全世界最赚钱的饮料公司，不是可口可乐

放眼全球，最赚钱的饮料公司是哪家？

可口可乐吗？虽然常年在可乐界压过百事一头，但是从财报来看，百事公司其实赚的更多。

百事公司吗？很可惜，它最赚钱的是食品业务，比如地球人都知道的乐事薯片就是百事的。

一门心思做饮料，做到收入和毛利润世界第一的，其实是百威英博，一家成立于2008年，却握有百威、科罗娜、哈尔滨等500多个品牌的啤酒巨头。

可口可乐拥有130多年历史，资历不过10几年的百威英博，为何能在业绩上更胜一筹?

答案很简单——并购。实际上这家公司的创立，就是源于一次并购。

从百威英博又长又难读的名字“Anheuser-Busch InBev SA/NV”中，很容易就能看出端倪。

2008年，比利时英博（InBev）集团对美国最大的啤酒酿造公司安海斯-布希（Anheuser-Busch）发起收购，双方以520亿美元达成交易，被收购的安海斯-布希如愿保住了公司名字，已是全球最大啤酒厂商的英博集团则更上一层，成为全球五大消费品公司之一[1][2]。

也是这次收购，让2007年收入只有可口可乐三分之二的英博集团，一举超越前者[3][4][5]。

接下来的几年里，百威英博继续买买买，累计“花出去”的钱都快接近公司市值。

2013年，其完成对莫德罗集团 （Grupo Modelo）的收购，交易价格为201亿美元[6]。莫德罗是墨西哥最大的啤酒公司，最出名的品牌就是大家很熟悉的科罗娜（Corona）[7] 。

紧接着2016年，百威英博完成啤酒史上最大金额的收购，以总计1140亿美元，历经多个国家和地区的层层审查，拿下了当时全球第二大的啤酒生产商南非米勒 （SABMiller）[6][8]。

至此，不到十年的时间，英博集团立足于欧洲大本营，借着新成立的百威英博，将业务版图扩张到了每一个啤酒主要消费市场[9]。全球每卖出的三瓶啤酒中，就有一瓶是来自这家公司[10]。

到了2017年，百威英博的销量甚至超越第2到4名啤酒生产商的总和，在全球十大最有价值啤酒品牌中占据7席，成了一个实实在在的巨无霸企业[11]。

能让啤酒巨头如此高杠杆地四处收购，背后的逻辑不只是简单的资产叠加，更为关键的是并购带来的协同效应。对啤酒行业来说，尤其如此。

并购的协同效应，简单来说，就是通过资源的有效配置和合理利用，让两家公司合并后的整体效益，大于独立时的总和，产生“1+1>2”的效果。

啤酒行业属于典型的重资产行业，本身采购、生产和营销的固定成本较高[11][12]，两个产销相似的企业合并之后，就会产生一种规模扩大的协同效应，使得产品单位固定成本降低，进而提升收益率。

就拿2008年收购安海斯-布希来说，截至2011年，百威英博从这笔交易中收获了22.5亿美元的成本节约[13]。其2009年的毛利率，更是从2008年的44%一下子涨到了67%[14]。

在百威英博的案例中，并购带来的协同效应，还体现在销售收入的增长上。

比如南非米勒，有三分之一的收入来自非洲，还在印度、中国、俄罗斯和拉丁美洲等地区有所布局[15]，恰好是百威英博尚未进入或者存在感较弱的市场。

合并之后，百威英博可以把公司原有全球性品牌更多地输出到这些地区，同时通过自己全球化的分销网络，将南非米勒的一些地域性品牌，推荐给欧洲、北美的消费者。

2017年，随着时代啤酒（Stella Artois）和科罗娜（Corona）相继进入非洲市场，百威英博在非洲（南非除外）的啤酒出口量增长了20%[16][17]。

那一年的第三季度，百威英博亚太地区（包括中国、印度、越南、韩国和澳大利亚）收入增长4.6%，主要就归功于品牌组合带来新市场的协同效应[18]。

啤酒作为人类最古老的酒精饮料，在不同地区已经分化出了上百种品类，也催生了大大小小、数以万计的啤酒厂，光美国正规注册过的就有超过6000家[19]。

做啤酒的企业那么多，为什么偏偏是百威英博成了全球第一？

一部分原因还是并购。往前追溯百威英博的起源，你会发现这家公司的前世今生，可以说就是啤酒行业的一部并购史。

从时间线来看，百威家族里最早开始做啤酒生意的，是位于其总部所在地比利时鲁汶的阿图瓦（Artois）啤酒厂。一战结束到二战爆发的战间期（1919-1938年），比利时啤酒行业迎来了第一波整合趋势，阿图瓦啤酒厂则是背后的主力[20][21]。

彼时，阿图瓦利用从德国传入的底层发酵技术推出时代啤酒，为了进一步扩大生产，便开始收购当地的小型酒厂。到了1936年，阿图瓦已经成为比利时最大的啤酒酿造商[21]。

1987年跟比利时第二大酒厂皮耶伯夫（Piedboeuf）的合并，让阿图瓦成功冲出了本地市场，合并后的新公司英特布鲁（Interbrew）一跃成为欧洲第四大啤酒公司[22]。但紧接着，其在欧洲的收入就开始出现下滑[22]。

饮料市场竞争激烈，因为可乐、红酒等新兴饮料的流行，加上人们对健康的关注和严格的酒驾政策，那时候整个欧洲的人均啤酒消费量都在下降[22][23]。

好在这时全球的啤酒行业进入了整合期，英特布鲁把目光投向北美，顺势加入并购大潮，在1995年收购了加拿大啤酒公司拉巴特（Labatt）[22]。

交易过后，公司收入翻番，全球排名也从第15升到了第4[22]。等到2004年英特布鲁再下一城，收购拉美最大的啤酒厂商安贝夫（Ambev）之后，新公司的收入排名就来到了世界第二，产量跃居第一[24]。而这家合并后的新公司，就是英博集团（InterbrewAmBev）。

后来的故事大家都知道了，英博集团因并购退出历史舞台，百威英博接力成为啤酒一哥，继续去全球寻找标的，稳固地位。

由此看来，百威英博成为世界第一是大势所趋，但我们不能忽略另外一个细节：钱从哪来。

就拿2013-2016年百威英博两笔交易来说，收购价累计1300多亿美元，对于当时一家营收400亿美元出头，持有100多亿美元经营性现金流的公司来说，是如何做到的呢？

熟悉资本市场的人立马就会想到杠杆，这是企业并购中经常使用的手段，简单来说就是通过举债筹集资金。事实上，在完成南非米勒的收购后，百威英博2016年底的净负债，就从前一年的422亿美元增加到了1080亿美元[25]，直到2021年底仍有762亿美元[6]。

而百威英博之所以能撬动这么大规模的杠杆，关键就在于背后的3G资本。

3G资本成立于2004年，有三个创始人，核心人物是巴菲特的挚友豪尔赫·保罗·雷曼。虽然创立时间较晚，但凭借创始人先前的积累，3G资本在创立那年就碰上了一笔大交易——英特布鲁决定收购其控制的安贝夫公司。也是从这笔交易开始，3G资本一步步颠覆了全球的啤酒行业。

原本安贝夫被收购，就没有3G资本什么事了，但是“三剑客”不甘心就此放手，通过在公开市场上增持股票，最终在2005年获得了英博集团的掌控权[26]。

之后英博集团的一系列并购，也都由3G资本主导。除了向银行借贷，3G资本还会投入大量的自有资金，利用自有资金撬动大额资金实施控股性收购，再通过降低企业成本以及主动管理，创造更多利润，以此还清债务，投入新一轮扩张，这是3G资本惯用的套路[27]。

3G资本的自有资金大多来自实业投资，事实上，这家投资机构可以说掌握了全球食品饮料行业的半壁江山。

我们熟悉的汉堡王、以番茄酱闻名的亨氏食品，咖啡和快餐品牌Tim Hortons，生产奥利奥的卡夫食品，都由3G资本控股[28]。另有公开报道称，3G资本还曾有意收购可口可乐[29]。

一边收购，一边通过赋能控股公司获得巨额利润，接着利用资本扛杆继续扩张，3G资本由此建立起一个完整的投资闭环。

而百威英博的诞生，恰好就验证了这套理念。

随着2016年交易的完成，百威英博近年来在啤酒行业的并购明显减少。在经历全球啤酒行业整合期的混战之后，啤酒霸主已经将重心渐渐转向了“高端化”。

增长，是当下所有工业啤酒巨头的当务之急。

全球的啤酒市场已经趋于饱和。2006-2020年，啤酒行业的年均复合增速仅为0.6%。作为最大啤酒消费国的中国，早在2013年就因为人口红利消失、老龄化以及消费者健康意识提升等因素，迎来拐点，行业产量和消费量开始下滑[30]。

与此同时，以精酿啤酒为代表的“高端”品牌，则因为差异化和个性化吸引了一批年轻消费者。以中国市场为例，2015-2017年高端啤酒行业的净利率年均近30%，年均增速在10%以上[31]。

有必要先了解一下精酿啤酒，这是一种区别于常见的工业啤酒（比如百威、青岛、雪花等），使用麦芽、啤酒花、酵母和水为基础原料来酿造，还可以添加其他风味物质的“手工啤酒”。

除了口味上更具多样性和独特性，精酿啤酒还有一个特点是，普遍比工业啤酒更贵，一瓶可以卖到十几，甚至上千元，在行业里相对“高端”。

最近几年，百威英博悄咪咪地收购了一堆精酿品牌，比如诞生于美国第一家精酿酒吧的鹅岛（GOOSE ISLAND），由五个品牌组成的工艺酿酒联盟（Craft Brew Alliance）[32]，还有上海人可能去过的精酿啤酒屋开巴、精酿啤酒餐吧拳击猫等等[33]。

因为高端化的布局，百威英博，也的确收获了看得见的增长。

2021财年，百威亚太的营收较上一财年增长了14.9%，净利润更是同比增长84.8%，主要驱动力就来自公司的高端及超高端品牌的双位数增长[34]。

但这还远远不够。对于拥有数百年历史，掌控着全球三分之一市场的百威英博来说，规模既是它的优势，也在某种程度上，成为其“高端化”的劣势。

在百威英博发源地之一的美国，精酿啤酒已成为当地啤酒业增长的主要引擎。然而在2011-2021年，作为美国第一大啤酒商，百威英博在美国的市场份额下滑了约8%[35]。

百威英博当然也尝试过用收购这一招，加码美国的精酿市场，在2011-2016年收购了当地9个精酿品牌。只是“工业啤酒巨头”的形象依旧难以打破，当地的酿酒师协会甚至有一条规矩是，被大公司收购的精酿品牌，就会从精酿top 50的榜单中被除名，比如鹅岛[36][37]。

在一些啤酒爱好者眼里，精酿啤酒生来就跟大规模相互矛盾。高端化可能会是百威英博的一个突破口，也可能成为困境。

啤酒巨头背后的管理者们，明显看得更远。

在北美市场，百威英博2019年推出的一系列含酒精气泡水深受Z时代欢迎[38]，有调研机构预计该品类会在2019-2024年实现45%的收入增长[39]。

去年在中国，百威英博推出两个全新的饮料品牌——“植与”气泡水和“黑氪”能量饮料，此前还上线了名为“小菠萝”、“小橙子”的果味碳酸饮料[40]。

当人们还在讨论高端啤酒的春天何时到来，啤酒巨头早已走出围城，开始布局其他饮料领域。

对于百威英博来说，跨界本身不难，遍布全球的销售网络，雄厚的资金实力，以及强大的量产能力，都让这家公司自带竞争优势。

只是缺少了拥有几百年历史底蕴的大品牌，百威英博这一次还能复刻啤酒的成功吗？

参考文献

[1] InBev Completes Acquisition of Anheuser-Busch . (2008). AB InBev Press Release.

[2]Beck’s & Stella Artois comes to India. (2007). economic times.

[3]InBev Annual Report 2007. (2008).

[4]The Coca Cola Company 2007 Annual Review. (2008).

[5]InBev and Anheuser-Busch Press Release. (2008). sec.gov.

[6]Anheuser-Busch InBev SA/NV 2021 Annual Report. (2022).

[7]About Grupo Modelo. (2016). AB InBev.

[8]中国商务部有条件批准 百威英博“喝”南非米勒就差“入喉”. (2016). 每日经济新闻.

[9]Anheuser-Busch InBev Announces Completion of Combination with SABMiller. (2016). AB InBev Press Release.

[10]SABMiller agrees AB Inbev takeover deal of £68bn. (2016). The Guardian.

[11]从优秀到卓越，高端定位与高效运营铸就啤酒巨头—百威英博成长启示录. (2019). 中泰证券.

[12]Mehta, R., & Schiereck, D. (2012). The consolidation of the global brewing industry and wealth effects from mergers and acquisitions. The International Journal of Business and Finance Research, 6(3), 67-87.

[13]Projected Synergies from an Anheuser-Busch InBev–SABMiller Deal. (2015). Yahoo fiance.

[14]伟大的啤酒并购与整合：剖析百威英博全球并购成功之因. (2018). 中泰证券.

[15]Stohler, F. (2019). A work project presented as part of the requirements for the award of a Master’s Degree in Economics from the Nova School of Business and Economics and Insper.

[16]AB InBev looks to crack Africa's home-brew market with cheap beer. (2017). Reuters.

[17]AB InBev seeks to expand investment into Africa. (2016). News24.

[18]百威英博CEO：有两款啤酒在中国的利润率是核心产品10倍. (2017). 界面财经.

[19]THE U.S. BEER INDUSTRY 2021. (2022). National Beer Wholesalers Association.

[20]Doan, M. P., & Sercu, P. (2021). Merging One’s Way to the Top: AB Inbev v. Heineken.

Journal Of Wine Economics, 16(1), 32-55.

[21]Bertrams, K., & Poelmans, E. (2019). Becoming the world's biggest brewer: Artois, Piedboeuf, and Interbrew (1880-2000). Oxford University Press.

[22] History of Interbrew S.A.（2022）.Reference for Business.

[23]Poelmans, E., & Swinnen, J. F. (2011). A brief economic history of beer. The economics of beer, 1.

[24]Interbrew moves to merge with AmBev. (2004). The Guardian.

[25]AB InBev Annual Report 2016. (2017).

[26]3G资本：“巴西高盛”如何炼成. (2017). 证券市场周刊.

[27]解读3G资本：巴菲特为何如此推崇3G资本？全球赋能式PIPE投资的标杆模式. (2016). 和君咨询.

[28]3G资本：食品霸主是怎样炼成的. (2017). 英大传媒.

[29] 3G deal with Pepsi, Coke ‘not impossible’: Analyst. (2015). CNBC.

[30]啤酒行业专题研究：利润率破局之道，从美国啤酒史说起. (2022). 中信建投证券.

[31]中国精酿啤酒品牌TOP10企业榜2021. (2021). 万榜.

[32]百威又收购一家精酿啤酒商，有望成为美国精酿啤酒出货量最大的公司. (2019). 界面新闻.

[33]“啤酒阿姨”已经有五家店，精酿啤酒将占据10%市场？（2019）. 第一财经.

[34]百威亚太2021年报. (2022). 百威亚太.

[35]THE U.S. BEER INDUSTRY 2021. (2022). America's Beer and Beverage Distributors.

[36]These 4 Brewers Have Been Booted From the Top 50 Craft Beers List. (2017). Fortune.

[37]Goose Island brewer says AB InBev merger working out just fine. (2013).

[38]Analysis: AB InBev’s $1bn hard seltzer drive. (2021). The Drink Business.

[39]New Opportunities: AB InBev‘s 'beyond beer' business generated over $1bn in 2020. (2021). Beverage daily.

[40]听说大家对百威在中国卖饮料很感兴趣？我们和幕后Boss独家聊了聊. (2022). 界面新闻.