风云君最近观摩了一次量化大佬们的行业对话，而仲阳这家量化私募，深深引起了风云君的关注。 2014年成立，它以中性策略闻名且投研实力可圈可点，然而时至今日，纯中性策略在仲阳产品中的占比仍在在70%左右。 一般来说，在纯中性业绩做出来之后，管理人出于策略考虑+商业考虑，都会开始在策略中叠加其他策略，来扩大规模。而仲阳在量化急速飙升的20、21年，依然耐住了这一波“诱惑”，没有大幅作规模扩张。今天我们来探索一下中性策略和这家管理人的奥秘。
作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
一、中性策略是什么，真的可以剥离市场风险吗？ 按照传统定义，所谓中性策略，就是对冲了指数本身波动风险、然后实现的净的α的收益，即独立于指数本身。用嘉实财富官网上的一张图，非常清楚：
它的本质就是，你持有一个多头头寸，然后用空头对冲掉那一部分可以对冲掉的部分，就挣留出来的那部分绝对收益的钱。
根据上图可以看到，影响中性策略收益的几个因素主要是：
（1）多空头寸能不能完全对冲掉？
如果不能完全对冲掉，那就会存在所谓“风险暴露”，就会引起波动。而且如果这种波动能够识别且应对还好，反之则会对产品净值产生比较负面的影响。
（2）用多大的成本对冲掉？
这个也是一个影响产品收益的点，并且由于中国在相当长的一段时间内，对冲工具的有限，使得对冲成本非常高。但专业机构在这方面，差别没有特别大。
（3）留出来的那部分收益，一定是正收益吗？
这个也是不一定的。这也构成一个管理人竞争力的一部分。
所以，可以说，到底能不能实现“中性”，是面临非常大的不确定性的。因此，一直以来所说的中性策略的绝对收益特点，也只存在于理论上。能把理论变成现实，是需要一定的能力水平的，而这其中与长期收益水平相关性最高的就是管理人的alpha获取能力。那么今天我们用三个维度来考量一下朋锦仲阳这家管理人，看看筛选中性管理人的最关键要素是什么。
二、“中性高手”仲阳做得怎么样？
1、用关键指标说话
风云君按照如下条件，进行了数据筛选，得到了市场中96只中性产品：
（1）已备案、存续中；
（2）由规模10亿以上的私募证券投资公司发行的中性产品；
（3）存续3年以上。
在这96之产品中，我们看几个关键的指标：
（1）从收益指标上来看：无论是年化收益，还是夏普比均处于前20%、10%分位水平；
（2）从风险指标上来看：成立以来最大回撤位于20%分位水平；
从量化指标的测评上，仲阳的中性策略显然处于市场的第一梯队，不输稳博、博普、思勰等，且无论是收益还是风控都无短板。而如何实现这个业绩，主要是团队长期alpha因子超额获取能力显著，这个与投研实力，与策略能否不断迭代优化息息相关。
2、风险控制能力
仲阳量化2014年成立，专注于二级市场量化投资业务，核心策略包括指数增强、股票中性、CTA期货管理。核心团队成员均具10年以上的海外策略经验背景。自营期货高频起家使得仲阳的企业文化一直是极度厌恶风险的，因此也非常看重回撤控制。
在风控管理方面非常严格。严格控制行业、风格等风险因子暴露，其中行业偏离度在3%之内，单一标的不超过2%。全市场选股持仓在1000-1500只，非常分散。举一个例子，2021年9月底，周期板块大跌，我们知道在中证500指数里面，周期行业占比25.3%，仲阳的策略中周期行业占比22%-28%，严控行业因子暴露。因此在21年9月最后一周，仲阳中性产品的波动远低于市场上20家头部私募中性产品的平均下跌幅度。
3、团队能力
仲阳的投研团队核心成员均具有10年以上的海外策略经验背景。特别是新的领军式人物孙博的加入，使得风云君对于仲阳策略本身的升级有了新的期待。
不得不提一下孙博。
于去年年底加盟仲阳的孙博，可以说是华人圈在量化领域top级别的人了，曾经是美股上市公司Virtu Financial 的创始合伙人。Virtu Financial最新市值50亿美元，是美国市场最大的高频交易商和做市商。孙博曾任该公司全球首席策略师、亚太区总裁等职。
关于Virtu Financial，有一点传奇之处在于，从其招股书可以看到，在2009年至2014年，1278个交易日中，只有1天是亏损的。孙博的加入，会融合Virtu 的两大方面优势，一个是交易执行上面的优势，另一个是Virtu的全频段因子体系，会使得仲阳策略逐渐覆盖高、中、低三个频段，更能适应多变的市场环境。
最后，不得不说的是量化策略本身，对于规模的敏感度非常高，比主观策略高多了。所以，其窗口期是比较短的。仲阳当前还处于规模红利期。
总结一下：对于量化管理人就像一个个黑匣子，表面看起来很相似，实则又各不相同。那么最基本的几个条件包括：
1、投研实力决定的策略能否不断迭代以保持有效性；2、风险管理能力决定超额的稳定性；3、规模因素有没有达到策略容量上限，这些都是投资人筛选包括中性策略在内的所有量化产品所必须考量的。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人观点，不构成任何投资建议。）
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