原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 角爷
一波未平，一波又起。
在9月14日被彭博新闻社严重失实报道之后，9月16日标普下调复星国际的信用评级。
连日来，面对接连冲击，复星正在做出有力的回击。
9月15日早间，复星宣布就彭博新闻社相关报道严重失实一事，正式向法院提起诉讼，追究其法律责任，坚决捍卫自己的一切合法权益。
消息一出，复星国际股价一改前两天的颓势，当天收涨近10%。
标普调整复星国际评级，背后实质上是对复星债务的担心，复星国际的债务问题真有舆论报道的那么多吗？
评级风波
从评级变动幅度来看，这次标普下调复星国际评级属于微调，从BB展望稳定微调到BB-展望负面，高于穆迪B+的评级一级。
脱离经济大环境来看标普评级，很容易戴上“有色眼镜”。实际上，2021年起外部资本市场持续恶化，大量的中国企业遭到评级下调。
经统计，从2022年1月到9月初，穆迪一共对75家企业采取负面评级行动，包括评级下调，负面展望和负面观察，其中67家民企。标普对62家企业采取负面评级行动，其中59家民企。惠誉对67家企业采取负面评级行动，其中64家民企。
由此可见，在经济增速放缓，资本市场再融资环境恶化的背景下，没有政府信用支持的民营企业，集中遭到评级下调是经济下行周期的常态。
在过去的2021年，复星国际在美元债市场出现大面积违约的恶劣环境下，成功维护了评级并完成长久期美元债和欧元债的发行。即便是国际资本市场进入高震荡区的2022年，复星国际依然保持标普BB等级的评级，实属不易。
影响几何？
同样是下调评级，类比江浙沪地区的民营企业的评级，复星的评级也保持着总体优势地位。
比如，旭辉控股的标普评级为BB-，今年上半年营业总收入同比下滑18.29%，企业经营性利润同比下滑55.51%。
反观复星，标普评级同样是BB-，但是今年上半年营业总收入同比增长17.7%，企业经营性利润同比增长35.5%。
很明显，复星的财务要稳健太多了，虽然标普评级上一样，但是在财务基本面上领先了好几个等级。
不过，话说回来，评级的下降，往往会引发市场对企业融资的担忧。
这同样要考虑到目前的整体环境，在美国加息中国降息的大背景下，人民币融资成本在降低，而美元债的利率在抬高。
对外，复星国际今年6月对两笔年内到期的境外债券进行全额回购。回购完成后，复星国际今年内已再无到期的境外债券。
对内，复星目前与多家中资银行及国际化银行保持着良好的合作关系。7月19日与中国工商银行签署战略合作协议，8月26日与汇丰中国续签战略合作协议，均给予复星较高的授信额度。
复星国际与中国工商银行上海市分行战略合作签约仪式现场
从全球范围来看，复星其及旗下子公司与超过100家中外资银行建立了合作关系。这次标普报告也认为，没有看到任何复星和银行的合作关系被弱化的迹象，也不认为近期部分媒体的负面的报道会影响复星向银行提款的能力。
据了解，复星正在推进体量过100亿人民币的银团贷款，一旦落地，会给复星的流动性提供至关重要的支撑。
9月15日，安信国际证券也发布研报，认为随着国内疫情缓和，国际黑天鹅事件逐渐平复，预期下半年复星运营将稳健复苏。近期复星对几宗核心资产进行减持，不改变公司稳健经营的实质，未来公司将坚持投退平衡，适度降低财务杠杆率。
安信国际证券对复星国际维持“买入”评级
研报认为，“公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构”。对复星国际维持“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1023亿港元，对应目标价12.3港元，较当前价格有145%的上涨空间。
复星国际真实债务：1000亿
无论是假新闻，还是评级，说白了市场担心的核心是复星的债务到底有多大，网络盛传“复星6500亿债务压顶”，到底是真是假。
实际上，这一说法是一个大乌龙，完全是混淆了不同的概念。
6500亿是复星国际合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务，受金融业务吸收资金计入负债的影响，通常而言的资产负债率并不能真实反映其财务杠杆水平。
实际上，复星国际真实的企业债务只有2600亿。进一步拆解来看，这2600亿债务还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表子公司的债务；而对这些债务，复星国际是不负连带责任的。
因此，真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元，相对应的总资产价值是2700亿元，对应的NAV应该在港币20元左右。
“强化流动性和保证现金流安全，这是当前整个复星非常重要的工作。”复星国际执行董事、联席CEO陈启宇在接受《证券日报》专访时强调道。
在2020和2021连续两年兑现投退平衡之后，2022年前8个月复星的资产处置贡献的现金流入，数倍于新增投资的现金流出。
复星2022年中期业绩显示，集团资金面保持稳健，截至报告期末，现金、银行结余及定期存款达人民币1176.5亿元，总体计息负债平均成本为4.5%，处于历史低位。
如果把压降债务看作是复星穿越经济周期的“节流”手段，那么在“开源”方面，复星的抓手是优化资产组合，重中之重是布局高新科技产业。
刚刚过去的8月，复星就公开披露多个科创项目的进展：
加速推进与真实生物合作的新冠药物阿兹夫定片的开发；
在上海张江国际医学(000516)园开工建设了总投资7亿人民币的直观复星总部及产业化基地项目医疗机器人(300024)制造·研发中心；
以色列护肤品牌AHAVA死海新工厂开幕。
2021年，复星科创总投入达到89亿元，截至当年末拥有超过1500项授权发明专利；2022年上半年，复星科创投入达人民币46亿元，同比增长21%。
近日，复星推出了“达芬奇双极血管闭合系统”（Vessel Sealer Extend ）和“达芬奇直线型切割吻合器”（SureForm）两款高级手术器械，为外科医生提供了智能化的手术工具，使得机器人手术智能化、高效、精准、可靠性得到提升。
复星的科创能力不仅仅应用在健康领域，智造板块核心公司之一南钢股份的科创成果——特种耐候钢在2022年北京冬奥会的“雪游龙”（国家雪车雪橇中心）得到了广泛应用。
近期，南钢物流中心和金瀚环保联合研发的“南钢2号”（D-002）新能源机车经过一个月的紧张调试开始试运行。
南钢D-002新能源机车
该新能源机车由内燃机车改造而成，采用磷酸铁锂电池组作为动力源，实现了机车生产作业全过程“零排放”，每年可减排二氧化硫1.03吨、二氧化碳312吨。在技术创新、降本增效、节能减排方面均具有代表性意义。
正如在复星国际董事长郭广昌所言，投资可以用来缩短追赶时间，运营可以提高财务表现，唯有科创，才能够使得企业在某一方面形成全面超越，在行业中形成引领。
复星持续30年的科创投入，为创新发展提供了坚实支撑，这或许就是复星穿越周期的底气所在。