新民晚报讯（记者 杨硕）近期，亚玛顿公告，拟通过发行股份及支付现金的方式以25亿元购买凤阳硅谷（以下简称标的公司）100%股权，交易对方寿光灵达、寿光达领合计持有标的公司72.46%股权，为上市公司实际控制人林金锡、林金汉控制的企业，本次交易构成关联交易。标的公司以收益法评估的整体估值为25.2463亿元，较账面价值增值18.2543亿元，增值率261.08%，引起市场广泛热议和质疑。投服中心建议亚玛顿在审议本次事项的股东大会召开前，重新检视对标的公司的盈利预测逻辑，对标的公司审慎估值。
预测标的公司玻璃原片销售均价持续增长与行业产能快速扩张和上市公司原料采购价格的变化趋势不符
投服中心指出，标的公司主要产品为光伏玻璃原片，主要供应给上市公司，2021年对上市公司的销售额占其营业收入的99.46%。该公司称，光伏玻璃仍处恢复性上涨阶段，对部分光伏玻璃原片参考现行价格考虑一定增长幅度预测。投服中心就前述产品销售均价的预测逻辑提出如下质疑：
一是本次销售均价的预测是否充分考虑了光伏玻璃行业可能面临的产能过剩。根据中国光伏行业协会披露的年度报告，截至2021年末，光伏玻璃在产窑炉产能约为43,500吨/天,较2020年同比增长50.5%，目前全国在建、拟建光伏玻璃项目远超市场需求，未来几年光伏玻璃行业将出现市场供应宽松、企业竞争加剧的情况。同时,中信建投、工银投行等主流券商发布的行业研究报告显示，依据全国各省陆续召开的光伏玻璃生产线项目听证会资料，2022年至2026年光伏玻璃产能将迅速扩张，逐年新增产能分别为64,870吨/天、120,800吨/天、76,480吨/天、38,550吨/天及14,000吨/天，2026年全国产能将达360,070吨/天，是2021年产能规模的8倍左右，2022年下半年后光伏玻璃或将出现整体产能过剩，价格上行动力不足，2022年至2023年行业将进入价格竞争阶段。在行业整体产能快速扩张，供需结构性错配的背景下，标的公司预测产品销售均价持续增长的逻辑是否成立。
二是主要客户亚玛顿业绩大幅下滑、产品价格显著下降是否足以支撑标的公司产品销售均价持续上涨的预测逻辑。
预测标的公司营业成本持续下滑与相关行业研究报告的观点相左，也不符合正常的商业逻辑
投服中心还指出，依据重组草案，标的公司预测2022年至2026年营业成本分别为13.0073亿元、12.9058亿元、12.8013亿元、12.6947亿元及12.7015亿元，呈持续下降趋势，其中材料成本中石英砂各年度预测值不变，均为1.7584亿元，纯碱成本分别为3.3122亿元、3.1999亿元、3.0876亿元、2.9753亿元及2.9753亿元，呈持续下降趋势，制造费用（包括天然气、重油费用等）分别为6.0339亿元、6.0408亿元、6.0446亿元、6.0462亿元及6.0487亿元，呈微幅增长趋势。公司称，材料成本参考近期采购价格预测，纯碱在此基础上考虑一定幅度下降预测，燃料动力费参考2021年四季度消耗水平预测。投服中心对本次营业成本预测逻辑提出如下质疑：
依据行业研究报告，业内人士认为光伏玻璃原材料价格坚挺，预计2022年下半年成本压力持续存在，考虑到光伏玻璃行业大量的新增产能释放，低铁石英砂矿价预计呈现易涨难跌走势，纯碱预计保持供需偏紧，海外天然气和石油价格受地缘政治冲突影响，价格高企，短期内难以存在下行拐点。而标的公司未结合相关原材料、燃料动力市场价格未来走势及历史变动趋势，仅依据近期采购价格或2021年四季度情况做出的营业成本的预测是否审慎。同时，在充分竞争的市场环境下，预测标的公司产品销售均价在未来5年持续上涨，而营业成本却持续下降有悖于正常商业逻辑。
由于高估营业收入、低估营业成本将推高企业自由现金流的预测值，从而提高估值。鉴于此，投服中心建议亚玛顿就前述矛盾问题以公告形式充分回应，合理估值，减少或消除市场对亚玛顿通过本次交易向实际控制人进行利益输送的质疑，也希望广大投资者能积极参加即将召开的股东大会，理性投票。