作者/雨过炊烟
博纳出品的《长空之王》空降热搜，柠萌影业剧集《胆小鬼》在优酷热播，《二十不惑 2 》马上接档《少年派》，乐华 13 周年演唱会即将拉开帷幕 .....
暑期余热未散，热门项目背后的文娱公司又开始了新的资本征途。
博纳冲击A股尘埃落定，柠萌成功在港交所挂牌上市。与此同时，乐华也通过了港交所聆讯，有望成为“艺人经纪第一股”——当然，也有人称之为“王一博概念股”，在《这！就是街舞》定档，《冰雨火》今日开播的风潮下，对平台优酷和经纪公司乐华都是利好消息。
影视寒冬、资本跑路提了好几年，但依然有公司脱颖而出，近期上市的几家公司有的靠作品说话，比如累计出品250部电影、16部影片票房突破10亿的博纳影业，以及靠《小别离》《小舍得》《小欢喜》《二十不惑》《三十而已》5部精品剧集累计播放量193亿的柠萌影业；
还有的则手握头部艺人资源，以明星IP快速变现，比如拥有王一博、范丞丞、孟美岐等上百位签约艺人的乐华娱乐，艺人管理业务去年营收近12亿元。
尽管三家公司的上市消息被视为文娱行业回暖的信号，但二级市场似乎并不看好，上市首日，柠萌的股价跌幅就超过了3%，开局不利。
疫情的影响仍在延宕，靠内容与明星IP起家的文娱公司，是否具备长线价值？
苍天饶过谁？
倘若没有A股折戟的必经之路，又怎么能妄言上市的坎坷艰辛？早期失去资本拥趸的博纳就白白走了许多冤枉路，用于冬的话说，“起了个大早，赶了个晚集。我如果知道创业板开了，就不去美国了。”
2010年，博纳作为“中国影视第一股”在美国达纳克斯上市，本想领跑国内影视公司，却迎来了上市首日即破发的结果，五年内融资不到5亿，市值仅有60亿。
彼时，华谊兄弟、光线传媒等影视公司纷纷在国内创业板抢夺席位，华谊踩中时机，强势领跑，融资近12亿元，市值高达94亿元。
2015年，华谊更是直接成为了龙头老大，市值飙升至535.43亿元，光线传媒市值463.07亿元，而博纳市值锐减为不到50亿，只得筹划从美国退市，重回A股，但漫长的等待已经超过了于冬预期的三年。
2017年，博纳递交了IPO申请，迄今已有五年，这五年恰恰是影视行业走向没落的时间段，影视行业先后经历了阴阳合同，天价片酬等行业乱象，被迫整顿，后又困于疫情，院线票房大幅下跌。如今，唱衰影院的声音依然此起彼伏。
不过，失之东隅，收之桑榆，博纳CEO于冬曾在采访中提到，“错过了资本的喧嚣，但也算是有了潜心创作电影、练好内功的机会。”2014年，博纳推出了《智取虎威山》，斩获8.83亿元，这部电影的成功，给博纳提供了主旋律商业片的发展路线。
之后，博纳先后推出《红海行动》《中国机长》《中国医生》《长津湖》等主旋律作品，赚了个盆满钵满。相比之下，昔日的龙头老大华谊兄弟已经连续四年亏损超64亿元，上一部爆款还停留在2020年的《八佰》，博纳大有接棒之势。
柠萌的上市之路同样一波三折，作为首家赴港上市的头部剧集公司，柠萌曾在15个月内，先后三次冲击IPO，2021年6月，柠萌终极A股上市的计划后，开始转战港股。
招股书披露，2019年-2021年，柠萌分别实现营收17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元，实现毛利4亿元、5.45亿元、5.59亿元。
虽然柠萌在剧集制作层面爆款频出，但营收逐年下滑亦是不争的事实。公告显示，柠萌募集资金将用于进一步扩展IP库，为版权剧提供制作资金，恰因如此，迫切需要资本助力的柠萌，在上市方面看上去急不可耐，但首日破发的结果还是令人唏嘘，后续走向难以预料。
乐华也已经连续四次冲击IPO，这家公司的上市之路更为传奇。早在2015年，乐华就已经在新三板挂牌上市，可不到三年，乐华便迅速摘牌，冲击港股，过度依赖头部艺人的问题依然无解，不知这次上市能否成功，真是家家有本难念的经。
尽管博纳、柠萌在电影、电视剧领域推出了多部爆款作品，但上市的底气仍然源于其背后的资本构成，以及相应的业务规模。
根据博纳招股书，从2019-2021年，博纳分别实现营收31.16亿，16.1亿，31.2亿，实现净利润4.32亿，2.2亿，5.59亿。
从业务规模来看，博纳在全国共有105家影院，主营业务涵盖电影的投资、发行、影院以及院线，在海外拥有15家子公司，涉及投资咨询、影视发行、影视制作等业务。
从资本构成来看，阿里、腾讯、万达等公司皆为博纳股东，还有黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、章子怡等导演、演员股东，阵容之豪华可见一斑。
在内容制作上，与光线传媒的以小搏大策略相比，博纳一直走大成本，大制作路线。《烈火英雄》的场面源于真实的爆破场景、《中国机长》的飞机模型采用1:1高度还原，《红海行动》将90%的资金用于制作影片、《长津湖》更是耗资13亿，一骑绝尘，创下了中国影史投资最高的单部影片记录……
但高成本制作在疫情期间，同样面临着高风险，《决胜时刻》亏损4102.3万元，7亿成本的《紧急救援》票房仅有4.85亿元，《长津湖》由于剧组在疫情之前滞留，还没上映就亏损了1.5亿元，这些都是对公司现金流的严峻考验。
曾经手握《战狼2》、《我不是药神》等作品的ST北文，就被坊间传言耗资30亿的《封神》系列作品拖垮。博纳的招股书也显示，公司对于具体的影视作品，其生产计划能否按期完成，存在不确定性，制作成本同样逐年攀升。
今年下半年，博纳还有《无名》、《海的尽头是草原》、《平凡英雄》等主旋律作品的储备，至于能否诞生爆款，还需经过市场的检验。
柠萌的主营业务包括版权剧、内容营销和其他业务，从2019-2021，柠萌版权剧的收入分别为16.33亿元，12.07亿元，10.51亿元，占比91%，84.7%，84.2%。
虽然柠萌在尝试摆脱过度依赖剧集的营收模式，逐步拓展多元化业务，但其他部分的收入与剧集相比，显然是杯水车薪。
弗若斯特沙利文数据显示，版权剧的授权费用在80万到400万之间。根据招股书，柠萌影视的版权剧在视频平台上，每集授权费在520万元至1580万元，远远高于行业水平，在行业普遍奉行降本增效的策略时，覆巢之下，安有完卵？柠萌的高成本制作势必率先受到冲击。
从剧集内容来讲，柠萌的类型题材也较为单一。众所周知，柠萌深耕现实主义题材，但古装剧较为薄弱，《九州缥缈录》《扶摇》《寂寞空庭春欲晚》《千古玦尘》热度一般，豆瓣评分皆在6分以下。
不过，今年黑马杀出的《猎罪图鉴》或许给柠萌在悬疑赛道的布局提供了思路。
而柠萌高度捆绑腾讯也存在弊端，2018年-2020年，腾讯为柠萌影业贡献的收入分别为9.77亿元、8.88亿元、4.67亿元，累计23.32亿元。
从这个角度来看，一方面，过度依赖腾讯限制了柠萌剧集播放的渠道，另一方面，腾讯视频会员涨价，则暴露了长视频的资金难题，对于柠萌的资金投入想必会愈发捉襟见肘。
柠萌招股书写道：“若我们不能维持与腾讯集团的业务关系，则我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响”。
目前，柠萌有31个项目处于剧本开发、前期筹备，有2个项目处于拍摄、后期制作，融资迫在眉睫。
影视行业迎来大变局
与爆款影视剧公司相比，乐华的底气似乎没有那么足。谈及乐华上市，全网探讨的问题是，王一博究竟帮公司赚了多少钱？
招股书显示，2019年-2021年，乐华分别实现营收6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元，实现净利润1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元。
其中，艺人管理业务在2019年-2021年分别为5.3亿元、8.08亿元、11.75亿元，几乎占据了90%。但过于依赖头部艺人，一旦发生塌房事件，损失难以估量，丁泽仁就是前车之鉴。本以为虚拟偶像可以永不塌房，A-SOUL团体事件也给乐华带来了诸多负面影响。
招股书披露，王一博、孟美岐、吴宣仪等人的合约将在2024年到期，届时，艺人是否出走还是未知数。如今，在选秀、耽改被禁的情况下，捧出顶流的难度不言而喻，倘若捧不出新晋顶流，缺失了头部摇钱树的乐华将举步维艰。
影视文娱公司冲击上市的同时，喜剧科幻大片《独行月球》引爆了暑期档，票房已经突破了20亿，拥有《夏洛特神探》、《西虹市首富》的开心麻花也曾走过曲折的上市之路。
2015年12月，开心麻花作为“话剧第一股”在新三板正式挂牌，2017年1月，启动创业板IPO，但在两次撤回申请后，开心麻花便终止了上市之路。
开心麻花第二大股东中国文化产业投资基金还将全部股份从6.12亿元降到了4.77亿元，悉数转让，没能成功IPO的麻花就这样被资本无情抛弃。
新丽传媒从2012-2017年筹备上市，三次IPO均以失败告终，最终在2018年8月，被阅文集团以155亿元收购100%股权。
但新丽传媒近年来也有《赘婿》、《雪中悍刀行》、《这个杀手不太冷静》等爆款影视剧作品，这些都与是否上市毫无关联。
许是影视行业的寒冬期持续了太久，影视公司密集扎堆上市，在一定程度上展现出了行业复苏的迹象。
但在内容为王策略的驱使下，资本热钱不再疯狂涌入，谁在裸泳一清二楚，上市并非影视公司的唯一出路，如何打磨作品，才是渡轮关键。
○ 记 者○
视觉| 蛋蛋
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