作者：基金复基金
来源：雪球
兄弟伙们 ！ 我掐指一算 ， 发现我买的几只军工基金 ， 竟然在这两周差不多涨了快25% ！
这个就充分体现了 “ 始终在场 ” 的重要性 ！ 要是我之前割肉减仓了的话 ， 现在等我反应过来 ， 肯定晚了卅 ！
首先还是想说明一下 ， 开年来 ， 由于成长赛道估值回调 ， 叠加上游原材料涨价 、 疫情影响需求释放等负面因素的影响 ， 军工基金今年以来最大回撤一度达到-40% ！ 然后就从前两周开始 ， 军工板块开始反弹 ， 10个工作日反弹25% ！
01为什么这一波反弹会这么猛呢
我们来看一张图 ：
也就是说 ： 仅仅今年的第一个季度的时间 ， 主机厂的预收款项与合同负债 ， 就几乎快赶上去年一整年了 ！ 可见需求之旺盛 ！ ！
说到这里 ， 就要简单讲一下军工产业链的3大板块 ：
① 上游 ： 军工电子(原材料&元器件)
② 中游 ： 零部件&分系统
③ 下游 ： 主机厂&发动机
在整个产业链中 ， 最强势的就是 “ 主机厂 ” ， 是国家直接下订单给整机厂 ， 壁垒高 。 再由整机厂去选择系统和零部件厂 。 而从订单量来看 ， 合同负债也很明确 。
好 ！ 话题扯回来 ！
为什么这一波反弹这么多呢 ？
2021 年报 ： 表面看军工行业整体扣非净利润增速31.8% ， 实际上核心赛道航空板块仅有4.6% ， 低于预期 。
2022Q1 ： 军工行业扣非利润增速 20.5% ， 其中航空板块扣非增速 14.1% 。 一季报亮点在于 ， 关键的核心板块业绩从 4.6%提至 14.1% 。 这个数据体现了军工行业在2022年一季度疫情影响过程中的高成长表现 ， 因此体现了未来会延续高增长的预期 。 所以 ， 短期反弹了一波 。
我们可以再具体看看核心的 “ 航空发动机产业链 ” ， 也能看出明显的营收增速的提升 ：
解释完短期暴力反弹原因后 ， 我们还是重点看看军工板块中长期的投资前景 。
02军工产业链未来发展前景
首先要知道的就是 ， 2022 年全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元 ， 比上年预算执行数增长 7.1% ， 超过国内生产总值增长 5.5%的经济发展目标 。
当前仅仅是军工行业全面扩产的早期 ， 还处于实现2027 、 2035 、 2050三个重要军事目标的开始 。 2021年是 “ 十四五 ” 的开局之年 ， 开局即决战 ， 起步即冲刺 ， 全行业呈现出需求高度旺盛 ， 时不我待 ， 如火如荼 ， 焕发新生的局面 ！ 军工行业历史性的产能扩张大部分落地在途 ， 行业增长的持续性和增速的子弹 ， 应该还能飞老久了 。 。
再从军工产业上中下游各环节来看 ， 其中 ， 上中游的军工电子元器件企业具备 “ 双重弹性 ” 。
哪双重呢 ？ 一是 “ 提前超额放量带来的收益提升 ”； 二是 “ 规模效应带来的利润提升 ”
为什么这么说呢 ？ 首先 ， 主机厂作为直接面向军队客户的主体 ， 是装备采购的关键点 。 主机厂接到订单后 ， 逐级分解任务 ， 从分系统到设备供应商再到零部件 、 元器件 、 原材料企业 。 其次 ， 又由于上游企业中 ， 任何一个配套环节存在 “ 缺项 ” 都将影响总装产品的交付时间 。
因此 ， 在当下军工行业需求的加速期 ， 在大幅扩展期 ， 为了保证及时交付 ， 上游配套企业 （ 就比如原材料厂 、 元器件厂 ） 必须要准备 “ 提前量 ” 。 因此 ， 在前期 ， 就大大提高了上游企业的交付数量 ， 那么收入就会有所放大 ； 同时 “ 规模效应 ” 还将进一步提升利润空间 。
所以 ， 总的来看 ：
（ 1 ） 下游主机厂大概率会保持线性平稳涨幅 。 因为 ， 主机产品 （ 像是战斗机 、 发动机 ） 普遍由几万乃至几十万个零部件组成 ， 产业链相比元器件更长 ， 因此 ， 对于下游主机厂来说 ， 制约因素太多 ， 扩产就被时间拉长 。
（ 2 ） 以元器件 、 零部件厂为代表的中上游企业 ， 由于要准备 “ 提前量 ” ， 因此会体现出前高后低的 “ 跷跷板 ” 效应 。 也就是说 ， 前半程产量增速超出行业整体增速 ， 后半程产量增速放缓 。 落实到具体企业 ， 生产壁垒低的标准品 、 大宗品增速 “ 前高后低 ” 现象更加显著 。
038只军工主题基金
2只指数 ： 易方达中证军工ETF、鹏华空天军工指数
6只主动 ： 南方军工改革、易方达国防军工、富国军工主题、博时军工主题、国投瑞银国家安全、长信国防军工量化。
1 、 先看军工指数基金 ： （ 务必点开看大图 ！ ）
2021年收益不到20% ， 2020年的收益率不到90% ， 而近年来最大回撤又都达到了-40%以上 ， 相比主动管理型基金整体来说 ， 是不太好的 。 （ 因此呢 ， 我不是很倾向买军工指数 ）
2 、 再来看这8只基金 ， 我仔细看了他们的持仓情况以及基金经理在季报中写的内容 ， 可以把它们分成3个梯队 。 （ 点击图片可以看到清晰大图 ）
第一梯队 ： 易方达中证军工ETF 、 鹏华空天指数 、 国投瑞银国家安全 。
这3只的基金在股票选择上会更倾向军工产业链下游(主机厂&发动机) ， 因此他们的PE要是最高的 。 所以 ， 表现在今年来的基金走势上 ， 就被严重 “ 杀估值 ” ， 净值跌得最厉害 。
在这3只股中 ， 我更看好$国投瑞银国家安全混合(F001838)$ 。 因为它重仓下游更极致一些 ， 一旦景气度传导到下游 ， 可能反弹是最高的 。
其次想再提一句 ： 这8只基金中 ， 只有这2只指数型基金重仓 “ 航发动力 ” 这只股票 ， 而其他6只主动管理型基金的前10大重仓股都没有航发动力 。 （ 关于这一点 ， 我也咨询了我的研究员朋友 ， 他的大意是发动机还有一段路要走 ， 可能确定性稍微差了点 。 ）
所以 ， 我认为基金经理们可能都达成了基本的共识 ， 认为航发动力有一些 “ 问题 ” 暂时不适合纳入基金重仓吧 。 所以这个时候 ， 如果我们买第一第二重仓股是航发动力的指数基金 ， 可能有些冒险 ！
第二梯队 ： 南方军工 、 博时军工 、 长信国防军工
这3只持股稍微偏上游 （ 原材料&元器件 ） ， 因此估值PE也相对更低 。 也是因此 ， 今年以来的跌幅就相对好一些 。
而且 ， 前面的分析中 ， 也提到 ： 上中游的军工电子元器件企业具备 “ 双重弹性 ” ， 一是 “ 提前超额放量带来的收益提升 ” ， 二是 “ 规模效应带来的利润提升 ” 。 这可能就是这3只基金 ， 这两年表现更好的原因吧 。
那么 ， 综合比较近两年的收益和回撤控制 ， 还有基金经理在报告中的看法 ， 我更喜欢$南方军工改革混合(F004224)$ 。 （ 虽然 ， 很多人会说它现任的基金经理任职期只有1年半 ， 不够长 。 但是呢 ， 人家实实在在把近一年的业绩做得相对很好的 。 今年来的回撤也是最低的 ！ 而且 ， 在经历了这两年头部明星基金经理陨落后 ， 我认为这些年轻的基金经理 ， 还是很值得信任和支持的 。 ）
第三梯队 ： 易方达国防军工 、 富国军工主题
这2只的持股相对更均衡地分布在军工产业链各环节 。 这两只基金从业绩上看 ， 总体还是不错的 。 还是综合看业绩和回撤的话 ， 我更倾向$易方达国防军工混合(F001475)$ 。
04中国军工的海外拓展机会
最后 ， 想再聊聊俄乌冲突 ， 该事件的爆发凸显了自主可控的国防装备的重要性 。 而刚好 ， 对于我们中国来说 ， 与世界先进军事水平相比 ， 的确还是有一定的差距的 。 所以 ， 我们可以看到 ， 除了前面提到的军费大幅提高以外 ， 围绕军工研发的激励政策也在不断出来 。
而提到全球武器与俄乌战争的话 ， 我也想展开讲讲 ， 中国军工的海外拓展机会 ！
全球其实就是3大武器体系 ： 西式武器体系 ， 俄式武器体系 ， 中式武器体系 。
从2016~2020年 ， 5年的全球武器出口份额中 ， 西式武器体系占据绝对优势 ， 出口金额占比高达70% ， 俄式则是占到了20% ， 而中式则只有5.2% 。
其中 ， 中式武器进口金额占全球比为 4.7% ， 出口占比5.2% ， 还是贸易顺差的 。
而且 ， 咱们出口份额仅占全球的5.2% ， 但是未来有上升趋势 ， 比如说在2020年的纳卡战争中 ， 有一个很给力的作战工具是无人机 ， 当时的无人机是土耳其制造的 。 但是 ， 提到无人机 ， 中国就是当之无愧的世界强国 ， 技术上肯定比土耳其强 。
而在今年的俄乌战争中 ， 各国基本上都能看到 ， 俄式装备表现一般 ， 没有给人那种很惊艳 ， 一看就想买的感觉 。 由于众所周知的原因 ， 近几年俄罗斯对武器的研发投入与中美相比 ， 差距在拉大 ， 军工技术必然也会越来越落后 。
因此 ， 在3大武器体系的竞争中 ， 俄式武器越不行 ， 那么中国武器体系就越是有机会拓展一些市场份额 ！ 虽然政治因素是一个很重要的点 ， 但是 ， 支撑武器出口的关键还是技术。
所以 ， 从 “ 天时 ， 地利 ， 人和 ” 来看 ， 我国军工行业算是在我看来 ， 仅次于新能源的第二香的赛道 ！
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