【美国国债市场流动性迅速恶化】在7月鸿学院年中分析会上(图1、2),我们谈到了美国金融市场的做市商库存过低,如同洞庭湖干涸失去吞吐洪水的能力将导致水旱灾害更加猛烈一样,一级交易商的债券库存濒临干涸必然导致债券市场波动率猛增。
尤其是国债市场流动性的恶化非常值得关注,因为国债价格的大幅震荡将威胁到回购市场的安危,而回购市场则是美元流动性创造的心脏。美股即便一天暴跌2000点也不一定会引发金融危机,但回购市场冻结一天就足以导致全球金融体系大崩溃。
今年上半年,美国国债市场的流动性就已经出现恶化的趋势(图2),而本周则达到2020年3月以来最严重的程度(图3),当时引发美股四次熔断背后的根源正是国债市场的流动性枯竭和回购市场冻结。
9月美联储将开始全速缩表,国债的最大买主多翻空,市场上的美国国债会增加,银行准备金在收缩,而做市商的库存已躺平,同时国债市场的流动性在恶化。我们似乎能感受到回购市场背后的阵阵凉气正在悄然逼近 ......

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