摘要：
- 上海餐饮复工难复产
- 短期餐饮消费恢复取决于堂食何时放开
- 参考北京和南京，疫后消费需3~5个月来修复
核心结论：
上海疫情已经逐步被控制，但影响还在持续。为了巩固疫情防控成果，餐饮堂食等仍被限制，线下消费也未迎来复商复市后的报复性反弹，企业经营仍面临较大压力。
接下来如何落实中央关于"稳经济"的政策，淡化疫情对于企业的冲击，实现稳就业和稳经济的双重目标，从产业、金融政策多角度支持餐饮、零售、旅游等受疫情影响较大的企业"渡过寒冬"，对下半年经济恢复和实现全年经济发展目标至关重要。
从投资角度，疫后生活服务行业逐步恢复是大概率的事，中期可持续关注餐饮酒店旅游等相关板块业绩改善带来的布局机会。
一、上海餐饮复工难复产难，企业经营仍困难
随着疫情逐步得到控制，6月以来，上海开始全面有序推进餐饮、家政等生活服务业复商复市，但对3月中旬以来餐饮不能堂食的政策暂时未放松。由于目前餐饮外卖的渗透率只有20%左右，餐饮企业面临复工难复产，整体消费并未迎来报复性反弹。
图表 1 3月以来上海暂停餐饮堂食
数据来源：上海发布，海银研究院
据天眼查数据，用关键词餐行搜索，上海存续的餐饮企业共有95495家，其中注册时间在1年以内和1-5年的比例分别为16.6%和45.6%，注册资本在100万以内的比例达73.8%。这些企业面对老客户积累不多，以及连续2个月暂停营业现金流吃紧，目前整体经营压力仍较大，近期不少从业人士纷纷发声呼吁尽快放开餐饮堂食。
图表 2 25位餐饮人发声
数据来源：网络公开资料，海银研究院整理
二、餐饮对上海经济影响究竟有多大？
餐饮占上海GDP和税收的比重均较低。数据显示，餐饮住宿仅占上海GDP的0.9%，考虑部分个体户经营的店铺纳税较少，餐饮住宿对税收贡献仅0.3%，剔除住宿后餐饮的权重更低。在上海再三强调巩固疫情防控成果的背景下，短期餐饮堂食的恢复进度也较慢。
图表 3 住宿和餐饮占上海GDP不足1%
数据来源：Wind，海银研究院
图表 4 住宿和餐饮占上海税收的0.3%
数据来源：Wind，海银研究院
不过随着夏季高温来临，居民在家做饭的意愿和频次下降；加上其他行业全面推进复工复产，大部分企业又无法为员工提供餐饮。在餐饮线上渗透率只有20%左右的情况下，仅靠外卖难以有效满足民众的就餐需求。有序放开餐饮堂食的急迫性有所上升。
图表 5 餐饮外卖渗透率增加至20%左右
数据来源：智研咨询，海银研究院
若堂食有序放开，在乐观和悲观两种情形假设下，餐饮企业营收大约能恢复至疫情前的50%-80%。第一，在线下堂食的场景中，宴会约占星级酒店餐饮收入的80%，占大型餐饮企业收入的4%-8%，考虑疫情防控这部分消费在恢复堂食后的一段时间内可能仍会被限制。第二，居民收入和消费意愿等短期也会制约餐饮消费的支出金额，进而影响餐饮企业营收。第三，与旅游、商务、电影娱乐等相关的餐饮消费还取决于相关行业的复商复市进度。
三、上海餐饮需要多久才能恢复？
参考此前南京和北京疫情防控期间的数据，消费完全修复可能大约需要3-5个月。假设疫情在6月底结束，餐饮全面有序放开堂食，那么上海消费需要到9-10月才能完全恢复。另外防控措施解除后，是否会再次出现大幅反弹，也还需要观察。
图表 6 2021年北京消费在疫情之后3-5个月恢复
数据来源：Wind，海银研究院
图表 7 2021年南京消费在疫情之后3-5个月恢复
数据来源：Wind，海银研究院
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