突然想到一个有趣的话题，同为科技行业的半导体、新能源和中概互联，谁的估值更具有安全边际？谁更有投资价值？
虽然三个同属于科技行业 ，但机械性的比较是不可取的。那么我们该怎么比较三者的差异呢？如何得出一个更加客观的结论呢？
之所以不能机械的比较，是因为三者处于行业发展的不同阶段。
就好比，你不能简单地拿一个10岁的小孩和30岁的成年人比，也不能拿30岁的人和40岁的成熟大叔比。他们的优劣势都是不同的。
不同的发展阶段，我们要用不同的眼光来看待。而且还要采用不同的投资方法。
这三个行业分别处于各自的什么阶段呢？
一、企业的轮回
企业或者行业的生命周期一般要经历初创、成长、成熟和衰落。
其中成长期还可以细分为幼年成长和成熟成长，我们可以理解为中小学和大学的区别。
处于不同阶段，估值和投资的方式都有明显区别。
公司可能啥都没有，只有一个想法和一群想干大事的人。他们可能到处找天使投资人，靠别人的钱来做事业。
产品只是一个雏形，还不能产生利润，甚至连销售额都没有。而研发投入和前期的市场投入还很高。
这个时期的企业很难进行估值。如果硬要估值，只能用一些比较虚的数据。比如日活量，月活量、用户数、GMV（成交额）等等。
当然，这些数据都还不能直接创造营收和利润，所以未来能不能赚钱是很不确定的。可以说，大部分企业都会死掉。
所以要成功拉到资金，创始人得非常会讲故事，把未来的成长空间讲得天花乱坠才行。
普通投资者也不用考虑这个时期的企业，因为他们大都没有上市，我们也没有足够多的资金进行天使投资。
这个时候的企业通过了第一关，销售额开始快速增长，但是整体收入水平还很低。而且波动极大，一会收入很高，一会很低。
为了快速占领市场，研发费用依然很高，现金流基本为负，必须靠外面的资金续命。是不是特别像一个中小学生呢？希望很大，但仍然要家长大把大把地砸钱。
由于有了销售额，所以估值可以采用P/S、EV/sales、 P/B。
现在我们国家的半导体就处于这个阶段。所以大家用PE来看，估值好像很低，但别忘了，他现在还没什么利润，所以利润波动特别大，用PE估值就特别容易失真。
如果我们用PS和PB来观察就不一样了，明显高估，见下图。
所以从估值看，半导体的安全边际还不足。
四、成熟成长期
这个阶段，公司的销售额进一步增长，并且开始有了持续的利润，现金流也逐渐转正。但要注意，这个阶段的销售额一般更稳定，利润波动也很大，时不时还是要亏损。
这个阶段有点悲剧，因为大家都看到这个行业很赚钱了，所以都纷纷涌入进来厮杀，想分一杯羹。
于是，行业竞争更加剧烈，集中度下降。想想看现在有多少资本和企业想杀进新能源行业呢？
既然竞争加剧了，所以我们还要关注企业控制成本的能力，最终能胜出的，多半是能把钱花在刀刃上的。比如当年的家电行业，零售行业。
这个阶段，我们对企业进行估值要参考PE、PS、PB和EV/EBITDA（企业价值倍数）。
为啥要参考EV/EBITDA呢？因为这个阶段的企业，通常都是高负债。但不能说高负债就不好，只要负债能创造更多的利润，就是好的负债。
比如我借给你100万，但是你用这100万1年能赚50万，那么，我肯定也很愿意借钱给你。
EV/EBITDA就考虑负债创造价值这个因素。
比如中国建筑的企业倍数是7.6倍，而浙江建投则达到了26倍。那么浙江建投的泡沫到底有多大呢？（注意，只能进行同行业比较）
我们看看宁德时代的企业价值倍数，现在处于中位数以下。说明高负债对于宁德时代的市盈率没有造成拖累。
我们从新能源这个行业来看，PE相对合理，但也不能说特别低估。
而PB高估，PS高估。这就说明新能源行业的利润波动实在太大了，所以导致PE有反常的下降。那么就要当心未来中短期，利润有可能掉头向下，把PE抬高，到时候才把PE本来的面目给暴露出来。
五、成熟期
企业进入成熟期后，通常就是他把竞争对手都给干掉之后。
这个时候，剩者为王，所以公司的利润趋于稳定，营收增速也更加平稳，两者的波动都不会像成长期那么大。
你看看小孩在做事的时候，就发挥很不稳定，而成年人则稳定得多。其实就是这个道理。
所以并非投资成长期的企业就一定有很高的收益，因为他们大起大落，一个不小心，利润就会回吐干净。
什么样的企业最值得投资呢？就是那些处于成熟期，但仍然具有成长空间的企业。增速不一定很快，只要稳定就好（15%-30%）。
最典型的代表就是茅台。所以它过去十几年的收益是非常大的。
刚才也说到了，中小学生还不能自给自足，需要大把烧钱，但是成年人就可以自给自足了。
所以这个时期的企业有比较良好的现金流，也能在经济危机和衰退中存活下来。
对这个时期的企业进行估值，用PE就非常合适了。
很多分析师还喜欢用PCF，也就是现金流折现法。只不过这种方法计算起来非常麻烦，而且未来的现金流估算也很难准确，所以常常都算不准，我个人也很少用PCF。
中国的互联巨头腾讯和阿里就处于这个时期。
所以用PE来进行估值是可以的，不过那些小互联网公司就不能用PE了，还要参考PB和PS。
但无论是用PE、PB还是PS，中概互联都处于低估状态。
所以对于中概，从估值的角度看，有比较高的安全边际。
当然，很多朋友担心流动性的问题，这个是客观存在的，不过它只是中短期的问题，长期来看，流动性是不会有什么问题的。资金永远都追逐着好公司跑。
对于互联网企业未来还有没有成长空间这个问题，主要考虑三方面：
（1）护城河是否稳固，能经受起长期的考验，不会被竞争对手蚕食；
（2）利润是否会随经济周期波动；
（3）是否有拓展新业务的能力，获得二次增长。
互联网企业一般是强者恒强，行业集中度会逐渐提高，龙头的获利能力会持续优化；
互联网企业也受经济周期的影响，当经济不景气的时候，盈利肯定也会受到影响，但相比传统企业，还是要好很多的。现在就是经济的底部，未来随着经济复苏，互联网的利润弹性会更大。
互联网巨头一直都在积极地拓展新业务，可以确定的是，未来一定会有新业务脱颖而出，但时间不确定。
六、衰落期
这个时期的企业也不用多讲了，估计大多数投资者都不会碰。
衰落期的企业也不是绝对没有投资机会，比如当他的有形资产严重低于市值的时候，也是白捡钱的机会。
总结
今天主要是对这三个行业的估值进行了评估，我们可以得出三个结论：
1.互联网行业的估值最具有安全边际，且未来仍然具有成长性，但是要用长期视角来投资。有两个收益可以赚，一个是估值回归，另一个是未来的二次增长。
2.新能源的渗透率已经在20%左右，处于成熟成长期，它的确定性比半导体更强。但估值还不具备很强的安全边际，如果高景气继续下去，也有获利的空间。如果景气度不及预期，中短期收益就有限。
3.半导体的波动相比而言更大，从估值的角度看，PE的迷惑性很强，PB和PS明显高估，安全边际不强。恐怕很难有持续的行情。
如果高景气继续，能有获利空间，但不会很大，而且暴涨暴跌是它的特性，一个不小心就坐过山车，白辛苦，所以短期更适合用趋势交易的方式去做，还要严格执行止损策略。
注意：估值仅是一个参考维度，但不同的估值可以选择适合自己的投资方式去做。而且估值不同，未来的收益和风险比率也不同。
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