摘要
1、 医药行业业绩增速接近触底，估值已处历史较低水平。从医药行业营收增速来看，21年医药行业的归母净利润增速超过50%，在申万主要子行业中处于中上水平。行业业绩增速较高主要由于疫情推动检测、试剂、器械等行业需求短期爆发，业绩增速短期表现上佳。但由于医药行业集采造成降价新闻频出，21年行业整体股价呈现大幅调整。2022年上半年，表现相对较好的中药、医疗服务主要受相关行业利好政策推动，景气度也呈现触底回升态势。随着前期集采政策逐步落地，行业的降价预期趋于稳定。从估值来看，医药行业PE已处于近10年历史估值较低水平，相对沪深300估值处于底部区域，具备长线投资价值。推荐关注景气度高的细分子行业投资机会。
2、子行业可关注原料药、中药相关领域。展望2022年全年，原料药的成本传导逐渐顺畅，行业的盈利在2022年有望迎来持续改善。中药受政策利好推动，行业销售不断出现修复性增长。子行业来看，可重点关注原料药、中药领域的相关投资机会。
一、22年1季度医药行业整体业绩保持较快增长，行业估值已处历史较低水平
21年医药行业整体业绩保持较快增长，行业无论绝对估值或者相对估值都已处历史较低水平。从医药行业业绩增速来看，2021年到2022年1季度，社零增速呈现大幅波动态势，但医药制造业整体增速仍高于社零同期增速，疫情背景下行业保持较强的消费刚性。
图 1：医药行业营收同比增速略高于社零同期增速
数据来源：wind，海银研究院
21年医药整体业绩增速处于申万子行业中上水平。从医药行业营收增速来看，21年医药行业的归母净利润增速超过50%，在申万主要子行业中处于中上水平。行业业绩增速较高主要由于疫情推动检测、试剂、器械等行业需求短期爆发，业绩增速短期表现上佳。
图 2：2021年主要申万子行业营收同比增速对比（%）
数据来源：wind，海银研究院
图 3：2021年主要申万子行业业绩同比增速对比（%）
数据来源：wind，海银研究院
但受医药集采政策扰动，21年医药行业整体涨跌幅处于中下水准，跑输沪深300指数。主要由于医药行业集采造成降价新闻频出，行业整体股价呈现大幅调整。2022年上半年，表现相对较好的中药、医疗服务主要受相关行业利好政策推动，景气度也呈现触底回升态势。
图 4：2021年主要申万子行业股价涨跌幅对比（%）
数据来源：wind，海银研究院
图 5：医药主要行业2022年1-4月份股价表现对比
数据来源：wind，海银研究院
22年1季度来看，行业估值已经处于历史估值较低水平。2022年市场整体大幅波动，医药行业整体已经呈现一定程度的触底迹象。随着前期集采政策逐步落地，行业的降价预期趋于稳定。从估值来看，医药行业PE已处于近10年历史估值较低水平，相对沪深300估值处于底部区域，具备长线投资价值。推荐关注景气度高的细分子行业投资机会。
图 6：中证医药PE仍处于近10年中位值以下
数据来源：wind，截至2022年4月30日，海银研究院
图 7：中证医药PE相对于沪深300指数PE估值处于历史底部区域
数据来源：wind，截至2022年4月30日，海银研究院
二、细分板块
2.1化学原料药业绩已从低谷走出
化学原料药22Q1营收增速为-2.17%，归母净利润同比增速为-10.54%，整体原料药成本传导通畅以后，行业已逐渐从低谷走出。行业销售费用率为5.71%，延续下降趋势，整体行业业绩进入恢复周期。
图 8：2021及2022Q1化学原料药主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.2化学制剂增速小幅放缓
化学制剂业绩增速出现放缓。化学制剂22Q1营收增速为18.69%，归母净利润同比增速为3.04%，整体化学制剂成本上升，22Q1毛利降至25%，行业成本增速为25.29%，整体业绩呈现小幅放缓态势。
图 9：2021及2022Q1化学制剂主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.3中药政策利好推动业绩回暖
中药22Q1营收增速为0.88%，归母净利润同比增速为7.09%，整体中药毛利率依然保持较高水准，行业销售费用率为22.42%，延续下降趋势，整体业绩保持正向趋势，行业政策利好不断推动业绩回暖。
图 10：2021及2022Q1中药主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.4生物制品处于筑底区域
生物制品依然处于筑底区域。生物制品22Q1营收增速为-9.75%，归母净利润同比增速为-8.74%，整体生物制品在集采实施以后虽然销售费用率持续下降，但依然不能对冲价格的跌幅，行业毛利率仍在不断下降，整体业绩和现金流仍在持续恶化，行业政策依然处于筑底区域。
图 11：2021及2022Q1生物制品主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.5医疗商业保持平稳
医药商业保持平稳态势。医疗商业22Q1营收增速为9.46%，归母净利润同比增速为-14.58%，整体医药商业毛利率依然处在下滑趋势，但幅度不大。行业由于企业扩张导致现金流有恶化趋势，整体运行保持相对平稳。
图 12：2021及22Q1医疗商业主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.6医疗器械保持高速增长
医疗器械业绩保持高速增长。医疗器械22Q1营收增速为45.50%，归母净利润同比增速为79.91%，疫情推动检测、试剂、相关家用医疗器械产品销售大幅增长，整体行业盈利保持高速增长态势。
图 13：2021及22Q1医疗器械主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
2.7医疗服务高增长
医疗服务业绩高增长。医疗服务22Q1营收增速为93.60%，归母净利润同比增速为86.72%，医疗服务业绩增长主要受益于行业抗原检测相关产品大幅推广，行业保持极高的增速。
图 14：2021及22Q1医疗服务主要财务指标
数据来源：wind，海银研究院
综上，展望2022年全年，原料药的成本传导逐渐顺畅，行业的盈利在2022年有望迎来持续改善。中药受政策利好推动，行业销售不断出现修复性增长。子行业来看，可重点关注原料药、中药领域的相关投资机会。
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