文/《清华金融评论》资深编辑秦婷
9月16日，科创板首批做市商试点名单出炉。申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券8家券商开展科创板股票做市交易业务的申请获证监会核准批复，成为品尝业务创新“滋味”的先行军。
作为科创板建设中的一项重要交易制度安排，引入做市商机制将有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性；同时也是持续完善资本市场基础制度，进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措。
做市交易是指做市商与公众投资者之间的交易，由做市商报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市交易可以维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商制度源自纳斯达克市场。
简单说，就是中间商，提供市场流动性，这是走向成熟市场的必经之路。做市商没有特别交易方向偏好，按客户交易意愿交易，以被动交易为主。
做市商制度是一个成熟的市场制度，从海外市场看，个股做市制度是普遍存在的。目前境外成熟交易所均采用有做市商的混合交易机制，纽交所、纳斯达克等海外成熟股票市场，基本都以做市商制和竞价交易制相结合的混合交易制度为主。实践证明，这一交易制度最有利于聚集流动性，给投资者相对更优的交易体验。
从国际市场来看，做市业务收入是美国大型投行重要收入来源，2015年至2021年，高盛做市收入占其总收入比重为25%—35%； 其次是摩根士丹利，做市收入占比在20%—30%； 摩根大通做市收入占比在11%—15%； 美国银行历年做市收入占总收入比重在7%-10%。
5月13日，证监会正式对外发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。按照规定，做市商应使用自有资金，通过专用证券账户开展做市交易业务，向市场提供买卖双向报价，遵守权益变动披露及短线交易等相关规定。对于积极履行做市义务的做市商，将适当给予交易费用减免或激励。做市商通过专用账户持有的上市公司股份原则上应不超过上市公司已发行股份的5%。
7月15日，上交所正式发布了《实施细则》和《业务指南》，我国科创板正式开始试水做市商交易。
两项规则落地后，券商可以递交做市申请并进行一系列业务考核和技术测试。这意味着科创板做市制度正式进入实施阶段。
9月16日，中国证监会批复了首批8家券商的科创板做市商资格。包括申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券。
总体来看，科创板做市制度是中国股票市场丰富交易制度与国际接轨的重大举措，对科创板、证券公司、国内资本市场都具有重大意义。
增加股票流动性 激发科创板市场活力
截至9月16日，科创板上市公司共有463家，总市值达5.78万亿元。未来科创板股票的上市数量会日趋增多，这也对科创板股票的流动性提出了更高的要求。
多家券商分析均认为，做市商制度的推出将提升科创板流动性，有利于科技创新企业赴科创板上市融资进程，也有助于已上市企业的再融资。
国泰君安证券认为，随着国内资本市场上市注册制不断完善，科创板股票的上市数量日趋增多，对科创板股票的流动性提出了更高要求。缺失流动性容易造成市场短期内的非理性涨跌。目前交易所适时推出科创板做市业务，能够有效提高做市标的流动性，降低证券市场价格波动，提高稳定性，使得长期资金能够更好配置科创板股票，增加市场的交投活跃度。
中信建投表示，做市商通过专业的做市双边报价和存货管理能力，可以在较好控制自身风险的前提下，持续为市场提供流动性，有效降低市场买卖冲击成本，并给广大中小投资者带来更好的投资体验。
国金证券认为，科创板引入做市商制度，将改善市场流动性，提升投资者交易连续性，从而提升市场成交活跃度；为市场提供公司股价的参考报价，稳定二级市场价格预期，提升投资者的交易参与意愿，促进科创板股票价格向内在价值回归；在市场发生剧烈波动时提供一定的流动性，平抑非理性交易，对二级市场起到一定程度“稳定器”的作用。
申万宏源证券同样认为，开市3年多来，科创板的成交额占全部A股成交金额的比例较低，在现有竞价交易制度下，科创板股票的流动性相对较弱。在资本市场深化改革、加强基础制度建设的背景下，科创板继续发挥“试验田”作用，在竞价交易的基础上引入做市商机制，有助于增加市场订单深度，一定程度降低大单交易对市场的冲击，提升市场稳定性、减小市场买卖价差、降低投资者交易成本，有效提升市场的活跃性和流动性。
提升科创板股票定价效率 促进价格发现功能实现
“科创板上市企业主要为科技创新型企业，企业前期研发投入较高，成长的不确定性较大，估值定价的难度较大。”国金证券表示，科创板引入做市商制度，为市场提供上市公司的参考报价，稳定市场对企业二级市场价格的预期，将提升投资者的交易参与意愿，促进企业的价格向内在价值回归。
国信证券认为，做市商一般具有较好的估值分析和价值判断能力，风险承受度更高，更有利于市场价格保持在合理水平附近，维护市场稳定性。尤其是市场出现大幅波动时，做市商基于做市义务充当了最后报价人的角色，在关键时刻改善报价的连续性，从而向市场发出宝贵的价格参考信息。
随着科创板、创业板等放宽涨跌幅限制，一些小盘、冷门股票风险加大，将面临流动性下降、估值水平不合理、价格发生扭曲的局面。做市商在衡量自身风险和收益的基础上，发挥自身的专业定价能力进行报价，有利于促使证券价格向实际价值回归。
“经证监会核准并在交易所备案的做市商，本质上是市场的维护者，做市商对标的证券交易旨在充当投资者的交易对手，其不以持有或卖出证券为交易目的，这保证了做市商对证券的买卖报价不会大幅偏离合理价格附近，有助于对各类中小投资者起到相应的保护作用。”国泰君安证券分析称。
角逐崭新赛道 促进证券公司高质量发展
财通证券表示，对于证券公司而言，通过积极加入到做市商行列，不断提升自身专业能力，一改过去偏通道的传统业务模式。通过整合资本+投研+交易优势，优化盈利模式，丰富利润来源，证券行业将迎来高质量可持续的发展机遇。
国金证券认为，科创板做市业务可为券商自身承销保荐的项目提供做市报价服务，实现项目从一级市场向二级市场的平稳过渡，延伸了原有的服务链条，增强券商的综合金融服务能力。同时，科创板做市作为一项发展前景可观的新业务，为券商带来了新的业务渠道，提供了新的利润增长点。
申万宏源证券表示，开展科创板股票做市交易业务，有助于促进证券公司建立完整的科创板服务链条，在满足信息隔离要求的前提下，与证券公司其他业务形成协同发展效应，优化证券公司业务结构，提高其自有资金及证券的使用效率，增强综合金融服务能力和业务竞争力。
总体来看，科创板股票做市业务将成为证券行业的一个崭新赛道，也将成为各机构不断优化迭代基础设施和基础制度建设的突破口。各做市商将通过市场竞争方式，更好地满足投资者需求，进一步激活市场发展动力。
按照证监会要求，初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足资本实力、合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元，二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上。
据统计，同时符合指标的券商共有26家。此前亦有10余家券商公开表示拟申请开展科创板股票做市交易业务。此次8家获批，意味着后续将有更多券商“跑步入场”。