摘要：
- 欧央行超预期加息50BP，所有成员一致同意
- 维持高通胀预判，拉加德继续放鹰，9月或仍会大幅加息
- 为避免“欧债危机”重演，欧央行推出TPI新工具
- “加息+扩表”并存，市场担忧情绪有限
事件背景：
7月21日，欧洲央行宣布加息50BP，为2011年来首次，同时为2000年来幅度最大，超过市场预期（25BP）。加息后，欧央行隔夜贷款利率为0.75%，主要再融资利率为0.5%，隔夜存款利率为0%，自此欧央行持续8年的负利率时代宣告结束。
图表 1 欧洲央行三大政策利率走势
数据来源：Wind，海银研究院
另外，欧洲央行还批准通过了“反金融分裂”工具——传导保护工具（Transmission Protection Instrument）。
海银财富研究院：
核心结论：
欧央行是单一通胀目标制央行，本次超预期加息50BP得到所有成员一致同意，既反应当前通胀压力之大，又表明欧央行对抗高通胀决心之强。我们认为，除非接下来通胀明显缓和，否则9月欧央行继续大幅加息的概率仍较高。
7月起欧央行已全面结束量化宽松，为避免“欧债危机”重演，本次欧央行批准通过了新的“传导保护工具”（TPI）。新工具本质是一个有条件使用、无上限的购债工具，可以在二级市场购买债务压力国（如意大利等）的国债，且购买规模不设上限，该工具的推出使得未来欧元区可能出现“加息+扩表”并存的局面。
从大类资产反应看，市场对欧央行超预期加息的担忧情绪有限。但中期看，欧洲经济在能源危机和高通胀下增长乏力，欧元区资产或也难以有令人满意的表现。
一、通胀压力巨大，所有成员一致同意加息50BP
7月欧央行宣布加息50BP（预期为25BP），并获得所有成员一致同意。作为单一通胀目标制央行，此举既反应当前欧元区通胀压力之大，也表明欧央行为抗击通胀决心之强。
此前欧盟统计局公布数据显示，欧元区6月调和CPI同比涨8.6%（5月为8.1%），续创历史最高水平。从结构看，能源、食品、酒精烟草、服务业和非能源工业品对CPI的拉动分别为4.2、1.9、1.4、1.1个百分点，能源和食品是通胀高企的主要原因。
另外从19个成员国的CPI数据看，仅德法意等5国通胀低于欧元区读数，拉脱维亚、立陶宛、爱沙尼亚6月CPI达到20%左右，这或也是其一致同意加息50BP的主要原因。
图表 2 欧元区成员国整体通胀压力较大
数据来源：Wind，海银研究院
往后看，由于欧洲对俄乌两国能源和粮食的依赖度较高，在俄乌局势没有出现明显缓和之前，能源和粮食供应短缺或仍支撑欧洲通胀维持较高水平。拉加德在货币政策新闻发布会上也承认“预计通胀将在一段时间内高于目标水平”。
与此同时，尽管加息对于打压能源和粮食价格效果有限，但欧央行仍坚持大幅加息，其用意或主要有两方面：第一，压制除能源和食品以外的核心CPI，避免像美国一样出现全面通胀；第二，减缓因欧元贬值带来的输入性通胀压力。
拉加德表示，欧央行将放弃前瞻指引，未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定。我们认为，这里的月度数据应该主要就是指CPI，对欧央行而言，这番表态意味着除非其见到通胀明显缓和或下行，否则下次（9月）加息50BP的概率仍然会较大。
二、为避免“欧债危机”重演，欧央行推出TPI新工具
欧央行超预期加息和量化宽松暂停再次引发市场对于“欧债危机”的担忧。数据显示，希腊、意大利、西班牙等部分欧元区成员国的政府债务率较2012年“欧债危机”时进一步上行，随着欧央行和美联储等海外央行陆续进入加息周期，相关国家发行国债的融资成本和财政负担也将明显抬升。
图表 3 近10年欧元区部分成员国债务率进一步上行
数据来源：Wind，海银研究院
其次，7月起欧央行已全面结束量化宽松，对意大利等债务压力较大的国家而言，其国债发行极度依赖欧央行的流动性支持，量化宽松暂停后国债发行压力或也将明显增加。
为防范出现流动性风险和债务风险，欧央行在议息会议声明中指出“灵活的到期再投资仍然是防范相关风险传播的第一道防线”，同时批准通过了“传导保护工具”（TPI）。
新工具由欧元体系对实施标准进行全面评估后，对1-10年期的欧洲公共部门证券进行购买，其本质是一个有条件使用、无上限的购债工具，可以在二级市场购买债务压力国的国债，旨在应对货币政策传导过程中可能出现的阶段性流动性危机。
总结来说，TPI的推出使得欧洲爆发系统性风险的概率较为有限，新工具正式实施后，未来欧洲可能会出现“加息+扩表”并存的局面。相关消息发布后，市场很快从欧央行超预期加息的恐慌中缓和，欧洲股市、债市和大宗商品等大类资产也重回原有走势。但中期来看，由于能源危机和高通胀可能导致欧洲经济增长乏力，欧元区资产或也难以有令人满意的表现。
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