2022年年中，中金的净资本/各项风险准备之和分别为151.62%、162.83%，在十大券商中均垫底，同期A股上市券商中位数分别为264.13%和261.03%；
同期，中金的净资本/负债分别为19.67%和17.82%，在十大券商中排名分别为倒数第二和垫底，同期A股上市券商中位数分别为36.70%和31.73%。
中金公司多项指标在10大券商中垫底
中金的风控指标恶化，最核心的原因是业绩大幅下滑。
营收净利大跌
今年中报显示，中金营业收入为121.3亿，去年同期为144.6亿，同比下跌16.11%；
归母净利润为38.4亿，去年同期为50.07亿，同比下跌23.28%；
扣非后归母净利润为37.6亿，去年同期为49.5亿，同比下跌24%。
中金公司今年上半年业绩下滑严重
对业绩下滑的原因，中金认为主要是市场行情不好导致。
图源：中金公司2022年中报
大行情不好，影响的并不只是中金，但是横向对比来看，中金虽然有着“武林至尊”和“券商贵族”的美誉，业绩却不比其他大型券商好多少。
在今年中报营业收入排名前10的A股上市券商中，中金营业收入规模排名第8，营业收入同比排名第6。
其中，中金今年上半年经纪业务收入为25.8亿，去年同期为28亿，同比下跌7.71%；投行业务收入为26.8亿，去年同期为26.9亿，同比下跌0.48%。
值得注意的是，中金是为数不多的经纪业务和投行业务均出现下滑的大型券商。
中金公司经纪业务和投行业务均出现下滑
从净利润和ROE情况看，对比其他大型券商，中金的表现也十分一般。
归母净利润同比在10大券商中仅仅排名第5；ROE为4.59%，去年同期为7.04%，在10大上市券商中下跌幅度最大。
中金公司ROE跌幅在10大券商中最大
更雪上加霜的是，在ROE已经大幅下滑的情况下，本次配股还会进一步降低中金的ROE指标。
配股预案中关于即期回报被摊薄的风险提示
根据中金的配股预案，意味着作为ROE分子的净利润短期提升作用不明显，但作为分母的净资产在配股后大幅增加，那么未来ROE的下滑压力可想而知。
值得注意的是，拖累中金净利润增速的重要原因，还有投资收益及公允价值变动损益。
今年中报显示，中金投资收益及公允价值变动损益为50.6亿，去年同期为81.97亿，金额减少了超过30亿，同比下跌38.27%。
投资收益大幅下滑
其中，影响最大的是权益投资，今年上半年为25.18亿，去年同期为46.10亿，减少金额超过20亿，同比跌幅高达45.38%。
中金表示，权益投资产生的收益净额下降，主要是由于2022年上半年全球资本市场波动加剧，同时科创板跟投持有证券的市值随市场行情下降。
金角财经整理了在2020年7月1日后上市的中金保荐的科创板新股，考虑到科创板保荐机构跟投锁定期为24个月，正常来说截至到今年年中，中金持有这些公司的股票还没有解禁。
相关个股共19只，仅3只股票在今年上半年涨跌幅大于0，高达15只股票在今年上半年跌幅超过20%。
去年同期则是完全另一番景象，6个股票里，有5个在去年上半年获得正收益，极米科技在去年上半年涨幅甚至超过500%，铁建重工涨幅也超过100%。
中金保荐的近两年上市的科创板新股市场表现
跟投科创板新股遭遇滑铁卢，除了行情不好外，或许也与中金的保荐业务能力有关。
截至9月15日收盘，上述19个新股里，已有6只出现破发，5只破发幅度大于30%，青云科技股价（后复权）相比首发价，更是下跌了53%；有8只在今年上半年扣非净利润出现下滑，亚信安全下滑幅度甚至超过360%。
中金保荐的近两年上市的科创板新股破发及业绩下滑情况
这样的表现，很难让人信服中金的投行业务能力，坑了打新的股民，也坑了自己。
券商为何爱配股
2020年以来，已经有超过10家券商完成配股融资，金额合计接近1100亿，这还没有计算部分券商在港股也有配股融资。
如果中金公司本次配股的270亿全部完成，那么2020年至今，券商配股融资的总金额将接近1400亿。
2020年后，券商配股实际融资已接近1100亿
这是什么概念？A股上市券商的IPO募集资金净额合计才1600亿。
而且A股百亿规模的配股越发频繁，2020-2021年，仅招商证券的配股融资超过100亿，但2022年超过100亿规模的配股就有兴业证券、东方证券、中信证券，中信证券的规模甚至超过200亿。
相对于配股规模，券商在分红方面就吝啬得多，上述公司在过去三个会计年度里合计分红440亿，不够配股吸血量的一半。
相比配股，分红规模要小得多
券商之所以喜欢配股，是因为相对于定增和可转债，配股在规定上有巨大的灵活性。
据证监会《上市公司证券发行管理办法》，对配股真正有约束力的规定就只有一条，“拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%”。
配股的规定十分宽松
至于可转债和定增中，证监会对转股价和定增价均有规定，而配股没有相关规定，上市公司可以为了快速完成配股，把配股价灵活调低。
这也是为什么此前中信证券和兴业证券的配股价，无论是相比预案出来前的价格还是公告前的均价，都打了十分大的折扣。
相对于配股，定增的规定则严格得多，包括：
发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%；
发行的股份自发行结束之日起，六个月内不得转让，控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，十八个月内不得转让。
可转债的规定则更加严格，包括：
最近三个会计年度ROE（加权）平均不低于6%，扣非后的净利润与扣除前相比，以低者作为计算依据；
发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%;
最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。
转股价方面，应不低于募集说明书公告日前二十个交易日均价和前一个交易日的均价。
这些要求，都明显要比配股的规定严格得多。
但值得注意的是，48家上市券商里有30家ROE都满足可转债的发行要求，此前配股募集规模超200亿的中信证券该指标为9.4%，本次拟配股募集270亿的中金公司该指标为12.31%。
大部分券商都满足发可转债的ROE条件
也就是说，不是券商们不能发可转债，而是他们不想发。
毕竟，通过配股融资，规定更少、定价也更低。
金角财经整理了2021年后出配股预案的券商，发现最终的配股价格均远低于预案公告前的股价（前复权），中信证券和兴业证券的配股价格相比预案前的股价接近腰斩。
券商配股价格较预案和公告时打折明显
如果中金公司的情况类似，最终出来的配股价格可能会是地板价。
低价圈钱，股价自然会跳水。
金角财经整理了2021年后出配股预案的上市券商，预案公布后5个交易日全部下跌；
预案公布后1个月，4家券商有3家下跌，中信证券下跌约12%，兴业证券下跌接近20%；
配股完成后，4家券商相比预案公布前的股价均有所下跌（已经前复权调整），其中兴业证券下跌幅度高达43%，财通证券下跌幅度超19%。
券商配股后股价表现
股民们如此讨厌配股，原因不难理解。
以本次主角中金公司为例，配股的核心原因是风控指标恶化、资本杠杆率垫底，而风控指标恶化是业绩大幅下滑导致。
谁该为业绩下滑负责？管理层应首当其冲。
然而，在占公司份额不变的情况，配股就等于股民为公司管理层的无能额外掏钱。
而且股民还无法拒绝，不配股的话，持仓就会大幅贬值，似乎只能割肉而逃。
既不能提振股价，也无法回报市场，券商配股存在的意义到底是什么呢？
参考资料：
新浪财经上市公司研究院《中金公司两项指标垫底，方正证券流动性覆盖率逼近预警线》