文/檀所长
近期关于油价的争论很多，不少人对于我国的情况也非常关心。
这次我们就从“三桶油”之一，刚上市不久的中海油说起，来聊聊石油行业的现状。
“三桶油”的价值所在
石油这种天然资源，究竟是缺还是不缺？
截至2020年末，全球石油证实储量1.7万亿桶，全球每天消耗近1亿桶，储量寿命54年。
但是随着科技的发展，有可能越来越多原先未发现，或者未能开采的天然油田陆续会被发现，也有可能随着新能源技术的进展，未来石油的需求量会下降。
所以，这个储备说多不多，说少不少，很难判断。
不过就我国的情况，倒是非常容易判断，2020年中国石油消费7.4亿吨，约占全球消费量的16%。
但是同期产量仅有1.9亿吨，消费生产比约4:1，对外依赖性非常强；同时我国的石油可采储量仅有36.2亿吨（2020年底），仅够我国使用4.89年，远低于全球水平。
这也就是拥有一个高效健康的石油公司，对于我国的战略性意义，必须保障我国的能源安全。
三桶油，中石油、中石化、中海油，他们商业模式护城河很高。
这个护城河在国内，是政策和法律赋予其的矿业权，而在海外则是其优秀的融资能力和开采技术。
中国油气矿权，最早是通过《矿产资源法》，三桶油通过申请的方式取得，在2019年颁布的《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》，未来境内注册、净资产不低于3亿元的内外资公司，均有资格取得油气矿业权。
改革的口子在放开，但是根据《中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例》规定，中国海油享有在对外合作海区内进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的对外合作专营权。
单讲护城河，政策就是海油最好的护城河。
此外，开采矿产并不是一件容易的事，单个项目几十亿上百亿并不稀奇，所以像石油这种能源行业，体量大融资能力强，是极大的优势。
我们A股也有企业拥有不错的矿产资源，但是因为买矿开采花的钱，导致负债累累，欠账逾期的企业也并非没有。
海油的储备是相当丰富，在全球范围内有6百余个油气资产，除了国内，南美、北美、非洲、欧洲、澳洲都有。然而其资产负债率基本维持在30-40%，流动比率在1以上，近5年更是在2以上。
说起来三桶油生意都类似，但其实业务还是有差异，海油是相当纯粹的上游企业，基本上就是挖油卖油，和中国石油、中国石化还涉及炼化是有本质上的差异的。
“三桶油”之间的差异
炼化是以石油为成本，当油价高的时候，炼化的利润就薄，互相对冲，而且炼化的利润率总体上是低于开采出售石油，所以随着中石油炼化业务的发展壮大，公司的利润率越差。
这些在其财务上有着很好的体现。
我们以股民心中的痛中国石油和中海油对比就比较清晰了。
从收入端来说，两者的营收波动几乎一模一样，在2005-2013一路上涨，2014年掉头向下，2015-2017是低谷，2018-2019年高点，2020年再次营收下降。
（中国石油）
（中国海油）
再看一下国际原油的走势，就可以发现相关性极强，从2005-2013年恰好就是油价总体上一路上扬，而到了2014年中油价掉头向下，在2015-2019年有一轮小的周期，随后在2020年疫情后逐步反弹至高点。
当然二者的营收规模确实相差很远，中国石油是万亿级别，而中国海油则只有其十分之一，是千亿级别。
但是两者的盈利能力可是相距甚远，中国石油从2005年便达到了1200亿元左右的归母净利润，此后非但没有随着营收的增长而有明显的增长，相反在2014年油价下跌之后，中国石油的净利润迅速膝盖斩，从1000亿的净利润跌到不足100亿元，此后在2017年的高点也不过526亿元。
可以说中石油的净利润跟跌不跟涨，油价涨的时候不涨利润，油价跌的时候利润高台跳水，直到2021年营收创新高超过2.6万亿元，净利润竟然也还没有重新站上1000亿元。
但是中国海油，则要优秀的多，他的净利润基本上随着营收的变动在走。
细究一下，中国石油的毛利率一直下滑，从50%滑到30%，而净利率也随之下滑，从24%下滑到1.7%。
而中国海油的毛利率则非常稳定，近15年基本在80%到93%之间，除了在油价比较低的2015-2017、2020年，净利率也相对稳定在20-30%之间。
如果说，中国石油的盈利能力是一直在变差，那么中国海油可以算是质地优秀的周期股，随着油价起舞。也就是说油价低的时候大家都不那么赚钱，但是当油价往上走，中石油不一定赚得到的钱，中国海油一定赚得到。
油气股的魅力与风险
今年一季度，巴菲特花费200多亿美元增持雪佛龙，而此时雪佛龙的价格是上市以来的新高，超过了其在2019年创下的120美元，不仅如此，他还增持了西部石油，在石油行业共投资400亿美元，占总持仓的比重达11%。
很显然，巴菲特也认为目前的阶段，石油公司很具有“价值”。
石油股，无论中外，在一季度的业绩确实都有大幅好转，即便是中石油在一季度营收利润同时大涨40%，中国海油营收大涨74%、归母净利润大涨132%。
在美国撒了两年的钱之后，商品的价格普遍上涨，通货膨胀传导的顺序必然是从大宗开始，中间的制造业、终端的To C，一级一级都要遭受成本上涨之苦，在这个时候生意兴隆的油企的确显得很诱人。
当然石油的供给紧张的并不只是一季度的事。
2020年疫情期间，因为需求的急剧降低和供应链的阻断，原油的价格跳水到了一个历史低值，根据石油价格与钻井数的数据，可以清晰的发现，原油暴跌之后，钻井数的数量下降快，基本上一两个季度就可以调整到位。
但是钻井数的上升却需要更多的时间（1-3年），钻井设备很可能是易关难开，并且暴跌之后伴随着出清，共同造成一旦实质性的减产之后，增产是难的，而扩产因为配套设施的缘故，就更慢了。
除了商业本身的力量，OPEC+组织的力量也不容小觑，2020年5月起宣布减产970万桶/日，2020年7月减产770万桶，2021年1月再次减产580万桶/日。
直到疫情冲击过去一年后，2021年5月OPEC+才开始缓慢增长，直到2022年4月份OPEC+的产量2865万桶/日，大约是2020年4月的产量3041万桶/日的94%。
美国前些日子不光自己释放储备，还鼓动日本、韩国等释放储备的原因，也是寄希望于改变短期的供需，从而降低原油的价格，来打压通货膨胀。
其实，美国释放原油储备，效果肯定不如其增加自己的原油产量，而且美国自从页岩油技术成熟之后，一跃成为重要的原油生产国。
但是这次美国的产量并没有增加太多，主要还是因为页岩油不同于传统油田，成本小出油多，页岩油成本高投资大，像房地产企业，需要的是高周转。
在2015-2020年油价始终没有回到前期的高点，就是因为美国页岩油充当了市场上的边际增量，加之传统石油生产国有意压低石油价格来竞争，造成油价长期低迷。
2020年油价暴跌，让美国的页岩油厂商损失惨重，所以在这波油价上升过程中，美国的页岩油厂商也并未趁机大幅扩产。
当然，除了上面这些看多的因素，也需要意识到周期投资的风险所在。
首先是现在原油双体系，一面是俄罗斯受制裁，向欧洲卖油困难，我们作为独立于欧美政治政策的独立主权国家，对于购买俄罗斯的原油并无政治上的阻碍。
这也就意味着可能从俄罗斯得到优惠和折扣，不会像只能购买传统国际原油的欧洲需要付出高昂的价格。所以同理，我们的油企的市场价格可能不会那么贵。
其次，如果美欧真的意识到自己的通货膨胀需要解决，真正愿意去给伊朗、委内瑞拉这种国家去松绑，对于市场的情绪和投资者的心态显然也会产生比较大的影响。
如果通货膨胀解决不了，经济持续恶化，那么原油的需求也会萎缩，原先紧张的供给会变得宽松。
最后，周期的估值，其实涉及到博弈和情绪的影响要远大于一般制造业企业，买卖需要更加慎重。投资有风险，入市需谨慎。
本周助力新实体专栏到此结束。
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