作者简介
王国刚 (中国社会科学院金融研究所)
发表于《China Economist》2015年第2期
摘要
中国地方政府债务高筑引起了社会各方面的高度关注，但需要厘清四个方面不同的债务关系：形成资产的债务和不形成资产的债务，中长期债务和短期债务，债券形成的债务和银行贷款等形成的债务，财政预算内的债务和政府性债务。要推进消费结构升级，加速城镇化建设，实现经济发展方式转变，同时，缓解地方政府面临的财力与事权不匹配矛盾，一个较好的选择是，发展长期债券市场。
债务关系 长期债券 市场发展
*通信作者: wgg3806@sina.com
深入探讨地方政府的基础设施投资资金来源及其可持续性，是解决和激励消费性投资、推进中国经济可持续发展的一个关键性要点。在社会各界对地方政府债务关注度提高且非议甚多的背景下，它更是成为一个难点。本文试图就此谈一些不成熟的看法，以期得到抛砖引玉的效果。
一、厘清两类不同的政府债务
中国地方政府债务高筑引起了社会各方面（甚至国际社会）的高度关注，在欧债危机和美国财政悬崖的背景下，更是如此。但从债务资金的使用结果看，政府债务有着两种截然不同的情形：其一，通过承担债务所获得的资金，被政府用于提高社会福利或增加其他公共服务开支而消耗掉了；其二，通过承担债务所获得的资金，被政府用于基础设施等投资而形成了实物资产。欧债危机和美国财政悬崖主要源于前一种政府债务。在这种条件下，政府债务只能依靠税收等财政收入予以清偿。与此不同，中国各地方政府的债务主要是后一种政府债务，即债务资金主要投资于基础设施等而形成实物资产。在这种条件下，如果实物资产的结构较为合理、效率较高且能够有充分的现金流，则政府债务可依靠实物资产的运作收入予以清偿，它并不直接涉及到政府财政的盈亏问题。
2011年6月27日，国家审计署首次公布的《全国地方政府性债务审计结果》指出：“截止2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中，政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元；占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.88%”。同时也指出：“截至2010年底，地方各级政府已支出的债务余额中，用于交通运输、市政等基础设施和能源建设59466.89亿元，占61.86%；用于土地收储10208.83亿元，占10.62%。这些债务资金的投入，加快了地方公路、铁路、机场等基础设施建设及轨道交通、道路桥梁等市政项目建设，形成了大量优质资产，促进了各地经济社会发展和民生改善，有利于为‘十二五’及今后一段时期经济社会发展增强后劲”。这意味着至少有72.48%的资产是优质资产。如果再加上未投入使用的11044.47亿元货币资产，则优质资产至少达到82.79%。由此来看，地方政府性债务中的绝大多数都投入到了形成实物资产之中，且这些实物资产属于优良资产范畴。
2013年12月30日，国家审计署再次公布的《全国政府性债务审计结果》指出：“截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务108859.17亿元，负有担保责任的债务26655.77 亿元，可能承担一定救助责任的债务43393.72 亿元”。与2010年底相比，地方政府性债务增加到178908.66亿元，增长了66.93%。但同时指出：“从债务资金投向看，主要用于基础设施建设和公益性项目，不仅较好地保障了地方经济社会发展的资金需要，推动了民生改善和社会事业发展，而且形成了大量优质资产，大多有经营收入作为偿债来源。在已支出的政府负有偿还责任的债务101188.77 亿元中，用于市政建设、土地收储、交通运输、保障性住房、教科文卫、农林水利、生态建设等基础性、公益性项目的支出87806.13 亿元，占86.77%”(详见表1)。不难看出，地方政府性债务的绝大多数都形成了优良资产。
表1 2013年6月底地方政府性债务余额支出投向情况表
（单位：亿元）
资料来源：国家审计署：《全国政府性债务审计结果（2013）》。
在地方政府性债务所形成的各类资产中，诸如“土地收储”、“交通运输设施建设”、“保障性住房”和“工业和能源”等资产属于可直接有收入来源的项目，其现金流可能用于偿付到期债务。诸如“科教文卫”、“农林水利建设”等资产是否可能有运作收入，在一定程度上取决于体制机制的改革，例如，在事业单位体制改革过程中，一部分事业单位转变为企业化管理运作，由此，增加的收入就可能满足偿付到期债务本息的要求。诸如“市政建设”的资产是否具有偿付债务的能力取决于制度调整和价格调整，例如，水、电、燃气、排水和垃圾处理等的价格调整后可能增强这些方面的偿付债务能力。但无论如何计算，有一点是清楚的，即中国地方政府性债务建立在资产形成基础上，因此，有相当大部分的债务偿付有着资产运作收入的支撑。这与西方国家的财政债务有着实质性区别，因此，不能将两类不同的政府债务相提并论。
中国尚属发展中国家，充分发挥地方政府在基础设施投资中的作用，为消费性投资开创良好的实物资产条件，为提升城乡居民的消费水平、改善相关产业的供求缺口创造条件，是一个必然的客观趋势，与此对应，地方政府性债务的增加也将是一个必然的客观趋势。
二、厘清不同期限的债务及其风险
偿债风险是众多人对地方政府性债务忧心忡忡的一个主要根据。从金融角度看，偿债是一种需要统筹协调安排的复杂现象，有着一系列因素影响着偿债的实践活动。债务人既可以用资产运作中的现金收入偿债，也可以通过借新还旧方式偿债，还可以通过出售资产（或资产置换等）方式偿债，此外，由担保人代为还债、与债权人协商延期还债等等也是可选择的偿债方式。另一方面，在债务人确实不能偿付到期债务本息的条件下，可以通过实行破产清算来保护债权人的权益，还可通过债权收购来满足债权人的诉求。在这些情况尚不清楚的条件下，对地方政府性债务表现出的各种担忧，是缺乏实践根据的。
对任何经济主体而言，债务是金融资源跨期配置的产物。在获得某项具体债务之前，谁都不拥有与该项债务数额对应的资产；在获得债务之后到偿付债务本息之前的一段时间内，谁都不需要随即偿付该笔债务本息，因此，从偿付债务角度看，“风险”的关键点不在于承担了多少债务数额，而在于这些债务的偿付时间长短，即债务期限。债务在期限上可分为短期债务、中期债务和长期债务。不同期限的债务，对当期而言，其偿债风险是完全不同的。
第一，从资产形成来看，对债务人来说，债务期限越短风险越大，债务期限越长则风险越小。在其他条件不变的场合，一般来说，长期性债务资金可能用于长期投资，形成长期资产；它给债务人调整资产结构、提高资产效率、筹集新的资金等提供了较充分的时间，由此，债务人就有可能通过统筹协调各项资产和资金运作，偿付到期债务。
第二，从偿债能力来看，对债务人来说，债务期限越短集中偿债的风险越大，债务期限越长集中偿债的风险越小。在其他条件不变的场合，一般来说，长期性债务的偿还时间相对在后，由此，债务人就可能根据经营运作中的现金流状况安排先期债务的偿付事务，以此提高信用程度，支持长期债务的到期清偿；同时，考虑长期债务的偿还的需要，安排好新借入债务的期限结构，避免集中偿付债务可能引致的现金流不足；在偿付可能性降低的情况下，考虑出售股权或出售其他资产，提高长期债务的清偿能力。
第三，从财务运作来看，偿债指的是清偿到期债务本息。其中，“到期”的实际含义是“当期”，即当期到时应清偿的债务本息。对那些期限未到的债务来说，债务人在当期并不承担予以清偿的义务，由此，中长期债务并不构成当期应偿债务，也不会形成当期的财务危机，因此，债务人不需要为此专门准备偿债资金。与此不同，短期债务（尤其是1年期以内的债务）在当期应清偿本息，由此，债务人应积极筹措流动性予以兑付，否则，将形成财务风险乃至财务危机。
2011年6月，国家审计署公布了《全国地方政府性债务审计结果》以后，一些人对“截止2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元”表现出了特别的关注，在欧债危机的背景下，大肆炒作地方政府债台高筑可能引致的风险，但却置表2的数据反映的情况于不顾，将不同年份的偿债数额集为一体研讨所谓的风险。从表2所示的数据看，2011年，地方政府性债务当期总额为26246.49亿元（其中，地方政府负有偿还责任的债务为18683.81亿元），占107174.91亿元的比重仅为24.49%。从银行数据、信托数据和2013年12月国家审计署公布的《全国政府性债务审计结果》来看，2011年至2013年6月间，地方政府性债务本息得到了较好的偿付，并没有发生严重的到期不能兑付的现象。这一方面反映了地方政府性债务的各个承担主体有着较强的还债能力，每年能够清偿到期债务；另一方面，说明了将不同期限债务合为一体地研讨风险，是不切实际的。
表2 2010年底全国地方政府性债务未来偿债情况表
（ 单位：亿元，%）
资料来源：国家审计署：《全国地方政府性债务审计结果（2010）》。
2013年6月，国家审计署再次公布了《全国政府性债务审计结果》，一些人再次从地方政府性债务余额总数出发，强调与2010年底相比，地方政府性债务余额从107174.91亿元增加到178908.66亿元，增长了66.93%，据此认为地方政府的债务风险在持续增大，主张中央政府应采取更加严格有力的举措予以限制。但从表3中可见，2013年当期地方政府性债务中“政府负有偿还责任的债务”只有24949.06亿元，占比为22.92%。如今，2013年已经过去，2013年的地方政府性债务已经清偿，迄今并没有发生大面积严重违约现象。国家审计署的报告中没有明确指出地方政府性债务的违约率，但它指出：“截至2012年底，全国政府负有偿还责任债务的逾期债务率为5.38%，除去应付未付款项形成的逾期债务后，逾期债务率为1.01%；政府负有担保责任的债务、可能承担一定救助责任的债务的逾期债务率分别为1.61%和1.97%，均处于较低水平”。这些实践面的事实，说明了简单将各期债务相加来研讨债务风险，可能会因过分夸大风险而引致误导政策面的选择。
表3 2013年6月底地方政府性债务未来偿债情况表
（单位：亿元，%）
资料来源：国家审计署：《全国政府性债务审计结果（2013）》。
三、厘清不同特性的债务效应
债务性产品众多，不论是银行贷款、信托贷款、债券还是租赁、保险等均属债务性金融产品。在许多人看来，这些债务性产品的属性相通，效应也就大致相同。但从金融角度看，这些债务性产品的功能差别甚大。以银行贷款与债券的各自功能为例，二者的差别至少有如下五方面：
第一，对信用膨胀的影响力度不同。银行信贷，在放出贷款的同时创造着新的存款，又可通过存款的增加再放出贷款，由此，利用存贷款机制，银行贷款可以不断地创造出新的资金，使得银行信用持续膨胀。债券作为直接金融产品，在由资金供给者直接从资金需求者手中购入债券的场合，虽然资金供给者的资金转移到资金需求者手中后，发债人又将这些资金存入银行，因此，就此而言的银行存款数额并无减少，但资金需求者通过发债获得经营运作所需的资金，就减少了（甚至不再需要了）银行贷款，由此，抑制了银行贷款再创造资金的信用膨胀程度。银行信贷膨胀程度的收敛，直接意味着经济金融运行中的杠杆率提高趋势受到了抑制，这为“去杠杆化”创造着基础性条件。
第二，债务资金的资本性质不同。在企业的资产负债表中，银行信贷记入“流动负债”科目。由于债务资金的期限越长风险越大，对债权人来说，越难以控制，所以，银行在经营运作中总是倾向于发放短期贷款。在发达国家中，除住房抵押贷款（这由特殊机制保障）外，银行对实体企业的信贷基本限定在短期贷款范畴，只有一些政府的大型项目采取银团贷款方式运作选择了中长期贷款。在中国，受金融体制机制制约，虽然存在着大量的银行中长期贷款（其比重可达贷款余额的60%以上），但从银行贷款的投放看，依然有着明显的短期投放色彩。与此不同，中长期债券募集的资金虽属债务性范畴，但由于在财务上它们不是当期需要偿付本息的债务，所以，在经济金融运作的实践中，5年期以上债券所募集的资金具有准资本功能，记入“中长期债务”科目。中长期债券的资本属性随时间延续而按比例逐年减少，简要计算公式为：中长期债券所募资金的资本数额=（中长期债券所募资金/债券期限）×债券存续期限。一个实践实例是，1家发行了10亿元7年期债券的公司，可以这10亿元发债募集的资金为基础，再向银行申请新的短期贷款资金（例如，3亿元1年期贷款），由此，突破了债务性资金（或由此形成的资产）不能作为承担新增债务的资产基础的限制。
第三，债务资金的价格不同。银行贷款利率建立在吸收存款利率和银行经营成本的基础上。在中国当前条件下，按照1年期存贷款基准利率计算，存款利率3%、贷款利率6%，存贷款利差有着3个百分点。在新增贷款规模行政管制条件下，贷款利率有着继续上行的趋势。与此不同，债券利率对资金供给者和资金需求者属同一利率，在一般情况下，它高于同期存款利率、低于同期贷款利率（差额为金融脱媒所提高的效率），有利于提高资金供给者的金融收入、降低资金需求者的融资成本。
第四，信息披露公开的程度不同。银行贷款建立在“一对一”谈判的基础上，其信息大多属于相关银行的商业机密，基本不对社会公开披露，因此，有着明显的信息不对称特点。与此不同，债券属公开发行的证券，信息系统、准确和及时公开披露是发行的基本条件。
第五，市场的可交易程度不同。银行贷款属于非标准化金融产品，各笔贷款之间在时间、条件、利率、数额和贷款对象等方面不尽相同，难以直接对比，因此，它们基本处于不可直接交易状态，也很难有二级市场的交易价格（除非进行信贷资产证券化）。与此相比，债券属于标准化证券范畴，有着较为充分的二级市场交易。
由上不难看出，债券是一种市场化程度、透明程度和金融效率等均较高的金融产品，是中国金融市场发展中应着力推进的主要债务类产品。与此对应，在债券市场发展中，随着金融脱媒的展开，银行贷款在资金供给中所占比重将明显降低。
表4 2013年6月底地方政府性债务资金来源情况表
（单位：亿元，%）
资料来源：国家审计署：《全国政府性债务审计结果（2013）》。
从表4中可见，2013年6月底，在地方政府性债务中“政府负有偿还责任的债务”总额为108859.17亿元，其中，仅“银行贷款”就达到55252.45亿元，占比达到50.76%；如果假定“短期融资券”、“应付未付款项”、“信托融资”、“其他单位和个人借款”、“垫资施工、延期付款”、“证券、保险业和其他金融机构融资”和“集资”等均为短期债务资金，则这些科目的短期债务资金达到27847.9亿元，占比达到25.58%；二者相加，占比达到76.34%。因此，地方政府性债务主要由短期债务资金构成。
将表4的资金来源与表1的资金用途相比较可以看出，二者在期限上明显不匹配，“短资长用”的现象十分突出。诸如市政建设、交通运输、保障性住房、教科文卫、农林水利、生态建设、工业和能源等的建设需要投入的是中长期资金，但用于支持这些建设的资金来源却以短期债务资金为主。这种资金期限的不匹配，不仅使得地方政府每年需要花费大量时间和精力于筹措资金，常常感到可用资金的捉襟见肘，而且在资金对缝式协调配置中，常常不得不忙于拆东墙补西墙，既严重影响项目施工进度和效率，也带来了一系列风险和其他不可预见的后果。
要跳出这种资金期限错配的困境，克服由此引致的种种弊端，一个可选择的政策路径是，加大地方政府的项目发债规模，提高中长期债务比重，改变以短期信贷资金为主的格局，以中长期债券募集的中长期资金来支持地方政府的各项基础设施建设。这也有利于降低地方政府债务融资的成本，加快中国债券市场的发展。
四、厘清不同特性的财政债务
在研讨地方政府性债务过程中，一些人总是将这些债务余额与地方政府的财政收入直接对比，以此论证地方政府的债台高筑，存在着种种偿债风险。但实际上，地方政府性债务论及的范围并非财政范畴所能囊括。
从表5所示情况看，首先，对“融资平台公司”和“国有独资或控股企业”来说，不论是《物权法》、《公司法》和《破产法》等法律规定还是相关财务制度都规定，公司作为独立法人机构，它们承担的债务应由它们自己负责清偿，如果不能清偿到期债务本息，它们应进入破产清算程序，因此，这些债务不属于由地方政府财政清偿范畴。从表5中可见，“融资平台公司”的债务在2013年6月底达到52318.08亿元，占比达到50.07%，但这些债务不应属于地方政府负有偿还责任的债务。与此对应，这些公司的债务也不应形成地方政府的或有债务，在表5中，“融资平台公司”和“国有独资或控股企业”的“政府或有债务”达到48742.22亿元，占比达到72.56%。另一方面，如果这些公司的债务应由地方政府财政承担，那么，将与《中华人民共和国反补贴条例》的要求相冲突，既不利于建设公平竞争的市场环境，也不利于这些公司进入国际竞争。其次，“自收自支事业单位”属于实行企业化管理的事业单位。对它们来说，表5中“政府负有偿还责任的债务”3462.91亿元和“政府或有债务”2562.55亿元应由它们自己清偿，不应由地方政府财政承担偿还责任，否则，“自收自支”的企业化管理也就失去了最基本的财务含义。因此，它们的债务也不应直接列入与地方政府财政对比的范畴。最后，国家审计署的2013年6月《全国政府性债务审计结果》明确指出：“用于城市轨道交通、水热电气等市政建设和高速公路、铁路、机场等交通运输设施建设的债务，不仅形成了相应资产，而且大多有较好的经营性收入；用于公租房、廉租房、经济适用房等保障性住房的债务，也有相应的资产、租金和售房收入”。这也反映了相关的“融资平台公司”和“国有独资或控股企业”的债务并不需要由地方政府承担偿债责任。因此，这些债务不应直接与地方政府财政收入挂钩并由此计算出财政债务率。
表5 2013年6月底地方政府性债务余额举债主体情况表
（单位：亿元）
资料来源：国家审计署：《全国政府性债务审计结果（2013）》。
财政收入通常指的是1年内某级政府财政通过税收及其他方式获得的收入总和。中国各地方政府收入，除了财政预算内收入外，还包括地方政府性收入（如地方政府基金收入等）、国有独资或控股企业中的国有股权收入、出售资产收入和其他收入。这些收入不是简单用预算内收入所能囊括的，也不是用预算内收入计算的财政债务负担率所能反映的。另一方面，在实践过程中，经济主体用于偿还债务资金并不是经营利润，只要有现金收入和其他的资金来源，就可清偿到期债务。如表5中的“融资平台公司”、“国有独资或控股企业”和“自收自支事业单位”等都可用经营运作过程中产生的现金流来偿付到期债务，因此，并不需要将它们的债务列入地方财政的债务负担范畴（当然，如上所述，也不应当列入由地方政府财政承担债务偿还范畴）。再一方面，中国地方政府的以往投资中已形成大量资产，其中不乏优质资产和有着良好现金流的资产，在必要时可通过出售这些资产来偿付到期债务，因此，债务清偿的资金来源并不完全局限于财政预算内收入。
偿还到期债务是一个当期范畴。在使用长期债务资金投资形成实物资产的条件下，某一确定时点（如某年）的地方财政债务负担数额也许可以选择“中长期债券所募资金的资本数额”方式进行计算，将当期不需要偿还的未来债务数额列在当期的财政债务负担范畴之外。例如，某项10年期的100亿元债务，第1年此项债务不列入财政债务、第2年列入10亿元为财政债务、第3年列入20亿元为财政债务，如此逐年按比例列入财政债务范畴，到第10年将100亿元列入财政债务。这样的计算方法，既比较符合实际的经济活动情况，将形成资产的财政债务与不形成资产的财政债务相区别，从而，真实地反映以资产为基础的财政偿付债务能力变化情况，又可避免社会各界对财政债务增加所引致的各种风险担忧，给地方政府基础设施建设提供一个相对宽松的社会舆论环境。
总之，计算财政债务负担率需要具体情况具体分析，既应贯彻市场经济规则和法律制度要求，避免将国有经济部门中不同主体承担的债务均列入地方政府财政负担范畴，也应根据财政债务的资产形成状况，参照资产负债表机理，将不是当期需要偿付的债务，逐年按比例记入负债范畴，以此，支持地方政府通过长期债务性资金进行基础设施建设，为有效缓解城镇化过程的教育、文化、医疗、道路、桥梁、住房和养老等一系列供求缺口创造消费条件，以推进消费结构升级和实现全面小康。
五、通过长期债券转变地方债务承担方式
表4既反映了地方政府债务资金来源的总体结构，也反映了它们每年偿付债务的严重压力。实际上，对地方政府来说，面对着一个严重的矛盾：一方面要缓解经济社会运行中在教育、文化、医疗、道路、桥梁、住房、供水、供气、绿化和环保等方面的一系列供求缺口，由此，必然要加大加快相关的资金投入；在可支付财力严重不足的条件下，只能通过借入债务性资金来满足这些基础设施建设的需要，为此，债务数额增加和债务负担率上升都将是必然的趋势。另一方面，债务数额增加和债务负担率上升又将引致偿债压力增大和偿债风险提高，借入的债务资金期限越短则偿债风险越大。在这种财力与事权严重不匹配的格局中，发行长期债券也许是一个可考虑的应对之策。
之所以通过发行长期债券来缓解地方政府的财力与事权矛盾，主要考虑有三：其一，中国的城镇化建设正处于高峰期，这个过程可以需要延续15年左右时间；在此之后，随着城镇化建设趋于完成，地方政府的基础设施建设投资就将逐步减少。由于长期债券所募集的资金，在债券期限内不需还本（只需按年付息），所以，它既能够满足这一建设高峰期的投资资金需求，又有利于缓解这些投资资金的偿债压力。与表4中地方政府性债务资金主要来源于银行信贷等短期资金相比，长期债券不仅有利于保障资金运作的稳定，给相关项目建设以稳定的资金支持，而且有利于降低总体融资成本，减弱经济运行中宏观经济政策调整所带来的波动性影响。其二，长期债券的本金在经济发展中受到物价上行的侵蚀。在20年的递增中，只需每年物价上升3.7%，本金的初始价值就将在期末为零。在中国经济发展过程中，1978-2012的34年间CPI上行了4.80倍、商品零售价格指数（RPI）上行了3.35倍，1985-2012的27年间PPI上行了2.93倍。如果这种物价上行幅度在未来15年左右依然延续，那么，15年期的长期债券本金的实际价值在到期偿还时将趋于零，这将大大减弱偿债压力。其三，在15年间，只要这些长期债券资金在项目建成后的经营运作效率高于偿债利率5个百分点左右，累积的利润总额就将能够满足偿付到期本金的需要，由此，既满足了15年间相关消费对象和消费条件供给的需要，推进了这些方面供求缺口的改善，又具有了兑付到期本金的能力。不难看出，长期债券的这些功能，是简单运用银行信贷或其他短期借贷资金所难以实现的。
在推进地方政府发行长期债券中，需要注意解决好如下8个方面的具体问题：
第一，界定发债主体。从表5的“举债主体类别”中可以看到，诸如“融资平台公司”和“国有独资或控股企业”等属于独立法人机构，按照《公司法》等法律法规的规定，它们本来具有举债的独立资格，可以自己的名义发行长期债券，因此，应准许它们根据城镇化建设项目的需要，自主发行长期债券。另一方面，在非公司制运作中，可考虑选择项目债券，即以这些项目现金流为偿付基础、辅之以地方政府的信用支持；对那些纯公共性产品（如城区道路、绿地等）的建设，可考虑发行有担保的长期债券，担保者既可以是国有独资的城建公司等，也可以是地方政府基金，还可以是地方政府财政。
第二，公开披露信息。从改革角度看，地方长期债券的发行将从审批制转向实行注册制。在注册制条件下，信息公开披露是一项核心机制。为此，应着力明确债券发行所应公开披露的各项信息，并运用大数据、云计算等最新技术手段来丰富和完善相关债券的信息公开披露程度，以取信于投资者。
第三，明确发行对象。长期来，中国的债券绝大多数向银行等金融机构发行，使相当多不符合银行风险偏好的债券难以发行，也不利于提高债权人对债务人的监督程度。要改变这种状况，充分发挥债券在金融运行中的多方面功能，就必须使债券回归直接金融产品，由此，债券的发行对象就应当是以城乡居民和实体企业为主。
第四，明确债券条件。地方政府在发债中应选择适合项目投资又适合投资者的债券条件。尤其是考虑到，长期债券的延续期限较长，期间各种条件都将发生变化，更应选择适当的发债条件，给债权人和债务人以更多的市场选择权。
第五，划定发行区域。为了降低对债券风险的担忧程度，地方债券可选择在本地区（如本省或本市）范围内面向社会公众和实体企业发售，项目债券尤其应当考虑这一选择。
第六，发债渠道。要降低发债成本且由此推进地方金融市场的发展，可考虑利用互联网渠道和技术，公开向社会公众和实体企业发售长期债券。
第七，强化资信评级。资信评级是债券发行中不可或缺的机制。中国的债券资信评级不成熟不发达，这是现实状况。但它只能在债券市场发展中、在资信评级市场竞争中逐步走向成熟。
第八，落实发行失败制度。应启动发债失败程序，全额清偿前期认购者的本息。这样做的好处是，既维护了发债人的声誉，使其避免陷入尴尬境地，又避免了草率发债现象的发生。
发行长期债券还需要考虑到交易市场的建设、到期不能偿付的清算机制等等一系列问题。从地方政府债券角度看，还要考虑财政集权体制的中央财政与地方财政的关系等问题。从这个角度看，长期债券市场发展是一项复杂的系统工程，其中不免存在着各种各样的难点。但只要不起步，这些难点始终存在，真正耽误的不仅是经济发展潜力的发挥和经济发展水平，更重要的是城乡居民消费结构的升级、民生工程的兑现和全面小康的实现。由此，要真切地“解决好人民最关心最直接最现实的利益问题”，就必须选择在发展中克服难点的政策取向。
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