摘要：
- 随着复工复产有序推进，5月国内生产、投资、消费、进出口等经济数据全面修复
- 基建和制造业支撑5月固定资产投资反弹
- 规模以上工业增加值同比转正，中下游恢复好于上游
- 房地产5月数据边际改善，持续反弹仍需更多增量政策
- 下半年在稳经济压力有所加大的背景下，房地产托底效果值得关注
海银财富研究院：
核心结论：由于上海等地疫情逐步得到控制，复工复产全面有序推进，5月经济数据有所改善。短期来看，随着前期积压的需求释放，预计6月各项经济数据仍会进一步好转。但中期看，外需转弱已在固定资产投资、制造业PMI新出口订单中有所体现；基建靠前发力正逐步进入尾声，下半年房地产对稳经济的作用正逐步体现。在5月房地产各项数据有所反弹，但反弹力度有限的背景下，后期更大力度政策出台仍值得期待。随着下半年政策对房地产市场呵护增加，相关产业链的投资机会值得关注。
一、基建和制造业支撑5月固定资产投资恢复
5月固定资产投资环比增0.72%，说明随着复工复产推进，市场信心已在缓慢恢复。但1-5月固定资产投资同比增6.2%，涨幅较1-4月进一步收窄，其中民间投资同比增4.1%，反映资本支出意愿仍不高。
图表 1固定资产投资环比增0.72%
数据来源：Wind，海银研究院
分领域看，基建投资累计同比涨幅较上月有所修复，房地产投资降幅继续扩大。近期专项债发行加速，预计基建短期仍有支撑，但由于房地产数据仍在探底，地方财政土地出让收入也在下降，若没有其他增量政策，下半年基建投资增速或将回落。在稳经济的诉求下，房地产投资或成为下半年主要的托底力量之一。
分企业看，内资企业投资同比增长6.3%，外商企业投资下降2.2%，为时隔23个月再次转负，海外加息抑制需求或是外资减少资本开支的主要原因。
此外，1-5月采矿业、制造业和高技术产业投资增速较1-4月回落幅度相近，格局变化不大。行业方面，电气机械与器材、通用设备、计算机通信设备和食品制造等增速较高，分别对应电力、数字经济和食品投资较为旺盛。映射到资本市场，短期相关行业或概念的机会也仍值得关注。
图表 2 基建和制造业支撑5月固投恢复
数据来源：Wind，海银研究院
二、中下游生产恢复好于上游
5月规模以上工业增加值同比增0.7%，环比增5.61%，较上月回升明显。主要因上海等地疫情逐步得到控制，供应链和物流开始有序恢复。
图表 3 规模以上工业增加值环比增5.61%
数据来源：Wind，海银研究院
分三大门类看，采矿业同比增7%、制造业增长0.1%，公用事业增0.2%，中下游恢复好于上游，其中制造业同比涨幅扩大4.7个百分点。分企业类型看，国有、私营企业同比转正，股份企业涨幅扩大，外商和港澳台企业工业增加值下降5.4%，但较上月增加10.7个百分点，结合5月出口同比大增15.3%，外需订单集中交付或是主要支撑因素之一。
分行业看，5月份41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。上游方面，煤炭、石油、化学原料等同比涨幅较大，房地产拖累非金属、黑色等修复较慢；中游方面，通用设备、汽车等同比虽仍为负，但较上月修复明显，高技术产业中计算机通信及电气设备涨幅进一步扩大；下游方面，食品制造业同比增3.5%，但纺织业和医药制造业增加值同比负增长，医药增加值同比降幅较上月再回落8.5个百分点。
随着6月起上海等地全面推进复工复产复市，预计6月工业增加值仍将保持修复态势。在制造业PMI订单增加以及PPI出厂价格从上游往下游传导的共同作用下，短期可重点关注中下游制造业的修复机会，比如汽车、食品、以及高技术产业中的计算机通信等产业链。
图表 4 中下游生产恢复好于上游
数据来源：Wind，海银研究院
三、政策密集支持下房地产边际有所改善
从单月数据看，5月房地产开发投资同比-7.8%（前值-10.1%），边际上有所改善，反映前期央行降低LPR利率等有力的针对性政策正在逐步起作用。
结构方面，开工、施工、竣工、销售及房地产开发到位资金5月增速较上月也均有所反弹，其中两个重要指标新开工5月同比-41.85%（前值-44.19%），房地产开发到位资金同比-33.39%（前值-35.54%）。
土地市场方面，近期随着2022年首轮集中供地拍卖结束，1-5月房企购置土地面积较上月也有所改善。但从地区看，一线热度较高，近半数二三线土地流拍率超过50%，这与商品房销售结构也基本一致。
由于当前房地产去库存销售压力较大的三线及以下城市已大部分放开限购限售，后续商品房销售好转或更多依赖金融政策支持，比如央行进一步下调五年期LPR利率以降低购房者的负担。另外若要看到下半年房地产投资增速的明显回升，还需要适当放开对民营房企比如“三道红线”等融资监管约束。
随着房地产市场逐步企稳，对经济稳定的作用也会进一步体现。但由于当前市场整体预期仍较弱，加上房地产产业链体量庞大，船大掉头难。在下半年稳经济压力有所加大的背景下，房地产更大力度的政策刺激也仍值得期待。
本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。