撰文 |黄高航
编辑 |简佳
这是一则2个多月前的旧闻，差点被忽略，但极具写作价值。
记得去年12月，金融棒棒糖刊文，果不其然。近日，我们发现西北实业（8258）“港股之路”最终定格在了2月25日。
当日，西北实业发布了取消上市地位的公告，正式与港股“告别”。
01
历时19年：2019业绩“难产”
2022年2月25日，这一天距离“西安第1港股”西北实业2020年10月21日最后一次停牌过去了492天，距离2003年7月3日上市基本为19年。
让我们回顾退市公告梳理时间线。
西北实业2020年10月起暂停买卖，缘由是等待发布2019年业绩报告，周期为1年，也就是2021年10月。
可惜一年里等待无果，只有接连不断披露进一步延期2019年和2020年业绩与年报的公告，直到2021年10月“退市令”截止前1月，延期公告已不下5次。
随后在11月，见此情景的GEM上市委决定取消在港上市地位。也就在这一节点促使我们察觉并成文退市预测。
但此时西北实业没有选择“躺平”，而是在16日发布公告寻求上市复核委复合退市决定，试图挽回。
但最终结果糖豆们也都知道了，5个月后西北实业遗憾退场港股！
至于2019年业绩预告为何“难产”？公司在2020年3月首次给出答案：鉴于新冠疫情影响，截止2019年底的财报和业绩审核工作无法按期进行。后在10月称受新冠疫情影响和公司需要按照核数师要求重新调整审计账目，加上疫情导致香港和内地旅行限制，公司与核数师尚未就审核程序事宜达成一致，未能完成全部审计工作。
事后来看，疫情对审计工作只是表层影响，更深层的是对公司业务的“整体冲击”。
2020年初疫情暴发，西北实业先停产了2个月，彼时公司还对后市抱有希望。后又因一线员工和上下游企业无法复工，被迫延长至4个月。
再接着负面连锁反应就起来了，工厂设备和产线本就建成投产超15年之久，加之此次停产时间过长和员工无法返岗维修，导致关键设备和生产管线严重锈蚀。
虽然2021年西北实业拿出约830万元维修改造工厂，称年底有望恢复至原有水平。但2019年及之后年报已无缘相见，收效无法验证，据可查询到的近3年中报，西北实业营收和归母净利润双双一路下滑，前者从1836万降至631万元，后者从361万降至210万元。
▲西北实业2019-2021年中期财务表现
如今来看，这次“拯救行动”在业务经营层面似乎不尽人意，在资本市场层面也略显徒劳。
疫情或是“压垮骆驼的最后一根稻草”，在一文中，我们曾提到西北实业多年来在香港股市几乎成为“死股”。
因为上市19年，股价最高1港元，最低0.062港元，退市当天收盘0.074港元。交易量非常惨淡，最高月成交量（2012年前后）也仅为10多万股，到了2019年，其交易量低到几乎可以忽略不计了。由于已经沦为几分钱一股，其每天的交易金额也就是几万块钱。
02
自尝苦果：竹篮打水一场空？
在一文中，我们发现宝德两次“跨界”玩虚脱了，一次收购“租赁资产”，一次收购“酒类资产”，与主营业务大相径庭。
西北实业属于化学原料和化学制品制造业，主营产品为FA-90无铅汽油添加剂。比之宝德，其上市后系列运作中，同样出现“买买买”的操作，且资产与主营业务八竿子打不着，次数有过之无不及。
在西北实业公告列表中搜索关键字“收購”，抛开股权大小与成功与否，从2012年至2019年7年里共出现了8家公司的名称，涉及投资、酒业、证券、文化传媒和电子商务等多个行业。
为支撑起一次次的收购操作，西北实业极尽所能利用上市公司身份，我们结合增发配股数据按时间顺序来看。
1：金品顾问：即CHAMPION COMMERCIAL CONSULTANT LIMITED，2012年计划收购；
2：康利（香港）投资：2015年代价发行募资1564万港元购买10%股权；
3：上海中酱酒业：2015年底代价1872万港元收购上海中酱酒业10%股权；
4：香港西北证券：2016年代价发行募资1320万港元收购香港西北证券投资公司30%股权；
5：金汇证券：2017年1月代价发行募资2150万港元收购金汇证券100%股权；
6：西北环球：2017年1月代价发行募资4500万港元收购西北环球40%有限合伙权益；
7：天天快乐：2017年12月代价发行募资2045万港元收购天天快乐文化传媒集团5.1%股权；
8：睿健电子商务：2018年12月通过配售募资1927.6万元收购陕西睿健电子商务公司30%股权。
那收购结局如何呢？
1：终止：有4家，占了一半，分别是2014年和2016年终止的金品顾问（已于2018年宣告解散）和上海中酱酒业，以及2017年因卖方未能达成收购条件而终止的金汇证券和西北环球；
2：成功：有3家，分别是康利（香港）投資有限公司和香港西北证券，前者在2015年10月，后者在2016年11月；以及2019年2月完成的睿健电子商务（后持股比例降至29%）。
需要补充的是，还有1家天天快乐暂未查到收购结局，但工商信息显示，公司已于2019年9月宣告解散。
而截止目前，西北实业旗下仅剩下睿健电子商务1家子公司。
兜兜转转，前些年的收购结果基本化成泡影，最终竹篮打水一场空，为何？
1：营收结构：透过2006年至2019年长达13年的营收构成，完全被主产品FA-90及其他、硫醇和稀土发光材料占据，意味着此前成功收购的投资、证券等公司，并未在业务端给公司带来任何增色。
2：财务表现：加总公司2003年至2019年上市期间总营收和归母净利润，前者录得8.53亿元，后者则亏损1.02亿元，也就是说，拉长周期来看收购的公司也未能改观公司财务表现。
03
港股新生：系列收购启示
西北实业从“西安第1港股”风光无限到退市黯然离场，期间一系列收购操作能够给我们带来许多启示。
1：偏离初心：与宝德相似之处在于，西北实业上市之初颇具技术优势，如在招股书提到，主营产品FA-90综合性能达到国内同类产品领先水平，这都经过西安科技委和和国家石油化工局“盖章认证”。但后期一系列想买或已买的资产偏离主业，以致最终失去“技术优势”也理所应当。
2：钱没用对：西北实业只有在首发募资时的钱“用在正途”，如建设生产装置、提高研发实力包括购买研究设备仪器等，此后几次增发配股募资无一例外，均用来收购与主营业务“不搭边”的各类公司，而不是投入主业或研发之上。
3：急蹭热点：站在如今角度回看，西北实业当年收购动作似乎都在蹭热点，“标的”公司是否赋能主业或战略不在考虑之列，如2015-2017年间相继收购投资、证券等“金融资产”，彼时，大环境可见媒体2015年刊发的《百家公司玩跨界“泛金融并购”来势猛》《疯狂！近百家上市公司开抢金融资源》。不得不提的是，宝德2014年底收购“中植系”庆汇租赁也接近这一时期。
4：错失风口：无论是2015年收购“酒类公司”，还是2017年收购“娱乐公司”，或2019年收购“电子商务公司”，西北实业都遗憾错过“风口”。前一项是还未到来，万得白酒概念指数一路攀升直到2021年6月才迎来最高点；后两项是已经过去，中证文娱传媒指数和万得电子商务概念指数最高点均出现在2015年中，此后一路下滑。
▲图：以白酒概念为例
当然，站在“事后诸葛亮”的角度，我们也不能过度苛责曾优秀的公司，退一步讲，发展兴衰实属正常现象。
1：行业：西北实业并非一上市就开始募资“买买买”，在2009年之前公司唯一主营产品仍是引以为傲的FA-90，经过西安和国家“认证”，认真聚焦主责主业，随后还陆续生产硫醇和稀土发光材料等产品，最后才伴随转型“买买买”。
之所以如此，实在是难抵行业式微。就像长安汽车张宝林所说的那样：“时代淘汰你,与你无关”。对西北实业来说，其在环保政策日趋严格和新能源汽车狂奔的时代，主营产品FA-90市场空间被压缩，未来难以为继已成定局，甚至许多年轻人未曾耳闻这款产品。
2：疫情：这个就不必赘述，大家都深有体会。
当然，有来有回。
虽然西北实业退市了，但近年来陕西本土“后来者”也在相继奔赴港股，由近到远有巨子生物（见文）、德银天下（见文）和2019年登陆的天瑞汽车内饰（6162），金融棒棒糖希望透过西北实业19年间“港股之路”起伏，带给后来“港股新生”一些启示和经验。
备注：FA-90为一种无铅汽油抗爆剂，用来提高车用汽油辛烷值、使汽油充分燃烧、提高发动机功率及降低油耗