文/中国人民银行郴州市中心支行科员杨航
美联储对本国通胀形势的误判导致美国面临近40年来最严峻的通胀形势。对2020年开展的货币政策框架转型导致美联储坐视通胀不断走高。后期采取猛烈的加息措施也会为经济金融体系带来较大代价。
美联储本轮调控失当表明政策调整应保持一定灵活性，且政策宽松幅度应与经济危机所需的水平对应，否则会带来较高经济和金融稳定代价及政策空间浪费。
疫情后美联储宽松货币政策及随后的超级通胀
疫情后货币宽松下美国通胀形势的演进
2020年3月新冠肺炎疫情在美国蔓延后，美联储在1个月内就将政策利率降至零并在3个月内迅速将资产负债表扩张了3万亿美元，应对危机的速度和力度均远超2008年国际金融危机时期。
在宽松货币政策刺激下，2021年3月起美国PCE突破2%，达到2.45%，随后便一路走高，2021年末达到5.78%，2022年3月更是达到6.6%的水平，创40年来最高水平。2021年至今美国通胀上升速度之快只有1972—1974年大滞胀时代的超级通胀可与之媲美。
美联储对通胀的误判及错误行动
严重误判通胀。根据美联储点阵图总结了过去两年美联储对未来美国PCE的预测情况。2020—2021年三季度，美联储并不认为极致的货币宽松会引发高通胀。2020年美联储认为2021年的通胀率将为1.6%～1.8%，而2021年实际通胀率达到5.78%。
在2021年1～9月，随着通胀逐渐走高，美联储对2021年的通胀率预测值也相应地从2.4%升至4.2%，但仍远低于5.78%的年底实际值，而且在2021年10月时美联储还坚信高通胀只是暂时的，直至2021年11月才开始对通胀暂时论产生质疑。
美联储只是在2021年四季末的议息会议中预测年通胀率会达到5.3%，但这是在11月通胀率已达5.65%的背景下做的预测。美联储对通胀出现了严重的误判。
误判导致错误政策。误判导致美联储未能在通胀尚不太高时加息以及时将高通胀扼杀在萌芽状态。回顾历史，可发现美联储于2022年3月启动的加息周期已远落后于通胀形势。
从时间角度来看，1967年以来的历次主要加息周期多在通胀回升后4～5个月内启动（2004年启动的加息周期除外，该轮加息周期滞后于通胀过久且引发次贷危机），有时甚至会在通胀回升前提前启动，但这次美联储坐视通胀回升近两年后才开始加息；从加息启动时的通胀水平来看，美联储在通胀达到6%上方后方才启动加息，启动加息时的PCE比过去60年来任何一次加息周期启动时的通胀都要高。可见美联储对本次通胀调控失策了。
为何美联储这次会失策？
近30年的低通胀导致美联储对高通胀警惕性不够
20世纪80年代美联储前主席沃克（Paul Volcker）以引发经济萧条的超级货币紧缩为代价终结了滞胀时代。1990—2020年的近30年时间里，美国大体上没有较高通胀，而且在2010—2020年多数时间里美国通胀率低于2%的通胀目标，这就导致美联储对通缩的担忧远超通胀，而且2008年美联储启动的零利率与量宽并未引发高通胀。这些因素造成美联储对高通胀风险警惕性不够......
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本文编辑： 王茅