导读：国内汽车零部件企业既有能力争取高价值量的蛋糕，各个细分领域的优势也将不断扩大，未来规模发展潜力巨大。
报告出品方/作者｜长江证券
高登，高伊楠，陈斯竹
文章来源｜未来智库
供稿邮箱｜L1762511274@qq.com
为何零部件值得重视？
在智能化和电动化的浪潮冲击下，全球汽车公司的格局和市值发生了巨大变化，中国整车公司市值地位明显提升，一定程度上反映资本市场对中国品牌崛起充满了期待。那么中国零部件企业能否顺应时代变革的潮流，重复智能手机产业链的故事，诞生多家大市值的公司呢？
2020年以来，以特斯拉为首主打智能电动的新兴势力“异军突起”，并于2020年6月超越丰田成为全球市值最大的汽车公司，市值长时间维持在1万亿美金以上，远超其他汽车公司。此外，过去由海外车企引领市值的局面被逐渐打破，中国有越来越多的车企崭露头角，2015年中国有5家车企入围全球车企市值前20，到2021年8家车企进入全球市场前20，同时比亚迪市值进入全球前三。
鉴古知今，汽车零部件公司长期股价上涨的核心因素是长期业绩的成长性。零部件自2016年1月1日-2020年12月31日，乘用车零部件行业的平均涨幅为1.2%。前十涨幅公司分别是星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、德赛西威、华域汽车、拓普集团。零部件的成长性是驱动股价的关键因素，零部件中星宇股份、新泉股份通过业绩的高增长实现股价累计涨幅分别为473%和284%。
站在智能化和电动化浪潮的起点，新增零部件的不断涌现，技术变革带来的价值量增加，竞争格局变化带来的市场地位提升，未来十年智能电动汽车产业链有望复制过去十年智能手机产业链的成长路径。
成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司
比肩智能手机，智能汽车孕育新机
智能手机自2004年问世，经历超过10年的黄金发展期，从2004年的2100万部出货到2016年14.7亿部，复合增长为42.5%。其中，苹果作为智能手机的领军企业，销量从2007年的330万台到2016年2.15亿部，复合增长51.9%。
在智能手机持续升级过程中，孕育了一批优秀的消费电子企业。智能手机升级的过程中，核心部件屏幕、摄像头、声学以及结构件等领域产业快速扩容，也孕育一批国内零部件公司。
电动车放量势如破竹，2021年渗透率已经超过15%，对标智能手机发展阶段，核心零部件有望进入爆发期。新能源乘用车2021年全年达到333.4万辆，同比增长167.5%，渗透率已经达到15.5%。对比智能手机，行业正处于加速渗透阶段。自主核心产业链有望进入爆发期。
电动车供应链市场空间巨大，2025年有望接近4万亿，超越智能手机。尽管目前电动车市场总量不如智能手机，但由于智能手机已进入平台期，到2025年预计维持2%左右复合增速，而电动车正处于放量拐点，2025年全球新能源销量预计达到1800万辆，实现约3.87万亿市场空间，超越智能手机。而到2030年，电动车渗透进一步提高，空间有望约7.6万亿。
智能手机价值量集中于SOC、摄像头、屏幕、存储芯片等几个核心部件上，相比之下汽零部件价值量相对更为分散，供应链也更为复杂。电动车以三电（电机，电控，电池）系统取代传统燃油车发动机与变速箱，价值量较高；除此之外，汽车内部产品如车身、底盘、内外饰件、座椅、车灯、智能座舱、车身电子等模块均有一定占比，且价值量较高。
现阶段国内汽车供应链企业发展，与国外知名企业规模差距巨大，参看手机产业链的发展史，潜力十分广阔。我们分别将目前两个行业的国内外代表性供应链企业进行对比，可以发现手机与汽车的零部件企业格局有明显差异。
智能手机零部件领域，外企巨头集中于高价值的核心芯片（高通、联发科）与高端屏幕（三星）等业务，技术壁垒较高，而国内企业依靠覆盖中低端屏幕、各类模组、结构件等，依旧做出了可以与之媲美的规模。
汽车零部件领域，外企巨头往往技术领先且覆盖面极广，配套头部整车企业，目前国内企业在规模上还远远不如。但在电动化智能化趋势下，国内同样有望涌现一批世界一流企业：
1）三电技术是电动车高价值量的核心部分，类似于智能手机的SOC等，而不同于中高端手机SOC被高通等少数企业垄断的在于，三电技术国内企业已有丰富技术储备，未来将占领相当一部分价值高地。 2）汽车整体价值量较为分散，“非核心”部分如结构件、内外饰、各类汽车电子等等依旧有较高价值量占比，而这些领域在智能电动时代行业高速迭代下，国内企业将凭借更高效响应能力与面对变革的适应性来从外企手中获取更大市场。
因此，国内汽车零部件企业既有能力争取高价值量的蛋糕，各个细分领域的优势也将不断扩大，未来规模发展潜力巨大。
历史造就零部件Tier1大体量收入
德系、日系、美系和韩系在全球的高市占率造就了零部件原有的百强体系。根据2021年百强零部件榜单，欧系共31家，总规模为2903.3亿美元；日系共23家，总规模为2100.4亿美元；韩系9家，规模为552.8亿美元；美系27家，1470.2亿美元；其余10家，规模为421.4亿美元。
多品类高价值量的配套是过去国际Tier1收入体量较大的另一核心因素。国际Tier1业务一般涵盖多个模块，提供高价值量的产品配套。以大陆集团为例，公司具备五大事业部，包括底盘安全事业部、动力总成事业部、车身电子事业部、轮胎事业部、康迪泰克事业部，五大事业部共同支撑了公司2020年收入达到377亿欧元。
格局重塑：四大因素驱动，时代赋予中国企业机遇
下游重塑，从源头改变零部件格局
智能电动汽车重塑下游销量格局，从源头改变零部件的格局。汽车百年发展中也造就了零部件相对固化的派系属性，如主要面向德系的博世大陆、面向日系电装小糸以及面向美系的麦格纳伟世通等。过去下游销量相对稳定，也形成了零部件格局相对稳定，国产替代的过程也相对缓慢。智能电动汽车的爆发带来如特斯拉、新兴造车势力等企业的涌入，下游格局已经发生质的改变。
以特斯拉为例，国产化大量应用国内供应链。初期特斯拉海外车型新兴产品领域采用较多的国际零部件，比如热管理的马勒、底盘的麦格纳、F-tech，国产化中在核心部件中大量的引入国内的供应商，通过特斯拉的技术培育，国内相关配套的零部件供应商竞争实力将大幅提升。
特斯拉带来供应商能力的快速建立，特斯拉的背书也将帮助供应商进一步拓展其他新能源汽车客户。
1）从特斯拉10万-50万国内销量过程中，配套零部件将获得收入和盈利较大弹性，也形成了产品的规模效应； 2）从国内到全球，面向特斯拉百万量级的销量，进一步培育了供应链全球配套的能力； 3）从特斯拉到新能源汽车行业，特斯拉的背书将帮助供应商进一步获取行业配套的机会，面向未来千万量级的电动车市场，打开了零部件的向上空间。
迭代加快，服务响应成为核心竞争力
智能电动汽车时代缩短换代周期，更快推出车型是车企新的竞争力，对零部件服务响应速度提出更高的要求，也带来更多配套机遇。随着行业竞争加剧，车型迭代是车企保持竞争力从而保证销量稳定的重要方式。
以自主品牌长城汽车为例，2017年之前长城汽车车型迭代速度与合资品牌相近，明星车型哈弗H6（参数丨图片）自2011年推出，2017年正式换代，换代周期长达6年，期间大众朗逸、日产轩逸等也均有6年左右换代周期；2017年以来公司换代周期显著缩短至3-4年，其中哈弗H6于2017年换代后，2020年时隔三年再次换代，哈弗F7于2018年首次上市，也将于2021年下半年换代。车企车型迭代速度的加快也代表着零部件需要更快的速度跟进，也对零部件服务响应能力提出更高的要求。
开发周期的缩短而带来自主品牌（包括新造车势力）新车推出速度的大幅提升。2018-2021年，自主品牌全新车型推出数量分别为23、19、24和37辆，在2021年车型进入爆发期。外资品牌（包括豪华车）推出新车的数量一直在20-25辆徘徊。新车推出速度的提速也代表着自主品牌拥有更多的配套机会，加速零部件市占率的提速。
车企转向软件，硬件需要模块化零部件支持
智能电动盈利模式变化，车企加大软件投入，硬件更多由零部件供应商完成，模块化供应有利于减少车企人员投入、加快研发效率和满足快速爬产等需要。传统车企整体供应链的整合与管理较为复杂，且自身往往布局较多零部件业务，体现为采购人员人数较多。而进入智能时代，软件定义汽车趋势下，车企更愿意将资源投入到利润率更高且更能铸造护城河的软件领域，而将零部件业务更多交予供应商完成，同时打造更为扁平化、高效的供应体系，硬件领域的模块化供应需求也在增加。
品牌上攻，高端零部件配置迎来国产化浪潮
智能电动加速自主品牌价格上攻。对比2021年前6月和2019年前6月自主品牌15万元以上的单车销量前10车型，从总量来看，2019年、2021年15万元以上的自主品牌单车销量前10总销量分别为23.1万辆、32.8万辆，2021年自主品牌高端车销量显著增长；从车型来看，2019、2021年前6月合计销量超过3万辆（平均月销超5000辆）的自主品牌车型分别为0款和5款。可以看出，自主品牌高端化趋势日益明显。从15万元以上分派系市场份额来看，2021年之前自主品牌份额主要在11%上下徘徊，而2021年上半年该份额已提升到了16%以上。
差异化配置成为自主品牌产品力上升的核心竞争力之一。从2021年广州车展新发布的主要车型来看，自主品牌、造车势力不管是智能化配置还是科技配置上均领先合资品牌：1）在智能驾驶功能上，不管是高速路段智能驾驶的投放，还是在智能驾驶硬件如摄像头、毫米波雷达、激光雷达以及更高算力芯片的应用上均大幅投入。2）在科技配置上，在2021年广州车展自主品牌推出的19款主力车型中线控制动配置达到7款、空气悬架达到6款、智能大灯的配置达到6款。
自主品牌快速应用智能驾驶以及科技配置，而外资开发资源的限制和高价格给予自主零部件国产替代契机。各家主机厂迫切需要智能大灯、线控制动、空气悬架以及智能驾驶系统等差异化配置，而这些产品原本主要掌握在外资零部件手中，由于成本较高及外资零部件开发资源有限，无法满足行业爆发式的需求。一些优秀的国内零部件企业在新技术投入多年，实际已经达到较高成熟度。自主品牌产品上攻给予国产零部件在核心产品层面更大的配置机遇。
赛道选择：
紧抓行业变化，价值量与渗透率是重要考量
价值量、渗透率是评判赛道的两大要素
单车价值量提升助力零部件收入和盈利能力的双升
以车灯行业为例，车灯技术升级带动产品价值量和盈利能力提升。从卤素大灯到LED大灯，车灯价值量从500元提升到1600元以上，毛利率也随之有所提升，顺应LED灯普及浪潮的企业盈利能力得到较好提升。星宇股份各类车灯价值量也随着产品结构的升级持续提升，2020年相较2017年前大灯价值提升80%左右。
产品结构和价值量持续升级是星宇主要业绩驱动力之一。星宇近年来净利润增速远高于车灯销售额增长率，车灯销售额增长率又远高于车灯销量增速。究其原因，主要是产品结构+价值双升级与经营持续优化，一方面实现单车配套价值持续上涨，另一方面实现毛利与净利不断提升。
渗透率提速的过程带来更多的定点配套机遇，利于零部件市占率提升潜力
车灯行业渗透率快速提速，车型装配从高端到中低端带来大量的零部件配套机遇。国内车灯市场2016年LED化开始加速，2018年，前照灯LED渗透率突破30%，2021年已超过67%，未来还将进一步提升。因此前期LED大灯呈现按车型定位自上而下渗透的特点，渗透速度与高端车比例相符，进口>合资>自主。LED车灯快速渗透意味着车型在车灯升级中会创造新的零部件配套机会。
把握行业渗透率提速的历史窗口，星宇市占率从2017年10%提升到2020年17%。车灯的更换周期较快，3年左右就会做一次更新升级，也代表行业每3年左右就要做一次新的产品定点，频率远高于其他零部件行业。更高频的定点也代表着更多的机遇给予供应商的机遇，市占率提升潜力更大。
电动化、智能化、科技化有望带动显著增量零部件市场
智能电动汽车相较于传统汽车，内部零部件发生巨大变化，带动增量市场。
1）电动化：动力总成的改变创造了电池、电机电控等产品的出现，同时续航里程的提升要求轻量化、热管理等配套零部件的支持； 2）智能化：智能驾驶从感知、决策到执行的闭环，带动传感器、控制计算平台和底盘电子的渗透率的提升； 3）科技化：更舒适更便捷的体验使得新技术不断在智能电动车中应用，智能座舱、多功能座椅、智能车灯、空气悬架等差异化科技应用配置率不断提升。
从渗透率阶段来看，目前L2智能驾驶进入加速渗透阶段，部分科技配置处于渗透初期。
1）高渗透率功能：过去五年实现高速渗透的产品主要是智能车机（包括对应的导航、DCM模块、车联网系统）以及LED大灯； 2）渗透率提速配置：智能驾驶（LDW、FCW、AEB、APA等）、座椅加热； 3）渗透率提速初期功能：智能大灯、交通识别、DMS、HUD、行车记录仪、空气悬架、中控分屏等。
电动化：新能源车加速放量，热管理、轻量化等强相关领域有望实现超过30%复合增长。
2021年以来，随着新势力高端电动车的持续布局以及传统车企对电动车的加速导入，产品端的百花齐放引发了需求的共振，临近年末新能源渗透率已达到了20%上下，全年渗透率有望在15%左右，并且从结构上看非限购城市正逐步接力贡献新能源车主力增量。展望未来，随着优质车型供给持续完善与对新能源需求意识的打开，新能源车渗透率有望持续快速提升，预计至2025年提升至35%以上，对应接近千万辆级市场。
预计到2025年，纯电动和混合动力车型年销量或将达分别达到719万和635万辆，市场空间巨大。预计2020-2025年乘用车年销量复合增速为3%，2025年乘用车销量有望达到2544万辆。到2025年，纯电动车年销量有望达到719万辆，2020-2025年均复合增长率为49.6%，混动车型合计销量将有望达到635万辆。
新能源汽车动力总成的变更带动电池、电机、电控等三电产品放量，同时为了续航里程的提升，轻量化、热管理等附件新能源汽车中也有刚性需求。热管理、轻量化、混合动力总成等细分领域由传统向新兴升级，是国内原有供应链较容易突破的领域，有望享受行业的快速增长。受益于行业电动化的放量，热管理、轻量化、混动化等市场将实现超过30%的复合增长。
智能化：自动驾驶、智能座舱等新形态持续升级，产业链快速扩容。
智能化时代下，购车者发生了根本改变，智能化逐渐成为整车厂的胜负手。过去中国各个时期车企竞争白热化的战场主要可以分为以下几个阶段：
2020年及之后，智能化时代。特斯拉点燃行业智能化进程，随着消费者意识觉醒以及智能化技术的落地，智能化时代已经到来，从特斯拉开始，再到中国造车新势力三强的成功，其背后决定因素产生了变化：
1、从车型角度来看，智能电动汽车相对于传统燃油汽车，动力总成的变化以及零部件数量的减少使得传统（制造）领域的差异化缩小； 2、从消费者角度来看，汽车作为下一代智能终端，产品属性从手机的功能机向智能机的转变，消费者更加关注汽车的智能化程度，包括自动驾驶功能的成熟度、智能座舱的交互体验、车与手机等其他生态的融合。 另外，汽车作为智能终端不断自我进化和升级的能力也是消费者关注的要点，一台可以成长的汽车将具有明显的差异化。消费者对于智能化越发重视，搭载辅助驾驶的车辆渗透率快速提升，预计到2025年L1、L2、L3渗透率将分别达到80%、50%和10%，当前部分智能化领军企业已可实现接近L3级别的自动驾驶。
2025年国内智能驾驶核心部件的市场空间将达到1852亿元，主要环节包括传感器、底盘电子和控制计算平台。各个核心部件的产业成熟度不同，对应产业的投资逻辑也有所差异，但最关键如何寻找国内企业在不同环节下突破的机会。
智能汽车的毫米波雷达、底盘电子等相关领域目前被国际Tier1垄断。座舱电子壁垒相对下降，国内企业已经深度参与。摄像头对算法要求较高，Mobileye以新进入者身份占据较高份额。计算平台和域控制器作为L3级的新增市场，目前仍处于空白。目前不同环节产业的成熟度不同，对应国内公司的机遇也有所不同。我们认为：
1）传感器：向中低端车型渗透带动国内企业国产化放量，形成规模效应； 2）底盘电子：安全等级较高，初期较难突破，但随着车企自主可控的需求有望诞生国内博世级别的企业； 3）控制计算平台：芯片格局驱动计算平台的格局，英伟达、华为产业链值得关注；
智能座舱持续进化，域控制器作为方案的下一代智能座舱进入爆发期。
1）智能座舱：围绕域控制器渗透以及其他外设跟进带来智能座舱规模的提升； 2）传统座舱：分布式架构下依然以仪表升级液晶仪表、中控大屏升级作为驱动； 3）智能硬件：HUD、流媒体后视镜、行车记录仪等后排液晶显示等HMI智能外设进一步强化沉浸式体验。
汽车智能座舱价值量可以根据汽车电子架构分为分布式ECU架构和域控制器EE架构两类来分别计算。在分布式ECU架构下，智能座舱的价值量由车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD、流媒体后视镜、行车记录仪、后排液晶显示等产品价值量合并得出。参考汽车之家渗透率统计预测数据，得到如下传统智能座舱价值量分解表。
由此我们可以得出中国汽车智能座舱主要产品的市场规模由2020年的389.4亿元升至2025年的926.0亿元，2020-2025年CAGR为18.9%。其中，域控制器智能座舱市场规模由2020年的35亿升至2025年的298亿，2020-2025年CAGR为53%；传统智能座舱市场规模由2020年的336亿升至2025年的485亿，2020-2025年CAGR为8%。HUD、流媒体后视镜、行车记录仪、后排液晶显示等智能硬件市场规模由2020年的19亿升至2025年的144亿，2020-2025年CAGR为51%。
科技化：消费升级加速配备，车灯、空气悬架、天幕玻璃、座椅等空间巨大。
近年来我国汽车消费升级趋势显著，随着购买力提升+增换购比例提升，乘用车平均购车单价持续向上，更高级的配置也逐步普及。另一方面，新势力快速崛起，在高端智能电动的品牌定位之下对于新兴、高端配置的接受度更高、更愿意使用，竞争之下，行业对于高端科技化功能配置的进程有望加速。我们梳理了车灯、空气悬架、天幕玻璃、座椅4大领域，均具备较大远期成长空间与高成长性。
1、车灯：智能化、个性化升级带来全新增量，行业有望迎来二次成长曲线
光源升级已并非车灯演进的唯一道路，差异化体验将成为智能电动时代车灯发展的新锚点。从卤素到LED大灯的光源升级是车灯行业过去五年成长的重要驱动力，目前时点LED灯渗透率已接近70%，基本完成第一次成长曲线。展望未来，随着电动化、智能化趋势不断演进，如何在外观、驾乘体验、智能座舱等方面提供差异化的体验已成为整车企业的重要课题。而车灯也承载了传统照明以外更多的功能，基于ADB等功能的智能大灯、贯穿式尾灯、车内氛围灯分别从信息交互与安全性、外观特质、座舱体验这三个维度给出了智能时代的初步答案，已成为行业发展的重要趋势。
2、空气悬架：消费升级与国产降本催化，空气悬架有望加速爆发
2017年开始，蔚来汽车相继推出ES8、ES6，空气悬架首次搭载于50甚至40万元以下，2021年东风岚图FREE与吉利极氪001继续将空气悬架搭载车型价格下沉至30万元以内（极氪001在2021年7月31日下订前的入门价格是26.6万，算上空气悬架选配后售价28.6万）。空气悬架价格下沉带来应用的推广，2021年前10月中国乘用车空气悬架实现销量约37万辆，占乘用车市场的渗透率从2018年的1.27%提升到了2.70%，占25万元以上车型市场渗透率达到了13%左右。（注：统计口径为标配空气悬架的车型，考虑选配的话渗透率更高）。
未来汽车座椅将加速轻量化和电动智能化，持续提升安全性和舒适性，座椅单车价值量将持续提升。根据佐思汽研和乘联会销量数据测算，截至2020年，电动座椅记忆渗透率约为10.9%，前后排座椅加热渗透率均接近24.6%。参考其他汽车配置升级，预计未来几年渗透率增速会加速，预计2025年电动座椅记忆渗透率约为48%，前后排座椅加热渗透率约64%。同时，根据汽车之家资料，假设电动座椅记忆单车价值稳定在200元、前后排座椅加热和通风功能250元、前后排座椅按摩100元。
3、天幕玻璃：量价齐升下玻璃的快速成长方向
相比普通天窗，全景天幕拥有更广阔的的视野和更好的采光。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，与普通天窗相比，全景天幕在造型设计上更加时尚和具有视觉冲击力，并且拥有更广阔的的视野和更好的采光。
通过应用镀膜和调光等技术，全景天幕可以很好解决隔热和强光问题。全景天幕由于玻璃面积较大，会面临高温和强光问题。针对高温问题，在镀膜+LOW-E双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝99.9%的紫外线攻击和83%的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。此外，通过应用智能调光技术，可以实现明暗强度可调，满足车内不同亮度的需求。
相比普通天窗，全景天幕单车面积大幅增长，价值量也明显提升，且未来镀膜、调光等高端天幕玻璃普及有望继续提升价值量。全景天窗单车面积多在0.5-1.0平方米，而全景天幕单车面积可以达到1-2平方米。对于车企而言，全景天幕（全玻璃车顶）单车价值约为1000元，低于传统金属车顶总成2000~4000元，在满足消费者需求的同时还能降低成本。对于汽车玻璃供应商而言，如果是传统金属车顶总成方案，汽车玻璃企业主要是作为Tier2供天窗玻璃，单车价值约300元左右，如果变为全景天幕方案后，汽车玻璃企业升级为Tier1，单车配套价值大幅提升。另一方面，由于天幕玻璃透光面积增加，未来消费者对于玻璃隔热、调光性能需求也有所提升，对应镀膜、调光天幕玻璃占比有望提升，当前镀膜、调光天幕玻璃价值量约为1500、3000元，明显高于普通天幕玻璃，以后天幕玻璃技术升级也有望带来更大价值量的提升。
5、成长路径：增量型或平台型企业有望胜出
智能手机功能从通讯到娱乐，消费者购机的选择较传统手机有较大的差异，带来零部件的变迁。中国手机用户对于智能手机最关心的元素是相机功能，并远超第二名外观设计。对于相机功能的需求也孕育了摄像头配置的快速提升。各大厂商持续多维度升级智能手机摄像头。以苹果为例，单机ASP的提升在很大程度上是由镜头升级所拉动，从iPhone6Plus到iPhone12Pro，摄像头成本由12.5美元上升到96美元，摄像头BOM占比由5.8%上升到18.68%。
手机软硬件清晰的分工给予具备较强制造管控的公司成为平台型企业的机遇。手机硬件对于产品硬件开发的高效响应需求和模块化的装配需要供应商极强的制造和服务能力。同时，具备实力的供应商也将获得更多产品配套的机会。以立讯精密为例，公司实现了从零件到模组到整机代工的变迁。
从智能手机发展孕育的大型零部件可以看到两类公司。一类是增量型公司，受益于智能手机增量部件比如摄像头、屏幕等不断升级实现快速发展。另一类是成为平台型公司，比如立讯精密，从零件到模组到整机代工时间价值量的持续提升。我们选取了五家代表性的手机供应链企业，覆盖了声学器件、光学、屏幕、摄像头等领域，对比其在2009年（智能手机放量拐点）与2020年收入，可以发现五家企业均出现巨幅增长，复合增速均超过20%。其中立讯精密更是达到58%的收入复合增速，11年时间里实现了150多倍的增长。
● 增量型：以舜宇和星宇为例
从舜宇光学收入和净利润来看，公司具有高成长性。2007-2020年，舜宇光学的收入从13.8亿元增长至380.9亿元，CAGR为29.0%，归母净利润从2.3亿元增长至48.7亿元，CAGR为26.7%。分阶段来看，1）初步增长期：2007-2014年，舜宇光学收入复合增速为29.5%，利润复合增速为14.1%；2）高速成长期：2014-2017年，舜宇光学收入复合增速为38.5%，利润复合增速72.4%，利润显著提速；3）稳定增长期：2017-2020年，舜宇光学收入复合增速为19.3%，利润复合增速为18.9%，相较于前两个阶段放缓，公司进入成熟稳定增长期。
星宇长期业绩稳定高速成长，近十年收入复合增速达到23.73%，净利润复合增速高达23.90%。过去十年星宇业绩增长可分为两个阶段：
1）2016年及以前，销售扩张期：国内乘用车长期保持5%以上的销量增速，带动车灯行业景气程度较高，为星宇前中期发展和规模扩张提供较好环境。这一时期星宇凭借产品性价比从自主到合资实现快速放量，收入增速高于利润增速。
2）2016年后，盈利升级期：乘用车市场增速放缓，2018-2020年遭遇连续三年下滑，而星宇把握优质客户实现销量稳定提高，顺应车灯LED化趋势实现产品价值快速升级，依旧完成了收入与利润的稳步增长，2016-2020年收入复合增长率达到21.6%，利润复合增长34.9%，超越了行业周期。
● 平台型：以立讯和拓普为例
立讯精密经过10年发展，从连接件等单一零件到声学、充电模组再到整机代工，实现了产品品类和价值量的持续扩张，可以向客户提供较广范围的产品，可以被称为消费电子类中的平台型企业。
1）阶段一：2011年以前，专注电脑连接件，对应PC市场高景气时期。这一时期公司专注电脑连接件业务，业务单一且对少数客户依赖程度极高。
2）阶段二：2011-2015年，进入手机零部件领域，对应智能手机市场高景气时期，五年收入复合增速达58.6%。这一时期立讯扩张了手机与汽车的零部件业务，以2011年收购联滔电子切入苹果产业链为契机，逐步实现品类扩张和升级，并以充电组件开始，初步切入消费电子模组供应链。
3）阶段三：2016-2020，开拓声学等多类模组，并切入整机代工，对应可穿戴设备高景气时期，五年收入复合增速达55.6%。这一时期立讯业务百花齐放，电声、充电、天线等模组产品均放量，逐步形成声学产品和手机等设备的平台化供应能力，并由此切入苹果产品的整机装配业务，驱动收入高增长。
净利润随收入飞跃而同样高速增长，2010-2020年复合增速达到51.2%，虽然毛利率有所下滑，但ROE不断提高。公司在2010-2014的智能手机高景气时期毛利率不断上升至23%，其后逐步下滑，2020年的毛利率是18%，主要由于智能手机销量下滑以及进入苹果装配代工业务毛利率相对较低。但从ROE来看，公司在2011年切入苹果手机供应链以及2017年开展周转率更高的Airpods代工业务后，ROE都上了一次台阶，反映出业务扩张带来的良性驱动，2020年ROE已达到25%。
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