作者：网叔点财
来源：雪球01“千亿顶流”的至暗时刻
2022年至今 ， 可能是A股近几年最惨烈的半年 。 俄乌战争 、 美联储加息 、 疫情反弹 ……
各种利空接踵而至 ， 叠加原本就高估的市场估值 ， A股犹如倒塌的多米诺骨牌一般 ， 倾泻而下 。
短短四个月 ， 上证指数暴跌20%以上 ， 跌落速度之快 ， 甚至超过了2018年熊市 。
公募基金成了这次暴跌的重灾区 。 wind数据显示 ， 截止5月6日 ， 也就是大盘新一轮反弹前夕 ， 普通股票型基金 （ 指数 ） 最大回撤为23.84％ ； 偏股混合型基金 （ 指数 ） 最大回撤为23.68％ 。
如果从2021年初最高点算起 ， 普通股票型基金最大回撤为30.07％ ； 偏股混合型基金最大回撤为30.19％ 。
也就是说 ， 在这波回调之下 ， 主动权益类基金的平均最大回撤高达30% 。 这也超过了2018年股灾期间的回撤幅度 。
按理说 ， 作为投资市场最精英的一帮人 ， 在市场大跌的时候 ， 明星基金经理的回撤控制应该好于市场平均水平 。
但出乎所有人意料 ， 之前表现神勇的张坤 、 谢治宇 、 葛兰等这顶流明星基金经理 ， 却都创造了40%以上最高回撤 ， 远高于高于市场平均水平 。
张坤的最高回撤为44.59% ， 打破其之前保持的32.98%的生涯记录 ；谢治宇 的最高回撤为40.26% ， 打破其之前保持的30.94%的生涯记录 ；
葛兰的最高回撤为46.97% ， 仅次于其在2015年创造的64.71%的生涯记录 ； 曲扬 、 刘彦春 、 蔡嵩松三人的最高回撤更是全都在50%以上 ， 并且全部打破他们的生涯最高回撤记录 。
回撤幅度之大 ， 令人唏嘘 。 打开基金评论区 ， 全都是批评 、 质疑和谩骂 ， 和2020年的舆论环境形成强烈反差 ：
02一将功成万骨枯
顶流基金经理亏的到底有多惨 ？ 只看生涯回撤数据很多人可能没什么概念 。
我们拉出了他们各自的代表作 。 看看这些基金的具体回撤和亏损情况 ：
（ 1 ） 张坤
张坤的代表作是的易方达优质精选 （ 原易方达中小盘 ） 和易方达蓝筹 ， 这两只基金在2021年末合计持有人数近900万 。
易方达优质精选 （ 前易方达中小盘 ） 今年的最大回撤为45.66% ， 累计收益率从2021年初的852.12%暴跌至现在的469.34% ， 也就是说如果你从2012年张坤开始掌管这只基金起 ， 买入并持有至今现在 ， 短短一年时间你的累计收益将亏掉近一半 。
此前这只基金的最大回撤发生在2016年股灾期间 ， 是30.66% 。
易方达蓝筹今年的最大回撤高达44.59% ， 累计收益率从2021年初的224.70%暴跌至现在的93.47% ， 跌了一多半 ！
因为成立时间较晚 ， 没有经历过大熊市 ， 所这只基金此前的最大回撤只有不到20% 。
（ 2 ）谢治宇
谢志宇的代表作是的兴全合润和兴全合宜A ， 两只基金在2021年末合计持有人数近330万 。
兴全合润今年的最大回撤是36.62% ， 累计收益率从2021年初的776.46%跌至现在的516.11% 。 此前这只基金的的最大回撤发生在2018年股灾期间 ， 是30.94% ；
兴全合宜今年的的最大回撤为39.86 ， 累计收益率从2021年初的131.24%暴跌至现在的55.01% 。 此前这只基金的最大回撤是17.49% ， 发生在2020年3月疫情爆发期间 ；
（ 3 ） 葛兰
葛兰的代表作是中欧医疗健康A ， 在2021年末持有人数为320万 。 今年以来 ， 中欧医疗健康最大回撤为为44.41% ，
累计收益率从2021年初的363.06%暴跌至现在的172.07% ， 跌去一半有余 。
值得一提的是 ， 即使是在2018年股灾和集采双重打击期间 ， 这只基金的最大回撤也不过39.42% 。
（ 4 ） 刘彦春
刘彦春的代表作是景顺长城鼎益和景顺长城新兴成长 。 两只基金在2021年末合计持有人数近660万 。 景顺长城鼎益今年以来最大回撤为41.44% ， 累计收益率从2021年初的368.10%暴跌至现在的189.81% ， 跌了近一半 。
此前最大回撤发声在2015年股灾期间 ， 为50.71% ， 妥妥腰斩 。 值得注意的是 ， 在当时刘彦春的投资风格还没固定 ， 并没有重仓消费 。 在重仓消费后最大回撤发声在2018年股灾期间 ， 为-30.84% 。
景顺长城新兴成长今年以来最大回撤为41.86% ， 累计收益率从2021年初的420.47%暴跌至现在的219.15% ， 跌了近一半 。
此前最大回撤为31.05% ， 发生在在2016年股灾期间 ；
（ 5 ） 曲扬
曲扬的代表作是前海开源国家比较优势和前海开源沪港深优质精选 ， 两只基金合计持有人数约150万 。 前海开源国家比较优势今年直接腰斩 ， 最大回撤为-49.83% ，
累计收益率从2021年初的384.49%暴跌至现在的157.03% 。 而在此之前即使是2015年股灾期间 ， 最大回撤也不过34.44% ；
前海开源沪港深优质精选今年以来也不遑多让 ， 最大回撤为47.39% ， 累计收益率从2021年初的384.49%暴跌至现在的157.03% ， 只剩下近四分之一 ， 值得注意的是 ， 在此前的近五年时间里这只基金的最大回撤只有不到20% ；
（ 6 ） 蔡嵩松
蔡嵩松的代表作是诺安成长混合 ， 持有人数将近270万 。 诺安成长混合今年的最大回撤为50.72% ， 累计收益率从2021年中的265.230%暴跌至现在的102.23% ， 跌了一大半 。 此前的最大回撤发生2021年3月半导体暴跌期间 ， 为34.06% 。
03
超级顶流，2022为何亏如此惨烈？
从上一部分的复盘中 ， 我们已经知道 ， 很多顶流基金经理 ， 即使在更为跌幅更大2015年和2018年股灾中 ， 回撤都没今年大 。
为什么会这样 ？ 把这些 “ 顶流 ” 的基金盘了以下 ， 我们会发现这些基金有以下几个共同特征 ：
（ 1 ） 抱团持有高估值核心资产 ， 惨遭反噬
核心资产虽好 ， 但是泡沫大了也会变成洪水猛兽 。 从这些基金的2021年的前三大行业配置来看 ， 主要集中在消费 、 医药 、 科技 、 半导体 、 新能源 、 银行这六大行业 ， 也是之前涨势最猛 、 估值上升速度最快的几个行业 。
消费 、 医药 、 科技这三大行业就不用多说了 ， 早在在2021年初估值就全都突破历史新高 。 新能源和半导体的估值在2021涨了大半年后估值也来到高位区间 。
高估值意味着极低的容错率 ， 在这种情况下 ， 市场上稍微有点 “ 风吹草动 ” 都可能引发塌方式回撤 。
而后来的事情我们也都知道了 ， 2021年反垄断 、 消费税 、 医药集采等各种利空消息纷至沓来 ， 引发了第一轮回撤 。
到了2022年 ， 各种 “ 黑天鹅 ” 更是层出不穷 ， 直接导致了这些高估值板块的集体崩盘 。
（ 2 ） 基金经理往往不择时 ， 满仓操作
从这些基金的仓位变化来看 ， 除了投资风格偏趋势的曲扬 ， 其他五位基金经理都不会刻意择时 ， 仓位长期控制在90%左右 。
也就是说 ， 面对2021年和2022年的市场回调 ， 这些顶流基金经理都选择了硬抗 。 这在一定程度上加剧了基金回撤 。
当然了 ， 不择时并没有错 。 一方面短期市场难以预测 ， 择时难度过大 ； 另一方面 ， 也和基金经理的投资风格有很大关系 ， 张坤 、 谢志宇 、 刘彦春等都是典型地自下而上精选个股 ， 并不擅长宏观判断 。
（ 3 ） 基民盛情难却 ， 大量资金加仓在牛市高位
这6位顶流明星基金经理的10只代表作 ， 从2020年年中到2021年年中 ， 短短一年时间 。 总持有人数从731万暴增至3263万 ， 翻了四倍有余 ； 总规模从1141亿暴增至3514亿 ， 翻了三倍有余 。
增速的背后 ， 是冲昏头脑的狂热 ， 我们来看看当时的大盘点位 ， 几乎全都在3300点以上 ， 属于相对较高的位置 ：
如果说上证指数失真不够直观 ， 我们再来看同期沪深300指数的点位 ，
高处不胜寒 ！ 2015年疯牛高位也不过如此 。 这么多人 ， 这么多钱 ， 全都高位涌入 ……
（ 4 ） 规模过大 ， 调仓不灵活
我们再来看一下这十只基金顶流基金经理的代表作规模 ， 雪球滚到去年第二季度 ， 都已经成为巨无霸 ： 500亿以上的两只 ； 300-500亿的有两只 ； 100-300亿的有5只 ， 100亿以下的仅1只 。
规模是灵活性的敌人 ， 势必会伤害业绩 。 对于主动权益类基金而言 ， 规模越大 ， 基金的灵活程度越差 ， 在市场发生剧烈回调时反应也就越慢 。 可能等你调完仓 ， 市场都开始反弹了 ……
所以面对市场暴跌或风格突然切换 ， 很多大规模基金短期内只能硬抗 。 在以上这些因素的共同作用下 ， “ 顶流回撤更大 ” 这种现象看似偶然 ， 可能也有它背后的必然性 。
回头再看2021年初的基金市场 ， 基民们热火朝天抢购基金的的情形依然历历在目 ：
在这种极度亢奋的市场环境下 ， 基金经理能做的其实也非常有限 。 好一点的 ， 可能会开启限购 ， 并且暂停发行新基 ， 暗示大家高位已至 ，
比如张坤的两只基金在2021年2月中旬纷纷开启限购 。 但是更多的基金经理往往迫于基金公司和业绩压力无法开展限购 ，
甚至会在高位迎合基民需求发新基 。 市场这么火热 ， 开门营业 ， 哪有不赚钱的道理 ？ 作为基金经理 ， 你不发 ， 基金公司可能就让你的研究员小王发了 ……
当饥饿的基民遇上牛市的新基 ， 便如同干柴烈火般一碰即燃 。
我们并不主张用短期业绩去 “ 草率 ” 评价任何基金经理的表现 ， 这样只会让市场更加急功近利 ， 基金经理短期的业绩 ， 很多时候只是基民狂热之下的一个镜像 ， 也是市场大势所趋下的缩影 。
从历史数据我们也有理由相信 ： 当市场回暖 ， 优秀的基金经理 ， 往往更能跑出超额业绩 。
分析往往是带着后视镜看问题 ， 但是在当下 ， 我们是无法判断未来是涨还是跌 ， 是走向长牛还是熊长牛短 。
复盘的意义是在历史中吸取经验 ， 而不是各种事后诸葛亮的 “ 如果 ” 。 但是作为普通人 ， 在投资基金的时候有一点我们可以去优化 ：
就是调整好心态慢慢来 。 慢慢来 ， 不要争先恐后 ， 一下子重仓 ， 或者全仓买入单个基金 。 慢慢来 ， 用定投的方式去建仓 （ 而非动不动重仓 、 梭哈 ） ， 不管未来是长牛 ， 还是熊长牛短 ， 定投都是最应对自如的一种操作方式 。
长牛 ， 越投越赚钱 。 熊长牛短 ， 分摊降低成本 ， 最后在牛市收获成果 。
用后视镜看 ， 合适的点位重仓买入 ， 往往会取得 “ 石破天惊 ” 的业绩 。 但是实践告诉我们 ， 没有如果 ， 普通人最好的选择 ， 就是承认自己很难一夜暴富 ， 乖乖定投。
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