2022年乃全球经济的“物极必反”之年,体现为“反者道之动”的规律开始在各个领域显露出来:通胀危机是货币宽松之反,能源危机是地缘政治之反,同理,房地产流动性危机是高杠杆高周转的模式之反。

道,一旦开始反向运动,将立刻颠覆过去的许多底层逻辑,美国股市曾被认为抄底必赚,日本国债长期都是公认的避险天堂,中国房地产只会永远上涨,如今三大神话同时破灭了,欢迎来到一个全新的时代!

冰冻三尺非一日之寒,道之反向运动也不可能戛然而止。

7月28日,中央政治局会议召开。针对房地产行业,会议将“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前,将“保交楼”置于“压实地方政府责任”的关键所在,将“因城施策的政策工具箱”全面下放,而“保交楼”首次写入了政治局会议的文件,足见房地产已成为当下经济问题的焦点。

实际上,“保交楼”仅仅是纾解房地产流动性危机的初战,而解杠杆才是拯救房地产行业的决战,从长期看,只有打赢这两场战役,才能实现中国经济模式转型的长远战略。

很明显,“保交楼”必然是2022年下半年牵动中国经济全局的重中之重,不仅直接涉及金融体系的安危,而且事关成千上万家庭的切身利益,同时还影响着整个房地产市场的预期,间接威胁到土地财政的钱袋子,还有庞大产业链上50多个行业的数千万就业岗位。

要想实现“保交楼”,首先就要分清责、权、利三者之间的关系。

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首先是责。

“保交楼”问题的本质,就是房地产开发商爆发了流动性危机,而它们之所以会陷入这种危机,原因在于它们普遍和大规模地使用了类似美国对冲基金高倍杠杆的套利模式,在地价上涨的预期中,以庞大的有息和无息债务,再以高周转模式形成惊人的杠杆效应进行疯狂套利,资产膨胀与债务堆积形成正反馈,彼此强化,自我飚升,以至于仅仅依赖住房销售回款已绝无可能偿还其庞大债务,现金流一旦受阻,资产规模越大,死得就越快。如同2008年9月金融危机时的雷曼公司,坐拥上万亿美元的庞大资产,而一旦短期融资链断裂,数周之内即土崩瓦解,其根本原因是其依赖高倍杠杆所获得的庞大资产早已陷入庞氏骗局的陷阱。

所以,即便“保交楼”得以实现,但大面积的房地产公司破产也无法避免。如果美国以纳税人的钱来拯救华尔街触犯了严重的道德风险,那么中国就应该避免重蹈覆辙。市场规律就是,冒险者必须为冒险失败承担应有的代价。

然后是权。

先是躺平,继而摆烂的房地产商,必须移交财产权,由资产管理公司(AMC)全权接手,以市场化、法制化和商业可持续化的原则,进行项目的重新估值,事权、财权、决策权应该高度统一,否则群龙无首,各自为政,利益难以协调,只会拖延时间,造成更大范围和更持久的负面效应。

最后是利。

没有外部资金愿意当傻瓜,资产管理公司只有将项目估值定到足够低的程度,让外部资金明显看到有利可图的情况下,才可能以最快的速度获得融资,无论是通过发行项目债、共益债、债转股,还是引进房地产纾困基金,或其它金融创新工具。

“保交楼”贵胜不贵久,分清责权利只为一个目标,这就是快!

以最快速度处理烂尾项目,以最快速度重新融资,以最快速度完工交房,只有快才能稳定市场预期,防止烂尾项目继续蔓延,才能真正落实稳民生的重任。

当然,“保交楼”只是首战,更艰巨更长期的挑战是房地产的解杠杆。

我们迫切需要能解决问题的金融创新,更需要真正能造福于人民的金融创新!

本周六(8月6日)晚9点,鸿学院直播课将与大家共同讨论《中国经济的命运之战:房地产如何解杠杆?》,欢迎大家收看。