昨天的内容关于万科暴露出来的“可能信用问题”，好像没多少人关注这个细节，我还得特意提前发文了，可能都被昨天股价大涨给吸引了注意力。
按照私信我的顺序，这次分析的是“腾讯控股”。
腾讯的基本面太庞大了，全方位分析下来，估计没几个人有耐心看得完。
正好前几天2021年的年报出来了，就挑重点分析一下年报。
2021年营收5601亿，同比增长16%。
归母净利润2248亿，同比增长41%。
他的财报跟一般的A股企业财报有点不同，从上面的图片可以看出，下半部分多了“非国际财务报告准则xxxx”。
这个东西的意思是“减掉了主营业务之外的收入”。
具体包含如下项目：
(a) 包括授予投资公司雇员的认沽期权（可由本集团收购的投资公司的股份及根据其股份奖励计划而发行的股份）及其他奖励
(b) 包括视同处置╱处置投资公司、投资公司的公允价值变动的（收益）╱亏损净额以及与投资公司股权交易相关的其他开支
(c) 因收购而产生的无形资产摊销
(d) 于联营公司、合营公司、商誉及收购产生的其他无形资产的减值拨备╱（拨回）
(e) 主要包括本集团的SSV及CPP项目所产生的捐款及开支款项
(f) 主要包括若干诉讼和解产生的费用及中国內地监管罚款
(g) 非国际财务报告准则调整的所得税影响
比如归母净利润2248亿是包含了很多其他收益，有投资收益、公允价值变动收益、无形资产和商誉的摊销减值，还有所得税和股权激励等等。
把这些主营业务无关的收益都减掉后，得到的1238亿就是腾讯的主营业务收益。
每一项细则的收益财报里面都有，比如一千六百多亿的投资收益，三百亿的股权激励等等，一项项去对照减掉即可。
这个东西计算的必要性在于每家企业都不一样，可能这家企业减的项目多一点，可能另一家企业减的项目又少一点，并没有明确的规定，是否合理完全靠自己去判断。
所以才说有必要自己再去一项项加减计算一下，才能清楚地知道利润表的含金量有多高。
不要只是看完表格这一项数据就完事了。
比如腾讯这次财报里面减掉的大头就是4季度卖京东的780亿投资收益。
这可就是780亿白花花的利润，但跟腾讯的经营没关系，只是这么多年来京东帮腾讯赚的钱。
所以如果按1238亿的净利润来看，同比仅仅增长了1%。
这可是近10年来，增速最低的一次。
而且本土市场游戏收入同比增速只有6%。
这也是近10年来，增速最低的一次。
净利润增速的大幅度下滑，跟成本的大幅度增大有很大关系。
2021年的研发费用519亿，比上一年增加了130亿，主要是人力成本的上升。
519亿的研发费用，有430亿是员工福利开支。
两个原因：
第一个、员工数量从7万增加到了10万；
第二个、专项人才竞争加大。
不过实际新增员工并没那么多，因为搜狗和易车并表进来了，他们原本就有一部分员工。
另外这两年，互联网政策频出，每个行业都会顺着政策的方向去发展，所以各大互联网平台都在开发新业务。
对于他们这些大企业来说，最高效的方式就是直接花高价钱“挖人才”。
从顶尖人才到一般性人才，整个梯队都是各大互联网企业所需，所以人员成本会增大。
而且上市公司在股价大跌的时候，招聘开出的条件往往会上升。
很简单的道理，优秀员工肯定是想要期权的，这个时候公司股价越好，期权当然同样越值钱，股价跌得越多，期权的收益自然就少很多。
这些原因就造成了人力成本的大幅度上升。
2021年308亿股份酬金，这一数据在2020年才170亿，增长了80%。
这其实是很不合理的，就算增加了3万员工（实际肯定没这么多），就算人才竞争激烈，也不会增加80%股份酬金的地步，这个增量是很恐怖的。
具体还有哪些原因，还需要详细去调查，时间问题，暂时先放着，我会去深入跟踪。
有见解的朋友也可以评论留言讨论。
整体来说，腾讯2021年的业绩肯定是不太好的。
三大板块都有缺陷。
第一大板块：增值服务。
其实就是游戏，这是给腾讯贡献最大的一个板块，2021年营收2916亿，占总营收52%，而且比2020年同比增长10%。
游戏是腾讯的半壁江山，但问题同样很严重，这个大家应该都知道。
国内对于游戏的监管越来越严格，从2021年7月停止下发游戏版号，一直到今天也还没任何启动下发的迹象。
所以四季度腾讯的本土游戏收入才增长了1%，虽然看起来是增长，实际上“环比下降了12%”。
而且销售和市场推广的开支大幅度上升，2021年销售推广费用406亿，同比增长20%，说明游戏的推广代价越来越高。
当然里面还有其他业务的推广。
但是国际游戏业务表现很好，收入虽然占比不高，但增长了34%，而且国际游戏没有国内政策的影响，后续表现会比较强劲，一年比一年好。
总结来说，腾讯的支柱游戏业务，国际市场发展很好，国内市场政策的风险得看情况，我觉得短期内情况比较糟糕。
第二大板块：金融科技和企业服务。
这一块业务发展良好，2021年营收1722亿，占总营收的31%。
重点是比2020年增长了34%。
这一板块的业务其实发展得很艰难，因为老大“阿里”太强，还有“华为”也是拦路虎。
不过好在市场很大，而且国家也支持，不会像游戏那样卡脖子。
金融科技主要是支付系统，企业服务主要是云服务，目前中国这个行业还远远没有成熟，大家都是近几年才开始切入，正处于疯狂扩张的时候。
但是由于阿里、华为、腾讯这三家公司都太强大了，竞争力都差不多，所以在争夺市场的时候，可以说是白热化。
我自己也深有体会，拿云服务来说，三家公司经常会有业务员联系我，向我推销他们各自的云服务产品，赤裸裸的价格战。
所以由于市场扩张付出的代价比较大，基本上没什么利润。
但是后面不一样了，会打磨产品，形成各种标准化的产品，减少定制产品。
这样一来，同一个产品可以重复购买，成本会被无限摊薄。
实际上这个效果在2021年就已经开始慢慢释放优势了，因为2021年的毛利率有了不小幅度的增大。
你看三大板块，增值服务和网络广告的成本率都高于2020年，只有金融科技及企业服务的成本率，下降了2个百分点。
2022年，这一项成本率还会继续下降，逐渐释放利润，毛利率进一步提高。
总结来说，金融科技及企业服务是未来腾讯比较确定性增长的一块，市场蛋糕足够大，只需要持续关注三家企业的市占率情况即可。
第三大板块：网络广告
2021年网络广告营收887亿，占总营收的16%。
这一板块跟2020年基本持平，2020年营收823亿。
整个广告行业目前都有一定的困境，因为政策对“个人隐私”和“广告宣传”的监管越来越严，尤其是网络广告，比如软件索要用户权限、弹窗、启动广告等等，从2021年下半年开始，政策的连续颁发，影响很大。
腾讯的广告业务上半年表现很好，从第三季度开始，就连续大幅度下滑，到今天为止，依然还是这个状况，很不乐观。
最燃全年增长看似增长了8%，其实是基于微信的社交广告，社交广告收入753亿，增长了11%，但是媒体广告营收才133亿，下降了7%。
腾讯视频和腾讯新闻作为两大广告基地，受挫严重。
腾讯官方说2022年，也就是今年，会恢复广告业务的业绩，但是没有说明理由，不知将如何恢复，还需持续关注调查，我个人觉得今年恢复的概率不大。
总结来说，网络广告跟游戏一样，目前受到限制比较严重，增长乏力，而且成本会持续升高，因为流量获取成本和内容成本会一年比一年贵。
当然这么可爱的小企鹅优点也是不少的。
①、现金流就很好，这是我最喜欢的。
②、账上的现金2800亿之多，负债才3000亿，没有债务危机，很健康。
③、按1238亿的净利润来算的话（减掉那一万亿的市值），市盈率才15倍都不到，回报率6.7%，比一般债券高两倍。
④、视频号的数据很不错，留存时间和内容量都翻倍，如果继续增长，未来短视频这一板块的收益也会很可观。
⑤、继微信支付后，健康码成为了全民必备工具，让微信360度无死角扫遍了所有手机，后面有没有来者暂时不知，肯定是前无古人的。
⑥、想象......
总结
腾讯当前的几大困境，前面都分析过了，这个是他目前最大的麻烦，而且不太受控制。
再加上反垄断，等于是堵死了腾讯的很多扩张之路，导致成本上升。
所以腾讯想要继续增长，必须要有很好的新增长点，否则会深陷泥潭。
不过我看好企鹅，看好的理由下次分析基本面的时候再说，完整版的年报估计还要两周左右的时间才会出来。
他的净利润增长有点悬，但是维持当前状态我觉得没问题，依然还是1200亿左右。
这样的话，当前的腾讯是处于低估位置，合理股价410元。
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