来源：方正中期期货
第一部分国内经济解读
国内方面，4月进出增速均弱于预期，中间品贸易偏弱，反映疫情造成的港口拥堵、交通不畅、开工率受限等问题，以及在口途径转向长三角以外、中间品加工转向东南亚的情况。4月CPI、PPI也超预期回升，前者主要受到食品中粮油、蔬菜、水果、肉类等拉动，与交运受限和居民囤货有关。非食品价格反应国际油价滞后冲击和服务与可选消费品受打击。大宗商品对PPI带动暂时减弱。疫情还导致4月贷款、社融以及表内主要分项均大幅回落并弱于预期和季节性。反应企业短期经营和长期投资均受抑制。居民购房受限、房企资金压力加大，小微企业和个体工商户也面临压力。政府融资回落但年内累计融资总量仍高，基建投资资金端仍有保障，仍是支持经济的主要方面。贷款增速下降同时M2增速上升，表明流动性仍淤积在金融系统内部。央行本周公开市场净投放400亿元流动性，其表示已向财政上缴利润8000亿元，相当于降准0.4％。一季度货币政策执行报告仍强调加大支持实体经济，支持改善性住房需求。国常会要求财政和货币政策增强就业导向，并采取多项补贴措施。总体上看，国内经济4月受到冲击程度仍超预期，继续关注其他经济数据，以及5月经济修复的程度。
风险事件方面，国内主要焦点仍在疫情方面。上海单日新增感染人数持续下降，卫生部门表示5月中旬实现社会面清零，并将有序放开管控措施。预计经济受到的影响将进一步下降，并继续修复步伐。
第二部分 海外经济解读
一、美国通胀现拐点
1、美国CPI增速冲高回落
4月美国季调CPI同比增速录得8.2％，低于前值8.6％，连续上升7个月之后首度出现回落；季调CPI环比增速录得0.3％，低于前值1.2％，创近2021年2月以来最低增速。其中，季调核心CPI同比增速录得6.2％，低于前值6.5％；季调核心CPI环比增速录得0.5％，高于前值0.4％，低于今年1-2月的0.7％。
美国此轮通胀始于2020年中，2021年连创阶段性新高。在去年高基数、美联储收紧货币政策、拜登政府各项抗通胀政策等综合影响之下，美国通胀边际增速大幅放缓，通胀率终于在今年4月出现拐点。不过单从绝对增速来看，8.2％的同比增速属于较高的通胀水平，美国依然面临严峻的抗通胀压力。
拉动美国4月高通胀的依然是能源和交通运输两大板块，季调CPI同比增速分别录得30.2％和19.8％。不过，该两大板块的增速大幅放缓，尤其环比下降2.7％和0.4％，使得美国整体CPI增速出现拐点。从能源板块来看，美国大幅增加原油供给促使全球原油价格在4月实现冲高回落。OPEC一揽子原油价格在4月均值为105.64美元/桶，同比上升67％，环比下降6.9％。一方面，美国释放1.8亿桶原油战略储备，日均100万桶，约占全球单日消费量的1％；施压OPEC从5月1日起增产43.5万桶/日以及欧日等盟友释放原油战略储备。另一方面，寻找能源替代品，加大页岩油的开采力度，力争日均100万桶。同时，美联储加快货币收紧步伐，使得以原油为首的大宗商品价格承压下跌。此外，美国并未禁止进口俄罗斯石油，反而加大了进口力度，使得美国油气类商业库存不降反升，压低了美国市场的价格。5月6日全美商业原油和成品汽油的库存量分别录得4.24和0.19亿桶，月环比上升0.6％和19.2％。由于俄罗斯开始实施“卢布结算天然气”令，欧盟被迫向全球尤其美国大肆进口天然气，促使全球天然气价格居高不下。4月纽约天然气均价为6.19美元/百万英热，同比上升189％，环比上升38.6％。从交通运输板块来看，美国新车和二手车CPI权重占比均为4.1％，同比增幅录得17.3％，大幅低于前值21.5％，从今年1月开始就出现拐点。相比去年同期，今年全球供应链整体恢复，芯片供应回升增加了汽车产量。不过，4月上海疫情复燃严重影响全球汽车产量，叠加美国解除了疫情完全管控措施增加民众出行需求，使得4月新车和二手车CPI环比增速出现了回升0.9％，不过与最近一年增速相比处于中地位。
住宅CPI比重是所有分项中占比最高的，达到37％。不过，住宅CPI波动幅度远小于其他主要分项，反而成为美国CPI的稳定器，大幅收窄了美国CPI的波动幅度。随着美国逐步退出纾困计划，美国联邦政府4月出现3082亿美元的财政盈余，创历史新高，迫使美国民众重返就业市场的积极性变高，4月美国劳动力人口和劳动参与率分别录得1.64亿和62.2％，从而不断提升房屋租金水平。今年一季度美国房屋空置率和出租空置率分别录得0.8％和5.8％，总体处于相对较低位置。4月美国住宅CPI分别同比和环比增长6.5％和0.6％，对CPI的整体同比和环比拉动率为2.39％和0.22％。
随着美国解除完全疫情管控措施，美国户外消费热情有所回升，但由于美联储加速收紧货币政策，美国并未出现非常明显的报复性消费。5月美国消费者现状和预期信心指数分别录得63.6和56.3均低于前值，今年1-5月有4个月出现回落。因此，娱乐和食品饮料CPI增速相对温和，部分数据低于前值。娱乐CPI同比和环比增速录得4.3％和0.4％，食品饮料CPI同比和环比增速录得9％和0.8％。
2、未来美国通胀呈“高位震荡、逐步下行”态势
（1）高基数效应
在去年高基数及美国政府各项抗通胀政策影响下，美国通胀水平边际放缓的趋势将日益明显。基于美联储全年4％左右的通胀率预判，未来8个月美国CPI环比增速均值在-0.05至-0.1％之间，且呈现由正专负的总体走势，但个别月份会受到国际政治、经济、疫情、天气等各方面因素影响有所反复。
（2）需求增速将放缓
美国工资收入水平与CPI呈高度相关性，2021年之后美国劳动者薪资斜率比CPI更为陡峭，
工资收入带动此轮通胀的趋势尤为明显。从目前情况来看，美国劳动参与积极正在回升，但62.2％的参与率依然不算高，劳动力短缺问题严重，工资水平难以在短期内回落；中远期随着美国进一步退出纾困计划，劳动参与率回升将使工资上涨增速大幅放缓。虽然最近半年，美国民众每月可支配收入以0.5％的幅度提升，3月达到3833美元/人，但是扣除通胀因素，每月实际可支配收入却在下降，3月为3833美元/人，从而导致5月美国消费者信心指数再度出现回落。美国2月季调销售库存比为1.13，处于相对低位，重要节日（国庆、黑色星期五、感恩节、万圣节、圣诞节、跨年）都集中于下半年尤其四季度，后续补库和消费需求旺盛。总体来看，美国未来零售消费依然会创历史新高，但增速会大幅收窄。
（3）美国进口商品价格将维持高位
美国是全球最大商品进口国，其中最大的商品来源地为中国。2012-2016年中国产能过剩，美国能享受中国廉价商品。随着中国采取“去产能”战略，中国商品价格逐步走高，美国通胀水平逐渐水涨船高。当前中国并未改变供给侧改革的国策，依然严格控制落后产能，所以商品价格难以出现大幅回落。此外，美国通过海运尤其集运进口商品为主。随着中国疫情逐步得到控制，6月之后集运价格有望实现反弹。所以，美国商品CIF价格将维持高位。美国同样意识到这样的问题，加大了从印度和东盟国家进口比重，会部分稀释中国商品相对较高的因素。另外，经美国相关部门统计，特朗普加征的关税中90％是由美国进口商承担，最终又转嫁至美国消费者。所以，美国商务部打算免除特朗普时期对中国商品的额外进口关税，也将抑制美国通胀水平，关键就要看美国何时才能正式撤销原法案。
（4）PPI和CRB放缓
美国CPI与CRB和PPI两大指数走势相似度极高。美国4月PPI同比和环比季调增幅分别录得11％和0.5％，均低于前值，尤其环比增速创近7个月以来新低。CRB现货综合指数于5月4日出现拐点，5月12日回落至628.94点，相比644.07点历史峰值下降2.3％。
此外，以往美国超额货币可以通过存款准备金、房地产和股市三大蓄水池来吸收。由于两年的量化宽松政策，三大市场已经吸收了大量的流动性，后期吸收超越货币的功能已大幅削弱。总体来看，美国通胀拐点已现，在高基数及货币财政政策收紧情况下，CPI同比增速将持续放缓。不过，冰冻三尺非一日之寒，美国通胀问题无法在短期内得到解决，通胀边际回落速度或将呈现先快后慢的态势，可能要到2023年底才能恢复至核心PCE2％的美联储长远通胀目标。另外，由于新冠疫情、地缘冲突、能源危机、供应链危机、粮食危机以及多国高负债率等诸多不确定性，期间美国通胀水平将出现阶段性反弹。
二、英国一季度GDP恢复至疫情前水平
剔除价格因素，今年一季度英国季调实际GDP录得5691亿英镑，同比增长8.71％，创近三个季度以来新高，其中很重要的原因是去年同期欧洲疫情非常严重，长期处于封控之中，基数相对较低，2021年一季度英国季调实际GDP同比萎缩4.97％。今年一季度英国季调实际GDP环比增长0.8％，创近四个季度以来新低。今年2月下旬俄乌冲突爆发，并且持续至今，期间俄英之间进行多轮制裁与反制裁，抑制了英国的复苏步伐。英国最近一年的经济走势与欧元区较为相似。今年一季度英镑对美元平均汇率为1.3411，英国该季度实际GDP折算为7632亿美元。
美国一季度季调现价GDP录得6188亿英镑。居民最终消费创造3683亿英镑，占GDP总量的59.7％，同比增速达到18.3％，对GDP同比拉动率为10.93％；环比增速达到1.9％，对GDP环比拉动率为1.1％。非盈利机构最终消费和政府最终消费创造143和1321亿英镑，占GDP总量的2.3％和21.4％。三大消费项合计占GDP总量的81.8％，对GDP的同比和环比拉动率分别为9.1％和1.6％。固定资本形成创造的GDP总量录得1075亿英镑，对GDP的同比和环比拉动率分别为1.9％和1.1％。商品和服务贸易成为负项，录得-325亿英镑，负项规模扩大了5.2倍和4.3倍。
从2021年二季度起，英国经济才逐步向疫情前水平恢复，直至2022年一季度GDP相比2019年同期提升1.25％，标志着英国经济终于恢复至疫情前水平，并且恢复程度已经超越欧元区。英国5月制造业和服务业PMI分别录得55.8和58.9，属于较强扩张区间，英国经济发展前景积极向好。
三、东盟10国峰会在华盛顿召开
亚洲东盟十国首脑会议于5月13日在华盛顿召开，这是东盟成立45年以来首次所有领导人齐聚美国的盛会，东盟首脑将与美国正副总统、国务卿、商务部长、贸易代表以及各大企业高管会面。白宫毫不避讳地对外宣称本次峰会的核心议题就是剥离所有中国供应链，美国企业将与东盟对接，把目前美国产业链所需要各个产品环节都呈现于东盟，东盟十国可以根据自己能力，挑选能够承接的产业；对于暂时还承接不下来的产业，美国要求美企可以做有限技术转移。美国此举有两大核心目的：其一，主动与中国经济脱钩，减少对中国产业链依赖程度，打压中国发展；其二，看中东盟国家低廉的劳动力和土地成本，继续享受新兴经济体廉价商品红利，抑制本国通胀水平。
对于美国白宫的公然挑战行为，中国可以采取“战略上藐视对手，战术上重视对手”的态度。一方面，美国举全国之力制衡中国制造业发展正是说明中国制造业之强大，令美国切实感受到威胁。并且，中美两国的相互贸易依赖性很高，中国是美国最大商品进口来源国，美国则是中国最大商品出口国，美国希望剥离中国产业链绝非一朝一夕。另一方面，中国出口美国商品以中低端商品为主，这部分商品的生产替代性很强。随着东盟国家采取更为灵活的防疫政策，生产得到很大程度的恢复。并且，东盟制造业后发优势十分明显，凭借低廉的劳动力和土地成本以及较为友好的国际环境，能够吸引一大批中低端制造业的回归以及外国资本的主动投入。至于中高端制造业，东盟国家也将在未来10-20年逐步实现产能升级。因此，未来中国对美出口比重将被逐渐被稀释。
作为中国而言，当下需要尽快控制以上海为主的新一轮新冠疫情，尽快实现全社会面的复工复产以及物流供应链，防止更多的外贸订单流失海外；同时，加大对中小微企业资金扶持力度，防止因疫情停产导致企业资金链断裂而出现大规模破产的情况。从中长期来看，中国很难再返回至低劳动力成本和低土地成本的经济状态，所以必须提升产能等级，增加产品的技术含量和品牌效应，增强核心竞争力，提升客户的黏性。
第三部分 本周重要事件及数据回顾
第四部分下周重要事件及数据提示
第五部分 期货市场一周简评
一、板块解读
金融期货板块
近期国内经济数据相继公布，受4月份疫情影响，主要经济数据均出现较大幅度下滑，国内经济下行压力依然较大。受国内疫情及国际大宗商品价格持续上涨等因素影响，4月份物价总体略超市场预期。政策上，政治局会议后国内各部委相继出台支持性政策，国内政策宽松力度明显增大，预计在总量性工具相对受限的情况下，结构性工具将发挥更大作用。海外方面，控制通胀依然是美联储政策的核心，美联储官员继续强调美联储未来两次会议各加息50BP必要性，美元指数继续上行并站上104，全球金融市场估值与流动性受到较大压力。但美债收益率快速上行后出现一定程度的回落，中美利差倒挂情况有所下降。金融期货与期权市场，国债期货：目前国债市场行情仍处于牛市尾端，市场收益率缺乏上行基础。操作上，建议交易性资金逢低买入，配置型资金继续耐心持仓。股指期货：操作方面，市场底部初步探明，暂不建议做空，可继续尝试轻仓做多，中长线IF和IH择机补仓。期现套利方面，IC远端反套空间仍维持在8％左右，资金成本合适可参与。跨品种方面，IH/IC比价和价差继续回落，但预计中长期趋势偏向上，年内来看仍继续逢低做多IH/IC比价。股票与股指期权：股指短线回落，继续下跌空间有限，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：目前市场均缺乏趋势性行情基础，更多建议以防御性策略为主。短线则关注日内的Gamma机会。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注PTA、豆粕、棕榈油等高位区间震荡的品种。参与波动率交易投资者，短线可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、棕榈油、PTA、两粕、铁矿等高波动的期权品种。
海运板块
本周，国际集装箱运输欧美市场涨跌互现，WCI上海至鹿特丹运价分别录得$9824/FEU，周环比下跌1.6％；上海至洛杉矶运价分别录得$8666/FEU，周环比上升1.2％。国际干散货运输市场继续上涨，BDI录得3117点，周环比上涨17.9％。其中，BCI、BPI、BSI、BHSI分别录得3965、3310、2750、1665点，周环比上涨45.7％、6.4％、0.7％、2％。国内干散货运输市场持续上扬，CBCFI沿海煤炭和铁矿运价录得861.39点和802.26点，周环比上升14.8％和5.3％。
有色贵金属板块
【有色金属】本周有色承压下行。美国CPI，PPI数据超预期，非农就业数据良好，美联储官员鹰派表态继续，而欧元区及英国经济数据并不理想且通胀压力较大，提振美元指数偏强至104上方。国内受疫情影响较大，复工复产仍处于弱现实之下，需求忧虑延续，汇率波动，有色金属承压，内强外弱。不过国内强调基建作用，且房地产相关也出现利多政策，后续市场关注的焦点在于国内复工复产的具体进度，需求向好预期仍对未来走势有支持。目前全球显性库存仍处低位，一旦国内疫情出现拐点，复工复产顺利推进，稳增长政策下相信需求旺季虽迟但到，届时铜价仍有反弹的机会，鉴于短期铜市仍受国内封控政策影响基本面偏弱，期货建议观望等待情绪宣泄后的回调做多机会，期权考虑买入深度虚值看跌期权进行尾部风险保护，如买入CU2207P68000。目前消费预期迟迟未能兑现，市场信心受挫之下短期锌价料震荡偏弱运行，不过从中期维度来看，后市一旦出现疫情拐点，在地缘风险溢价仍存以及库存历史低位的支撑下，锌价仍有反弹的机会，操作上建议期货观望等待回调企稳后的买入机会，期权买入波动率策略，或买入深度虚值看跌期权进行尾部风险保护，如买入ZN2207P24000。社会库存小幅下降对铝价存在一定支撑，目前沪铝盘面有企稳反弹的迹象，建议低位多单谨慎续持，维持逢低分批建多的操作思路，需关注地缘政治问题以及疫情的最新发展。06合约上方压力位23000，下方支撑位19000，期权方面深度虚值的卖权继续持有。4月数据显示三元动力电池装机率占比大幅下降，后续仍需要成本控制，国内电解镍低库存延续，国内走势强于外盘，镍价近期波动重心趋于下移，但整体对于需求的修复预期仍会有支持，近期波动区间主要会在19-22万元之间，震荡略偏弱，重心下移，但若修复预期有所好转仍易出现较为积极的波动反弹。疫情好转企业复工复产加快，且锡价回落，后续需求边际改善但仍然偏弱，库存方面，全球总库存处于低位震荡走势，对锡价形成支撑，目前锡基本面变化不大，关注市场情绪变化，技术上，目前在27.5支撑位暂时获得支撑，关注后续表现，若跌破则可能进一步下挫，反之可能暂时企稳。5月原生铅冶炼厂检修与复产大体抵消，预计产量环比小幅下滑，5月受检修、技改及疫情影响的再生铅冶炼厂产量将有明显抬升，铅蓄电池企业反映订单一般，内销低迷，出口仍然受到运输影响，短期国内社会库存料在10万吨附近震荡，技术上，目前沪铅处于震荡区间下沿，关注14900-15000附近支撑位表现。 【贵金属】 美联储加速收紧货币政策预期（美元指数走强）使得贵金属继续承压，黄金跌破1830-1835美元/盎司支撑，下方支撑位为1800美元/盎司整数关口，若跌破则短期继续走弱；若联储政策收紧影响被市场计价，地缘局势和通胀无实质性向好，黄金将会再度回归上涨行情，上方继续关注1900和2000美元/盎司关口。沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口。白银因为经济弱势而破位下跌，伦敦银现盘中跌破21-21.4美元/盎司区间（4650元/千克）；白银短期熊市出现，不排除跌至20美元/盎司（4400元/千克）可能；上方继续关注26美元/盎司位置（5300元/千克）。美联储再度释放更加鹰派信号，贵金属仍有再度走弱的短期可能；然而贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，继续建议等待企稳逢低做多；白银弱势，暂时持观望建议，待其企稳的做多机会。
黑色建材板块
黑色商品本周延续弱势，Wind煤焦钢矿指数下跌2.2％，收于793.67，较高点回落15％。分品种看，原料跌幅较大，其中硅铁下跌8％以上，焦煤下跌7％，钢材也同步下跌，略好于炉料，不锈钢小幅上涨。从逻辑上看，五一过后疫情改善一般，使市场预期转弱，黑色商品出现负反馈，成本大幅下行带动钢材同步下行。目前黑色商品估值明显回落，但由于疫情形势仍不确定，且地产恢复较慢，使负反馈的风险尚未解除，短期反弹驱动不强，高度预计有限。
石油化工板块
本周，原油先抑后扬宽幅震荡，石油化工品大多跟随原油波动而周度收跌。但是，聚酯产业链上的品种表现偏强，周度录得上涨。由于PX快速上涨，成本传递，使得PTA和短纤价格跟随上涨；乙二醇在供应收缩的预期下，价格低位走强。后市展望，原油供需结构仍然偏紧，支撑油价高位震荡，也对石油化工品提供成本支撑；燃料油供需偏紧，建议偏多思路对待；聚酯类的PTA、乙二醇和短纤等在成本支撑和自身供应偏紧的提振下，预计走势偏强；聚烯烃和苯乙烯等供需面偏弱，预计各随成本偏强震荡。
煤化工板块
煤化工板块走势分化，上游煤炭品种表现不一，动力煤僵持整理，焦煤焦炭延续调整态势，下游煤化工产品逐步止跌企稳。综合而言，近期煤化工整体表现走弱。动力煤基本面略有好转，限价令暂时还未有太大影响，建议维持逢高沽空的操作思路，前期空单可获利减仓，09合约下方支撑位700。产业链利润主要集中在焦煤上，在下游暂未分配至合理利润的情况下，仍会向上游焦煤索要利润，倒逼焦煤降价，焦煤短期依旧偏弱，下方关注2500元/吨整数关口支撑。成本端焦煤存边际供应改善的预期，成本端支撑减弱，焦炭整体上仍偏弱运行，下方关注3200元/吨附近的支撑。供应端存在检修利好，但需求预期偏弱，PVC走势胶着，重心或在8500-8850区间内震荡。进口货源流入增加后，内需跟进依旧滞缓，甲醇市场将走向累库，短期市场压力尚可，重心企稳后窄幅反弹。除浮法玻璃外，纯碱其他下游光伏玻璃、日用玻璃等行业利润也处于低位，产业链利润的极度不均衡状况缺乏持续性，纯碱生产企业3000元上方卖保头寸继续持有。尿素短期基差扩大较快，生产企业建议卖保单部分止盈，现货顺价出售。
饲料养殖板块
1、本周饲料成本端价格整体走势偏强，玉米、豆粕、菜粕加权期价周内跌幅分别为0.10％、1.84％、0.99％，整体依旧维持高位，供需支撑力度均较强，后期以坚挺走势为主； 2、本周饲料端整体表现较强，生猪继续拉涨，鸡蛋止跌偏强，加权期价周内分别上涨6.39％、0.30％ 。市场对于生猪产能有加速去化预期，现货价格上涨带动期价走势，而鸡蛋则表现为公共卫生事件带动的现货支持。在猪价惯性上涨的初始阶段，看涨预期极难证伪，激进投资者09多单继续持有，谨慎投资者持有空07多09套利。鸡蛋近期需要警惕消费前置情况下，现货高位回落风险增加。 3、本周油脂走势偏强，豆油、棕榈油、菜油加权期价分别上涨1.87％、0.29％、1.06％ 。美玉米播种缓慢使得农户转种大豆的可能性增加，地缘政治冲突使得乌克兰葵花籽和菜籽种植面积将出现大幅减少，在油脂油料供给偏紧的背景下，市场对于美豆产区天气容错率较低，美豆产区天气将是影响中长期走势的核心因素。操作上，油脂短期以震荡思路对待。
生鲜软商品板块
本周生鲜果品呈现震荡整理走势。苹果市场来看，现货热情下降以及新果天气平稳，利多情绪放缓，期价呈现高位震荡走势；红枣市场来看，郑州疫情部分影响市场情绪，期价派懦弱震荡。后期来看，苹果现货估值与新果产量预期依然是市场主要关注点，期价延续高位震荡走势；红枣市场来看，库存偏低支撑与消费预期的博弈继续，期价或进入区间震荡。 本周软商品呈现震荡整理波动。橡胶市场来看，需求端疲弱施压仍在，不过存在向好修正预期，期价继续低位震荡；纸浆市场来看，供应扰动边际改善，成本高位与需求偏弱的博弈延续，期价震荡整理；白糖市场来看，外盘价格回落叠加国内消费淡季，期价震荡整理；棉花市场来看，成本与消费博弈继续，期价窄幅震荡。后期来看，纸浆期价继续面临成本高位与消费偏弱的博弈，整体或进入高位震荡波动；棉花市场成本与消费的博弈延续，期价继续高位区间震荡；白糖面临供给季节性下滑与需求淡季的博弈，期价预期区间震荡；橡胶市场需关注疫情的变化，后期疫情逐步好转，消费存在修复预期，期价或探底回升。