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风投女王徐新:投资者如何不断学习成长?(全球股市估值图更新)

月儿弯弯笑

2022-05-21 11:03安徽

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风投女王徐新南大演讲:投资者如何不断学习成长?

徐新,今日资本创始人,作为天使投资人,在过去二十多年里主导投资了京东、唯品会、新美大、网易、知乎、三只松鼠……最高收益达到800倍。凭借精准的眼光,辉煌的战绩,徐新被业内誉为“中国女版巴菲特”。日前徐新作为南大校友应母校之约做了一场精彩纷呈的演讲,其中关于投资和学习的内容更是感悟深刻,干货满满。本文整理出来,以飨读者。

一、对自己职业生涯影响最大的三个人:爸爸、巴菲特、芒格

1、我爸爸对我影响特别大。我人生第一个MBA就是我爸告诉我的,从他那学到了挺多东西。他是一个上进心挺强,责任感很强的人,特别有洞察力,就那种杀手的直觉,经常问一些问题都是第一性原理的,他的第一性原理思考对我影响非常非常大。

2、巴菲特。我长大了做投资以后,巴菲特对我影响也挺大的。他在20岁的时候就搞明白了一件事情,叫power of compounding,就是时间的复利。而且他从20岁开始compound,就找那些好公司,找那些好赛道,雪很厚坡很长;然后他的生活方式也非常让人羡慕,每天看书看5个小时,跟他喜欢的CEO打电话打两个小时,他就这样的事情做了几十年。

大家如果要看巴菲特的书,可以看他的年报和给股东的信。他每年都给股东写一封信,他从1956年就开始写了。我把他这么多年的信全部都看了。每年这封信都是他亲自写的,他会花很多时间来写,所以我觉得你把他这些信看了就好了,你都不用看背后的财务报表。

如果你觉得那封信太长了,你可以看一本翻成中文的书,叫《巴菲特传》,英文是叫The Making of Market Capitalist。手上这本小宝书(The Oracle Speaks)我天天带着,它比较轻便,里面有很多句子,随时翻翻看,你心里就特别开心。看他的书就像跟老朋友对话一样的,你会觉得很愉悦。有的时候我们做投资是挺孤独的,我们很长期,我们也很discipline,但你看巴菲特的书,你会觉得你并不孤独,你和他好像是同行。

3.芒格。关于芒格的一本书叫《穷查理宝典》。今年我送给我们同事的礼物就是那本书,它里面有个查理的头像是这样子的(一个芒格头像的小铜牌),后面写着这么一句话:“每过完一天,要努力比早上醒来的时候更聪明一点点”,我觉得特别好,我送给我们同事就是因为里面有个小铜牌。这种东西叫仪式感,你要有点ritual。为什么信仰宗教的人,他每个星期要去教堂,其实讲的东西来来回回是一样的,那为什么要去呢,因为你要不断的practice,把它变成一个内化的东西。

二、投资者如何不断学习成长?

我们VC是靠眼光赚钱的,要在很短时间内学会一个行业,人家干了几十年,你可能要在两三个月时间内去做决策,那怎么样提高认知,怎么样了解每个行业?

从错误中学习

我在VC行业做了26年,其实我是从自己犯的错误中学习。

第一个最大的错误,是伟大的公司拿的时间不长。因为基金生命周期是有限的,最长就是12年,那你就没有赚到巴菲特说的时间复利的钱,powerofcompounding你没有赚到。后来就做了个28年的基金,时间是很长的,这样我们就可以一直拿着,这个问题就解决了。

投资回报取决于两个关键点:概率、频次X强度、额度

一个是你投到伟大公司的概率,frequency频次。首先投中伟大公司的概率其实是很低的。

频次其实是运气决定的,你能不能赶上一个技术创新的大浪潮,像我们很lucky,我们出生在中国,出生在这个时代,先赶上了互联网,又赶上了移动互联网,现在又赶到了AI,将来说不定还有Meta verse,所以我们运气说实话还是挺好的。

第二其实就是强度。强度完全只决定于两件事,投资金额是不是足够大,你拿的时间是不是足够长。

像我们投资这么多年,真正单一项目过10亿美金回报的,我们有几个,这几个都是拿的时间很长的,而且投资金额都蛮大。要么投资股份比例大,要么投资金额大,但是我们拿的时间都很长,像京东我们拿了12年,益丰我们也拿了14年,美团已经10年了,Boss直聘是6年,我们真的是拿的时间长,我特别能感受到powerofcompounding。

益丰药房投资,后3年赚了前10年的两倍

益丰是个传统行业,开药店的,是个连锁店。我们是2008年投的他们,当时是70家店,销售收入2个亿,投完以后我们等了大概10年。当时我们的投资成本是3000万美金,后来上市的时候值4亿美金。10年时间我们看着公司成长成一个全国的品牌。

但是后来我们基金10年期限到了,然后就必须卖股退出。但我很舍不得卖,药店是个好生意,因为它越老越值钱。我们看零售只看一件事情,就是老店同比是否持续增长。而益丰我们投的这10年一直在增长,这就说明它是个好生意,说明了很多东西。

后来我们就是又搞了个基金,把益丰给接过来了。我就跟我们投资人说,你跟了我们10年,也帮你们赚到钱了。现在给你两个选择:如果你跟我一样,相信这是中国将来的Walgreens,它现在只值40亿美金,我们觉得它将来可以值100亿、甚至200亿美金。Walgreens是600亿美金,我们中国比Walgreens市场大,我们人多啊,肯定值这个钱。如果你相信,你就跟我们再拿10年。那还有一个就是,如果你想套现,我们也找人把你买了。70%的投资人,都觉得10倍够了,就不想再玩要走了,还有30%的投资人跟着我们,当时我们自己的钱全部都在,我们10年赚了很多钱,一点都没有套现,我再拿10年,这是需要非常强的conviction。

我告诉你,我们这个决策有多重要,我们是2018年做的这个决策,到现在也就3年多一点,但这个决策帮我们比前10年赚的钱多了两倍,就同一家公司哦。为什么后3年赚的钱等于前10年赚的钱的两倍呢,这就是我跟你说的power of compounding,就是时间的复利是非常厉害的。当你的投资规模大了以后,你每一年增长的impact就非常非常大。我说的你可能感受不到,但像我们这样干过就会深刻地体会到:伟大的公司不多,一定要长期持有,这是核心!

第二个重大错误:只见树木不见森林。就是你去看一家公司,你就爱上这家公司了,等你把钱给完,你的心就开始往下沉,但是钱已经给了,太晚了!

三、自创学习方法论:既能看到树木,又能看到森林

那我们怎么才能既看到树木又看到森林,我们找到一个方法论:

第一我们要做winner pattern study,研究赢家的法则,要研究伟大的公司长啥样。

我们很早就投了京东 ,投了很多零售,都挺成功的。我们比别人更早看到了生鲜电商春天的来临,比别人可能早投了12个月到18个月。那为什么我们能看到比别人更早呢?是因为我们把零售winner pattern已经研究透了。我们把所有零售行业那些伟大公司的创始人传记全都看了,把它年报全部看了。从亚马逊到沃尔玛、Costco,到7-11,到Aldi,到Walgreens,全部都看了。

以拼多多为例。

我们现在就说,不管是什么东西,首先做winnerpattern研究,把创始人的演讲全部拿来看一遍。当时我们有一个intern,我说你把黄峥的演讲全部给我打出来,然后他打了800页,被我fire掉了,为什么呢?因为穷尽的话是2000页,2000页和800页差别是非常大的。你一定要追求真理,每颗石头都翻开看。因为黄峥在演讲时说拼多多是Costco+Disney。Costco我理解,但他的零售为什么叫Disney?后来我们去做了用户访谈。我们打了非常多的电话给三四线40-50岁的人,发现(拼多多)真的是给他们带来了很多的快乐。第一个是便宜的快乐,第二就是玩游戏的快乐,他们一辈子就没有玩过游戏,拼多多上面什么“多多果园”、什么“杀个价”,老百姓玩起来就是好快乐啊。

第二我们要做消费者深度洞察,做用户深度访谈。

我们每年做2000个用户访谈,除了这2000个用户访谈,三年前我们还做了一件事情就是沉下去。为什么我们会miss了拼多多呢?我们投了京东、投了唯品会赚了好多钱。拼多多是电商,你说miss抖音我可以理解,因为抖音是内容,不是我能力范围之内,这个钱不该我赚我认了,但拼多多是我能力范围内,为什么我会Miss掉?所以我们觉得还是不太懂低线人民群众是怎么生活的。我们以前给他们打电话、一对一访谈、focus group,但这都是隔靴搔痒,不解决问题,后来我们就做了一次下乡行,就是真正住在人家家里。

我们当时选了安徽省,一个是合肥省会,下面是蚌埠,然后是固镇、张家村,一共4家人家,我们就住在人家家里,一家住了两天。我们就跟着孩子妈妈去买菜、送孩子上学,然后跟他父母聊天、跟他闺蜜做个小的focusgroup。我们就好像是过了他们的生活一样,过了他们4个人家的生活。

体验中,我们要回答的第一个问题就是,这些人到底有没有钱消费升级,第二,他们时间花在哪里、钱花在哪里,他们的焦虑是什么、他们的渴望是什么。结束,我们发现他们其实没有钱消费升级。那个时候我就特别理解,中国有14亿人,真正的中产阶级其实就3亿人,最多4亿人,那剩下的10亿人其实没有钱消费升级。

我住在他们家里发现怎么有这么多脸盆啊,不是有淋浴吗?实际是因为洗脸水,他们舍不得倒掉,要拿来冲马桶。他们取暖都是用太阳能,早上没有太阳,水都是冷的,我早上洗头洗冷水都洗了好几天。从那时起,我就深刻地洞察到,其实真正还是要让中层以下的人变成中产阶级,这个社会才有希望。

后来对一群95后访谈,发现年轻人都选择躺平了,因为生活的压力很大,房子买不起,然后又不太愿意生孩子。他们说,“如果我不能给我的孩子很好的教育,我为什么要给他生命,你看我爸妈在我身上花了这么多钱,我不是照样也没有出息吗”?还有人说,“如果我非常努力的工作,我要把钱花在自己身上,我不想花在孩子身上”。我们问到的人里面有20%是不想生孩子的,当时我真的很意外。

在那一刻我就觉得,共同富裕是非常重要的,三座大山都要拿掉,房价太贵,还有教育医疗。其中,“双减”虽然让股票价格掉了很多,感觉非常受打击,但是我觉得真的都不算什么,因为国家民族的未来更重要。读了很多历史,每次朝代颠覆其实都是因为贫富差异很大,所以一定要做大中产阶级,中产阶级稳定,社会就稳定了。做完95后的访谈,我就觉得现在倡导的共同富裕还是挺对的。

第三,看足够多的树,你心里就有森林了。我们要把森林里每棵树都拿来看一下,一棵一棵树看下去。

四、个人投资风格:更喜欢做成长型投资

我们做风险投资的,跟巴菲特不太一样。他其实是做价值投资的,价值投资可能更多还是你要买的便宜,核心逻辑是你投资一个公司股票,就像买个生意一样,你价格要便宜,要有margin of safety,然后要有时间的复利。

巴菲特的价值投资体系在上市公司投资是很适合的。在中国,现在价值投资我还没有完全做得那么好,我们不是专门做这个,但我非常认同。

但我们跟他不太一样,我们是靠增长赚钱,就是我投早期,靠眼光赚钱,找到一个大的品类,找到一个优秀的企业家,就是一个伟大的赛道来了,然后一个靠谱的企业家,我们让他舍命狂奔。

巴菲特管的钱更多,我们管的钱少一点,但我们成就感是很强的,因为我们真的在早期的时候可以帮助企业成长。

增长是我们的核心主题,我们是靠增长赚钱的。这里面Bailie Gifford就是靠增长赚钱,我看James Anderson在管Bailie Gifford的钱这26年里,他的net-IRR是很高的,他完全是有点像是在上市公司用风投的方法来投资,他也投得非常好。

这两个是条条道路通罗马,有的是靠便宜赚钱,有的是靠增长赚钱。

但我自己觉得,便宜你只能便宜一次。就像你市盈率很低,比如你就10倍市盈率,就算你15倍市盈率,冲到30倍,充其量你就涨了两倍。但你别忘了,我的盈利的增长是每一年可以compound,我是靠时间来赚钱的,power of compounding。所以,我自己个人preference还是更喜欢做成长型投资。

(发现价值,提示风险,全球股市估值图每周更新,欢迎指正。)

备注:相比2020年的数据,以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点,所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。

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全球股市市盈率估值对比5月12日,

上证指数上涨了0.1;

沪深300上涨了0.1;

创业板指上涨了0.3;

纳斯达克指数上涨了0.1;

日经225上涨了4.3;

法国CAC40上涨了0.2;

恒生国企业指数上涨了0.5;

香港恒生指数上涨了0.5;

俄罗斯RTS上涨了0.4;

德国DAX下跌了0.2;

英国富时100下跌了0.5。

特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。
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