▣作者：和卿
9月5日，眼瞅着人民币兑美元汇率即将破7，贬值的预期一步步强化，央行果断下调存款准备金率2个百分点。
表面看，央行是为了稳定汇率不能让人民币贬值太快，意在保汇率，防止资本外流。
实质上是出口保不住，还不如通过稳汇率来缓解输入性通货膨胀压力，为央行的货币政策创造空间。
相信过不了多久央行还会有新动作，比如降低存款准备金率，甚至在四季度再度下调5年期LPR。
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当前中国经济的最大障碍是内需严重不足，最大的外部障碍是加息环境导致的外需趋势性下滑。
一内一外是阻碍经济复苏导致人民币快速贬值的根本原因。
（人民币兑美元汇率直逼7位置）
汇率是啥？
汇率只不过是经济实力的一种表现形式而已。
人民币从4月份开启的大贬值仅仅是中国经济疲弱的直观表现。
与中国降息美国加息造成的利差有关，更离不开中美一弱一强的宏观经济周期错位。
要想人民币不贬值，关键还是要看中国经济什么时候复苏、再增长。
从需求侧推动经济增长的三驾马车考量，内需的不足表现在国内投资与消费的疲弱，外需的不足则表现在出口同比增速的下滑。
可以说，人民币破7是必然事件。
因为从8月开始出口增长也将明显熄火，保也保不住。
8月，出口运货使用的集装箱价格下跌约10%；集装箱货运吞吐量同比增长仅为0.2%和1.6%，远远低于7月的7.6%和7.3。
进出口量价齐跌。
机构普遍预计，8月出口同比增长将由7月的18%明显回落至9%左右。
而且，这一趋势在后半年还会进一步强化。
因为欧美大幅加息杀需求的步伐还在继续，且愈演愈烈。
此刻，既然外围需求锐减我们无法扭转，倒不如让进口商品的价格变得相对不那么贵来缓和输入型通胀压力【注1】。
特别是原油减产新一轮提价的背景下，更有必要。
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这恰恰也能为央行继续宽松创造空间。
此刻央行最怕什么？
最怕通胀破3，经济恢复还没有起来，陷入严格意义上的“滞胀”困局。
那时候就更麻烦了。
《二季度央行货币政策执行报告》以专栏的形式专门探讨了严防输入性通胀压力和后半年通胀破3的问题。
此次干预汇率让进口商品的价格变得不那么贵，输入型通胀对国内的通胀压力就没有那么大，那么央行就不用掣肘于通胀太高而无法继续宽松下去。
同样，借助宽松的环境，经济慢慢复苏又能反过来支撑汇率。
毫不夸张地说，人民币继续贬值与否完全取决于经济复苏的快慢：
快，央行在外汇市场的干预就会减少；
慢，央行后续还会继续出台保汇率举措。
从当前的情形看，人民币破7到7.2之后央行应该还会来一波更强的干预。
因为7.2才是人民币贬值预期全面打开的关键位置（压力位）。
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说到底，汇率的核心还是经济，保经济才是保汇率。
方式依然是“财政托底、央行刺激”。
8月30日，财政部2万多字的《2022年上半年中国财政政策执行情况报告，交代了后半年央行的一种刺激路径：
“财政与货币政策联动，通过政策性开发性金融工具来弥补财政支出的不足。”
另外一条刺激路径则是降准、降息。
考虑到8月刚刚降息，预计后续很有可能通过降准来间接达到降息的目的，进而推动1年期和5年期LPR报价下调。
从当前的局势看，降准的概率最大。
大家也知道，8月份国家又砸了8000亿资金，其中政策性银行出钱入股（政策性开发性金融工具）来撬动国企和民营企业投资有3000亿，它具有杠杆，会吸收市场约1.5万亿的流动性。
此外，8月还有6000多亿银行借央行的MLF到期，又会挤出部分流动性。
鉴于银行向银行借钱的DR007利率再度滑落，小于银行向央妈借钱的逆回购利率。
所以，9月（或者10月）央行很大概率会通过降准向市场投放一定量的流动性。
至于降息大概率会根据8、9月的经济数据于四季度再做决定。
其中有4个核心变量：1，9月PMI；2，出口；3，社融；4，房地产流动性。
可以说，在疫情、外部的不利环境等约束下，投资、消费不起，财政和货币刺激就不会终止。
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有人可能说，再刺激也没有用，因为没有需求，货币政策已经失效，掉进流动性陷阱了。
没错，但又不完全对。
利率下行的主要原因是技术、人口结构、贫富差距等导致经济增长陷入困局。
困局之下，短时间上述的核心问题很难解决，只有通过降低利率创造出利差，生产、消费才能继续下去。
中国在这一方面还有空间（用它的同时，还是要解决上述三个关键问题）。
因为，中国的现实是：绝大多数人根本拿不到低利率。即便8月降息，但对于绝大多数人仍然难以获得很低的1年期LPR利率（最优贷款利率）。
一般企业要想获得贷款，3.65%的利率除了大型国企谁能获得？
个人要想获得信用贷，3.8%的利率除了公务员等事业单位的人谁能获得？
没有人。
年化利率8%到15%的影子银行市场依旧非常庞大。要想绝大多数企业、个人都能获得相对便宜的贷款利率就必须持续地推进利率市场化改革。
改革啥？
改革就是，疏通钱的流通渠道，确保钱能够以“最合适的价格”顺利地从央行通过银行流到需要借钱人的手里，让借钱的人创造更多的产值。
然而，同业负债规模受限【注2】、内部转移价格（FTP）【注3】的非市场化定价、国企天然的贷款优势对市场的挤压等等都在制约着利率正常传导。
可以说，中国利率市场化改革还有很多路要走。
这恰恰是以后央行会做而且必须要做的最大动作。
注1：人民币贬值与输入性通胀逻辑：进出口绝大数以美元计价，同时提前与外商沟通确定价格。假如商量好买1亿美元的原油，那时只需要掏6.9亿人民币。可如果人民币贬值到7，那么等交货付款的时候就要掏7亿人民币。这一过程变相的涨价了，即输入性通胀；
注2：同业负债规模受限：可以简单地理解为，银行从另外一家银行或者金融机构借的钱不能太多，即便另一家银行的钱比央行还便宜；
注3：FTP：简单地说就是银行支行拉的存款会加一点利率给总行，间接地造成贷款成本增加。