警报——业绩连年大增，现金流却接连告急！
输血——实控人质押股份融资包揽公司定增，质押比例高企！
失血——公司斥资回购股份，支撑股价，现金流又将收紧……
这样的“循环”就发生在德生科技身上。
捉襟见肘的资金
作为社保卡领域的龙头股，德生科技近期迎来股价反弹，这与公司不久前启动的回购计划不无关联。
5月27日，德生科技披露首次回购的公告，26日公司回购了4万股，斥资43.04万元。
这是公司5月7日审议通过回购方案来的首次回购动作。此前，德生科技披露，计划斥资1500万元至3000万元实施回购，回购实施期限不超过2个月。
在启动首次回购动作的前一天，5月25日，德生科技实施2021年年度分红，除向全体股东每10股转增4股，派发现金红利1元(含税，税后0.9元)，合计派发现金红利总额为2203.89万元。
若全额回购完成，加上分红，该两笔资金合计将消耗德生科技约3700万元至5200万元现金流。
乍看起来，这对于一家去年实现9154.53万元净利润的上市公司来说，并不是一件太大的事。何况，就在一个月前，德生科技完成2020年启动的定增计划，收到近2亿元的募集资金。
4月26日，德生科技公告称，公司非公开发行股票上市，募集资金净额1.97亿元。
“不用担心钱的问题。”德生科技董秘陈曲日前就公司资金流的问题回应记者说。
日前，德生科技在互动易上回应投资者提问时也表示，公司“目前有充足的流动资金”。
的确，德生科技可以缓上一口气了。就在今年一季度末，德生科技的经营活动现金净额为-1.40亿元。有了这笔定增的资金，差不多刚好填平负的现金流及分红、回购的支出项。
财务数据看，德生科技现金流出现恶化，始于2020年。当年底，德生科技经营活动现金净额由上一年度的6175.84万元大幅下滑至3245.89万元。到今年一季度，则大幅降至-1.40亿元。
股票质押式“输血”
为德生科技及时“输血”的，是公司控股股东、实控人虢晓彬。虢晓彬用现金包揽了公司的锁价定增。
虢晓彬之所以能包揽此次定增，主要靠质押他所持的部分德生科技股票。
3月10日晚间，德生科技发布公告，3月8日、9日两天，虢晓彬连续进行3笔股权质押，累计质押股票数量达2810万股。
公告披露，本次股份质押不直接用于上市公司生产经营相关需求，此次融资资金将全额用于认购公司 2020 年非公开发行股票，发行目的为补充公司流动资金。
由此可见，实控人为公司健康现金流着想之心甚切。
但此番质押，让虢晓彬的股权质押比例大幅攀升。截至公告日，虢晓彬累计质押德生科技的股票数为3316万股，占其持股比例的54.69%。
在此之前，虢晓彬进行部分股票质押融资，则主要是为了个人资金需求。
德生科技此次定增，也可谓是一波三折——三易其稿后又重新申报，中途还更换了保荐券商，最后募集资金额度还大幅缩水。
2020年3月1日，德生科技发布上市后的首次定增计划。公司拟非公开发行股票数量不超过 6000 万股（含），占发行前总股本的 29.87%，募集资金总额不超过 6.10亿元（含），全部以现金认购。
此次锁价定增，距离德生科技完成IPO募集不到3年。2017年10 月 20 日，德生科技登陆深交所，募集资金 2.53 亿元。
德生科技此次定增募集资金将全部用于补充流动资金。根据最初的定增预案，虢晓彬将直接认购1.22亿元，同时，其控制的诺科有限认购3.56亿元。
资料显示，诺科有限成立于2020 年2月28日，即披露定增方案的前一日，似专门为此次定增而来。其中，虢晓彬持股51%，嘉兴清石投资合伙企业（有限合伙）占股49%。
作为德生科技拟引入的战略投资者，君重煜信亦成立于2020 年2月28日。
其后，证监会在德生科技定增审查一次反馈意见中，就和君咨询及君重煜信的战投资格、虢晓彬的股票质押等情况进行了提问。
在被监管层关注一个月后，和君咨询、君重煜信知难而退。
2020年7月29日，德生科技披露定增方案的二次修订稿，募集资金资金保持不变，原计划由君重煜信认购的1.32亿元，改由诺科有限承接。
一个月后，德生科技第三次易稿。2020年8月28日，德生科技公告，此处定增对象变为虢晓彬一人，计划募集资金降为不超过4.78亿元（含）。再2个月后，德生科技又撤回了此次定增方案并重新申报。
根据重新申报的定增计划，德生科技拟发行不超过4700 万股（含），募集资金不超过4.94亿元（含），全部由虢晓彬以现金认购。当年4月，公司定增计划获得证监会核准。
今年4月26日，德生科技披露，此次定增募集的资金缩减至2.02亿元，不到最初计划的三分之一。
变更会计的盈利
单从经营业绩方面看，德生科技的核心财务指标表现不俗。2019年至2021年，公司营业收入的增速不断加快，同比增速从6.12%提升至32.03%。今年一季度同比增速进一步提升至41.82%。
净利润方面，上市以来，除2020年负增长外，其他年份均保持两位数的增速。2021年，德生科技实现净利润实现净利润9154.54万元，同比增长26.86%，增速创下近五年来的新高。今年一季度，净利润增速更是达79.23%。
值得关注的是，德生科技披露完2020年年报后的第三天，公司公告变更会计估计。根据德生科技2020年年报，公司当年净利润同比下滑17.69%。
2021年4月23日，德生科技公告，公司对应收款项中按信用风险特征组合-账龄组合计提坏账准备的各账龄区间坏账准备的计提比例进行变更，理由是“客户应收账款风险可控，近年来没有出现过坏账”。
此番会计估计变更之后，德生科技的净利润发现了大幅改观，影响比例超过20%。据此测算，2020年公司净利润直接增加1670多万元，影响比例高达23.18%。
去年12月，德生科技又一举更换会计师事务所，将为公司提供 9 年审计服务的原审计机构信永中和会计师事务所解聘，改聘致同会计师事务所。
德生科技给出的理由是：公司因综合考虑未来发展战略、经营管理及审计工作需要，经综合评估和审慎研究，为保障公司 2021 年审计工作顺利完成。
根据诚信记录，致同会计师事务所近三年因执业行为受到刑事处罚0次、行政处罚1次、监督管理措施5次、自律监管措施0次和纪律处分1次。14名从业人员近三年因执业行为受到刑事处罚0次、行政处罚1次、监督管理措施6次、自律监管措施0次和纪律处分1次。
财务指标的背离
德生科技业绩近年虽然实现了高增长，但一些关键财务指标却出现了背离。
2020年开始，公司账面的货币资金大幅下滑至2.98亿元，较上一年减少近2亿元。2021年，德生科技流动负债则大幅攀升了1.8亿元，达4.28亿元，一举大幅超过了账面货币资金，完全改变了此前账面资金流充裕的局势。
与此同时，2021年，公司存货突然高企。德生科技2021年年报披露，公司存货为1.23亿元，较上一年同比增长近50%。而在此之前，公司存货一直维持在8000万元附近。今年一季度，公司存货进一步攀升至1.48亿元。
此外，德生科技的应收账款也自2020年急速攀升，2020年、2021年、2021年一季度末，公司的应收账款分别为3.55亿元、5.51亿元、6.16亿元。
一季度公司应收账款高达6亿多元，而去年全年营收则为7.43亿元，但已计提的坏账准备余额仅为4062.84万元，占当年账面应收账款不足8%。
如此的会计处理方式，不免让投资者心存疑窦。
而德生科技则表示，公司历年是有存在应收账款周期较长的问题，但公司从未发生过坏账、或完全无法收回的款项，随着公司的业务逐步转向直接与银行对接收款，公司的回款情况会越发顺畅；同时，公司会加强合同管理，对结算周期条款做好合理安排。
几近停滞的募投
暂不论回款是否会越发畅快，德生科技IPO募投项目则几乎停滞。
公司年报披露，公司募投的“社会保障卡信息化服务平台技术改造项目”、“信息化服务研发中心技术改造项目”、“营销及服务网络技术改造项目”三个建设项目总投资额为 4.51亿元，首发募集资金不足部分将由公司自有或自筹资金补足。而截至去年底，公司募集资金累计投入1.92亿元，尚未使用的金额为3637.05 万元，用于暂时补充公司流动资金 3580 万元，募资资金期末余额为 57.05 万元。
超过2亿元的资金缺口下，2021年全年，三个募投项目就有2个是零投入，唯一一个有投入的是“信息化服务研发中心技术改造项目”，全年投入金额为37.68万元。
截至去年底，该三个项目投资进度均不足50%，而募投项目达到预定使用状态的时间是今年12月。
财务数据显示，近年来，德生科技的资产负债率维持在20%-35%，在行业内处于低位。
一般情况下，如此的资产负债率结构，尤其是对一家经营连续向好的上市公司来说，通过银行贷款等方式进行债务融资，不算困难。
德生科技面临的情形，却并非如此。
此前，德生科技在回复证监会就公司定增事项审查反馈时表示，公司通过债务融资的方式补充流动资金具有局限性，主要原因包括：公司目前无自有房产，用于抵押的固定资产较少，进行债务融资的规模有限；金融去杠杆不断深入，使得公司的债务融资难度更加提升。因此，目前债务融资对公司具有局限性，公司拟通过股权融资方式满足对流动资金的需求。
这也是虢晓彬左手质押股票、右手包揽定增为德生科技“输血”的原因所在。
不过，如此一来，虢晓彬自身的杠杆将因此增大。一旦股价不稳，虢晓彬则面临补充质押甚至平仓的风险。
编辑：全泽源 责编：张晓光
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