正文共4533字，预计阅读时间12分钟
在香港回归25周年之际，关于香港和新加坡的国际金融中心之争又起来了。
最突出的便是《经济学人》在6月底刊发了一篇“亚洲国际金融中心之战：香港vs新加坡vs上海”，认为香港的地位正受到上海和新加坡的威胁，尤其是近年来新加坡对区内金融机构和人才、企业的吸引力大增，为新加坡加分不少，相比之下，香港则因内部问题失分甚多。
不过，2022年3月24日发布的第31期“全球金融中心指数”报告显示，纽约和伦敦处于前两位，香港排名第三。实际上，2021年9月，香港在“全球金融中心指数”的排名再次超过新加坡，重新回到第三位。这显示，香港金融中心的地位与优势仍在保持。
最新全球金融中心十强排行榜 图源：综合开发研究院公众号
“财经十一人”的文章《金融中心，香港输给新加坡了吗》认为，目前，在股票、债券、外汇、资管等重要资本市场，香港完胜新加坡。“财经十一人”的这个观点或许会让人感到惊异，但近30年来香港积累的金融实力的确不是新加坡立马就能超越的。
香港的国际金融中心还保留有足够的底气，这份底气要从金融全球化下的“纽伦港”说起。
1
“纽伦港”格局
就像伦敦和纽约在第一、第二位置上争夺不休一样，香港与新加坡在第三、第四的位置上也缠斗已久。不过，进入二十一世纪来，国际金融界、学术界都比较认可香港为第三大国际金融中心，尤其是在2008年1月28日，美国《时代》杂志推出封面文章“纽伦港”（Nylonkong，Ny即纽约，lon即伦敦，而kong即香港），俨然把香港定位成与纽约、伦敦同一档次的国际金融中心。
《时代周刊》“Nylonkong” 图源：百度百科
其实，与老牌的国际金融中心伦敦、纽约相比，香港作为国际金融中心的时间并不久，在金融市场体系建设存在明显的差距和不足。但是从当时贸易全球化的角度来看，香港金融市场的蓬勃发展代表了一个超级经济大国即将在亚太崛起，而从金融全球化的角度来看，亚太地区也正需要一个可以与纽约、伦敦相配合的全球性国际金融中心。
目前公认的全球性国际金融中心是纽约和伦敦，这两大金融中心，无论从市场规模、完善程度以及对全球资本的影响，都是其他城市不能比拟的。处于第二梯队的则是香港、新加坡、东京、法兰克福、巴黎、苏黎世、悉尼等城市，在各自区域里发挥金融作用，属于区域性国际金融中心。另外，如上海、多伦多、汉城、马德里、都柏林、吉隆坡、印度的孟买、南非的约翰内斯堡等，基本上是在本国发挥金融作用，属于本国或国家金融中心。
不过，从金融全球化对资金流通效率的要求来看，全球性金融中心至少应该有3个，分别分布在北美、欧洲及东亚，这样全球金融体系可以全天候24小时接力运作。只有掌握实时信息和产品定价权才能建立真正的国际金融中心。金融时区金融理论也认为，要从人类生命起居周期、习惯需要出发来建立区域交易平台，才能更及时掌握本地和产品实时信息和定价权的需要。
纽约在西五区，伦敦在零时区
目前北美有纽约（西五区）、欧洲有伦敦（零时区）两个全球性国际金融中心，而在东亚则缺少了全球级中心，只能由三个区域级中心东京（东九区）、香港（东八区）及新加坡（东七区）顶上。其中新加坡为了方便与马来西亚以及中国的经济往来，将本国的标准时间设在东八区，也就是说新加坡时间与香港、北京一样，没有时差。
在这个区域内，早期是东京领先，后期则有上海金融中心崛起，加入全球性金融中心的竞争。但是无论是东京还是上海，都有一个先天不足，那就是大陆法系不像普通法系（英美法系）那样有利于金融市场的发展。此外，由于人民币不可自由兑换，上海金融中心的发展也受到限制。
上海金融中心
大陆法系与普通法系都是在社会秩序与国家滥权中取得平衡，体现在实际操作中就是行政与司法强弱的对比。大陆法系侧重社会平衡，希望以法律条规甚至国家颁令凌驾一切，因此行政力量强，而法院倾向于顺从行政权、配合执行命令。英美法系侧重于处理国家滥权，因此以支撑市场和调解纷争为手段，其司法能动性、独立性强，有利于灵活保护投资者、惩戒新型不当行为，也有助于减少不必要的国家干预，因而能促进金融市场深度发展。
从历史发展来看，英美法系即使在非民主体制下，也能产生蓬勃金融中心，如新加坡和香港，而大陆法系即使在民主体制下，也未必能成功，如韩国与台湾。
从当今十大国际金融中心来看，只有苏黎世、法兰克福、东京是大陆法系，其余7个都是普通法系（伦敦、纽约、香港、新加坡、芝加哥、悉尼、波士顿），而且伦敦、纽约、香港、新加坡排在前4位。
香港与新加坡之争
因此，香港、新加坡在二十世纪八九十年代跃升为国际金融中心不是偶然的，一旦条件成熟，这些地方的金融活力便会充分展现。从全球性国际金融中心的发展需要来看，新加坡和香港都是最有利的两个竞争者，国际社会也就有“纽伦港”与“纽伦坡”之争。
2
香港的杀手锏
近二三十年来，凭借中国内地这个强大的依托，香港从资本市场到人民币离岸市场，从保险市场到财富管理，都取得了领先新加坡的优势。但是新加坡也凭借自己的天时、地利和人和，在债券市场、外汇市场取得了领先香港的优势。
据国际清算银行的数据显示，2018年新加坡外汇交易额占全球市场份额为5.7%，仅次于英国（41%）和美国（19%），超越日本位列全球第三，随后的日本和中国香港则各占 5.6％和 4.1％。此后几年新加坡一直稳居全球第三大外汇交易市场的位置。
从债券市场数据来看，2021年香港全年共筹集1.55万亿港元，新加坡全年筹集2.49万亿港元。不过，但凡熟悉亚洲债券市场、外汇市场的人，都不会认为香港重要性会弱于新加坡。因为很多融资者从披露规则和税务规则考虑，在香港发行债券然后在新加坡挂牌，因此大部分债券的交易是在香港通过OTC完成，真实数量不易统计。
新加坡金融中心 图源：浙江新闻
外汇市场上新加坡交易量大，有广度，但是香港作为全世界第三大美元交易中心，外汇交易更有深度，其交易额要比其他货币的交易额更重要、更关键。因为美元作为全球排名第一的外汇储备货币，具有最佳的流动性和抗风险性。
香港何以能成为全球第三大美元交易中心呢？这与香港回归前后一项重要的金融基础建设密切相关。这个基建的主要部分就是RTGS——即时支付结算（Real Time Gross Settlement，又称实时总结算）系统。这也是香港成为国际金融中心的核心所在。
曾负责RTGS开发建设的香港金管局前总裁陈德霖曾指出：作为金融市场基建的重要组件，银行间大额支付结算系统是任何一个蓬勃的金融中心的重要基石，不少人将之比拟为金融系统中的“水管”，而我较喜欢视之为人体血管，畅顺与否直接影响身体健康甚至生命。
陈德霖这个比喻形象说明了资金流通不畅的危害，特别是外汇交易中的风险，其中最著名的是赫斯特风险（Herstatt Risk）。因为外汇交易有时差，如果交割不及时就会导致银行间接二连三的违约，殃及一连串金融机构。市场规模越大，金融风险也就越高。为消除时差，核心就是要做到两个结算系统间的同步，也就是要做到实时全额清算。
纽约金融中心
凭借先进的电子技术，美国率先推出了完善的RTGS系统。而香港金管局为了完善金融体系，在1993年成立后即着手研发RTGS系统，最终于1996年12月9日启动港元RTGS，成为全世界第四个推出RTGS系统的地区，仅次于美国、瑞士和英国，而英国其亦只是较香港早几个月推出。
更重要的是，在港元RTGS之后，金管局在 2000 年推出了美元 RTGS 系统，由汇丰银行担任结算行，实现了全球有史以来首次电子化外汇交易同步交收，彻底终结了困扰外汇交易的赫斯特风险。
陈德霖称，香港于1996年12月9日启动RTGS系统以来，一直与时并进，功能不断强化升级，“尤为难得的是一直保持100%正常持续运作，没有试过出事停机”，并为日后香港银行的支付结算发展奠下基础，是香港成为亚洲首屈一指的国际金融中心的重要基石。
香港RTGS系统成交金额（2019-2022年）
由于香港的美元RTGS系统一直运作畅顺有效，得到金融界高度认可。马来西亚当局经过多番认证后，在2006年11月实现马币RTGS系统(RENTAS系统)与香港的美元RTGS系统联网，使马币与美元外汇交易得以在马来西亚及香港营业时间进行同步交收，从而消除交收风险。而这一年，新加坡的RTGS系统MEPS才刚推出。
在马来西亚之后，印尼盾RTGS系统、泰国RTGS系统先后与香港美元RTGS系统联网。此外，2003 年香港金管局推出欧元 RTGS 系统，由渣打银行担任结算行。随着人民币离岸中心的建设，金管局在2007 年推出人民币 RTGS 系统，由中国银行担任结算行。
这个在国际上先进、可靠、安全、高效的RTGS系统，每天要处理香港银行体系内的大量资金交易，单是人民币结算平均每天就超过1万亿元，有力地支撑了香港这个离岸人民币业务全球枢纽。根据环球银行金融电信协会(SWIFT)统计，全球人民币跨境支付约7成经香港支付系统处理。
3
国之重器
更重要的是，这个稳定高效的RTGS系统还让香港抢占了亚洲时区美元交易的先机，成为全球第三大美元交易中心。成为亚洲时区美元交易中心，也就是向第三个全球性国际金融中心迈出了关键的一步。因为，金融全球化要求在全球范围内实现24小时不间断的外汇交易、结算，因此伦敦、纽约之外的亚洲时区就显得至关重要，而香港恰好在回归之后以自己的实力迅速填补了这个空档。
也就是说，作为全球金融市场的基础设施，“纽伦港”的美元结算系统已经形成一个稳定的格局，共同支撑金融全球化的全天候24小时运转。纽约、伦敦、香港三足鼎立，不是三足相互竞争的关系，而是相互依托的关系。三者中只要其中一个出问题，对全球金融的影响都不可想象。
纽伦港
因此，香港这个美元交易中心的重要，在这两年中美交锋中得到体现。当时一度传出美国要限制香港银行采取美元结算，甚至要把香港银行踢出SWIFT体系，对此香港金管局总裁陈茂波说，香港是第三大的美元结算中心，服务大量亚洲时区的跨国机构，而且金融中心之间互相连结，一旦香港市场有任何震荡，美国必定有影响，亦会动摇其他持美元作外汇储备的投资者信心。
美国自然深知香港美元市场的重要性，最终未采取实际行动。由此可见，香港以RTGS为核心的金融基础设施，不但是中国的“国之重器”，更已是全球金融市场的重要组成部分。
在这个意义上，香港回归以来以RTGS系统为核心的金融基础建设，相当于再造了香港国际金融中心，从而对新加坡形成明显的优势，也是香港在国际金融中心竞争中对阵新加坡的杀手锏。
再加上人民币离岸中心、内地企业赴港上市等制度安排，使香港从一个区域性国际金融中心，向全球性金融中心升级。这个跨越中的国际金融中心，堪称香港回归25年以来的最重大成就之一。
香港金融中心
当然，对于香港金融中心的实际地位，无论是香港内部还是国际金融人士都对此有清醒认识，一方面认为香港目前金融中心地位实际上还达不到纽约、伦敦的高度，另一方面也认为香港能否实现这一关键跨越还看未来若干年的发展。
对于现在的香港来说，当务之急是巩固由金融基础设施和普通法带来的优势地位，尽快恢复市场各界对香港的信心，留住金融机构和人才。
新加坡也一直在加强金融基础建设，尤其是最近几年着力区块链在金融领域的应用，已经成为亚洲区块链中心。长远来看，香港也需要在金融科技领域开拓式创新，才能保持自己在金融领域的竞争力，也才能为中国之崛起奠定金融之基础。
图片来源于网络
—END—
本文为“世范区”原创文章，未经授权不得转载或抄袭。如需转载，请在文末留言区申请并获得授权。