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亏损300亿!百济神州创新药故事要怎么讲?

小生侃侃财

2022-03-11 20:04

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过去我们国家的抗癌药,尤其是专利的抗癌药、新药、创新药,基本上100%依靠进口。对于我们一个14亿人的大国,这是一个国民安全的问题。后来百济神州结束了我们国家的抗癌药,创新的抗癌药只进不出的历史。

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在我国的创新药领域,百济神州的融资高达670亿,但其亏损额也有300亿。高额的亏损背后折射出百济神州的一些问题,它是如何成为创新药领域的亏损之王的呢?

一、百济神州崛起之路

2010年专注抗肿瘤创新药领域的百济神州在北京成立,这个时间足足比恒瑞医药晚了40年,但是在创新药领域,比企业寿命更重要的是研发成果。

成立仅仅九年百济神州,其自主研发的抗癌新药百悦泽成为了第一款完全由中国企业自主研发并获得了美国FDA批准上市的产品,实现了中国创新药出海的零突破,这也奠定了百济神州与恒瑞医药比肩的基础。

百济神州的快速崛起离不开两大因素,首先就是创始人是中国的顶流科学家王晓东,他是中国科学院、美国科学院的双料院士。另一位创始人则是华尔街的商业精英欧雷强,他有着多年的行业经验和国际化背景,这样的结合为公司带来了丰富的资源和人脉。

其次是资本投资,2013年成立刚刚两年的百济神州就将两款在研药品以4.65亿美元的价格卖给了全球医药巨头默克集团。来自国际巨头的认可使得百济神州在赚收入的同时也赚了知名度,让嗅觉灵敏的资本市场迅速注意到了自己。2014年开始,高瓴资本连续七年投入了近12亿美元,把百济神州买成了自己的一号重仓股。

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2015年药审改革等多项政策的出台,改变了中国长达十年的药品注册审评周期长的问题,为创新药的发展提供了良好的空间。有了政策和明星资本的加持,百济神州加快了融资脚步,由资本加持,五年时间成为首个实现美股加港股加A股三地上市的创新药企业,并通过三个市场的IPO及增发,合计融资超过670亿。

2021年12月,百济在科创板的IPO融资高达222亿,是A股428家医药生物公司中IPO募集资金最高的。要知道整个行业的平均IPO募资金额只有8亿。但是与超强的融资能力相比,百济神州的盈利能力堪忧。

二、百济神州为什么会成为亏损王呢?

2017年到2021年前三季度,不足五年时间,百济神州累计亏了296亿,也成为了400多家医药生物公司中亏得最多的。亏损状态上市,所以百济神州的股票代码后面有一个杠优的后缀,那类似这种没有盈利就上市的医药生物公司中,在科创板有11家,占比3%。为什么百济神州会成为亏损王呢?

1.收入规模小,波动大

2021年上半年,公司的总收入49亿,而其中的三成来自于卖药,七成来自于卖技术。16亿的卖药收入当中,有近80%是自己研发的三款抗癌药。这三款药都在市场瞩目的明星赛道上,但是却需要与包括恒瑞医药在内的竞争对手去分食市场。

恒瑞医药一直走的是靠仿制药赚钱反哺创新药的路线,销售渠道也相对成熟。对于只卖创新药、销售渠道还在建设的百济神州来说,短期内想扩大药品的收入规模并不容易。卖技术的收入规模虽然大,但是却不稳定,导致收入整体的波动大。

卖技术就是公司把自主研发的产品在其他国家的研发、生产和销售等环节卖给其他公司,并按照进度确认收入。2021年百济神州将两款药物已合计超过50亿美元的价格卖给了国际制药巨头诺华。

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诺华的重磅药品之一就是电影我不是药神里白血病患者的续命药格列宁的原型格列卫。在诺华之前,百济神州也与心肌瑞士默克集团有过授权合作,但是受到研究进度以及收购等因素的影响,合作都提前终止了,也就没有了后续的授权收入。

2.研发投入巨大,造血能力不足

百济神州在A股一上市就超越了恒瑞医药,成为了研发投入最高的医药公司。2017年到2021年前三季度,百济神州累计的研发费用高达287亿,是同期收入的两倍,比恒瑞医药还高出了112亿。极高的研发投入背后是公司覆盖超过80%癌症类型的产品线。

截止到2021年年底,百济神州上市或者是在研的产品有48个,而临床前的研究项目50个。即便有重磅研发成果,之前极高的研发费用成为了烧钱黑洞,使得公司一直入不敷出,同期的经营性现金流金额是负300亿。

这里简单解释一下什么是经营性现金流净额。在会计人的眼中,企业只做三类事,那就是经营、投资和筹资。经营顾名思义就是与公司日常业务有关的,比如购买原材料、卖产品、发工资、交税和研发等等。现金有流入和流出,两者相减就产生了现金金额。

那一般情况下,经营活动金额大于零,意味着企业经营是可以赚到现金的。如果连这个都做不到,也就是金额小于零,意味着企业靠自身业务已经入不敷出了,也就是俗称的造血机能不行。

3.布局全产业链更烧钱

2015年之后,随着创新药行业的火爆,行业也蓬勃发展。2018年开始,百济神州逐渐加大在临床开发、生产和销售等环节的投入。一向精益求精的百济神州在招聘人才方面向来大方,但这样也意味着更高的资金投入。2020年百济神州的人均年工资高达71万,是恒瑞的3.4倍,位居行业第二。

与此同时,为了加快产品的渠道建设,2021年前三季度的销售费用已经攀升到了30亿,是2017年全年的36倍。值得一提的是,登陆科创板之后,百济神州并没有获得投资者的青睐,市值已经蒸发了300亿。

小结

百济神州是包括信达生物、君实生物等在内的中国新型生物创新药企的一个缩影。凭借光鲜的团队背景,前沿的生物制药想法在持续亏损。情况下,一边融资一边研发,高投入、高亏损、高估值是这批创新药企的共同特征。与恒瑞医药仿制药加创新药两条腿走路的模式不同,这批新兴药企把赌注全部压在创新药研发上,这意味着更高的风险。

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但是资本方却愿意下重注与企业共同冒险去赌未来可能产生的重磅研发成果,毕竟创新药行业的高回报过于诱人。比如此前提到的诺华,在2001年成功研制出重磅产品格列卫之后,巅峰时期一年的销售额就高达46亿美元。大家对百济神州的未来都怎么看待呢?

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