解奥 冯圆圆

日前，赛灵药业科技集团股份有限公司（下称“赛灵药业”）拟深交所主板上市，募资4.4亿元用于产能扩张等项目。赛灵药业的主营业务为中成药的研发、生产及销售。其主要产品为恒古骨伤愈合剂，不仅为全国独家品种，且毛利率堪比茅台。

资料显示，恒古骨伤愈合剂是在“总结云南元阳彝族600年古方用药经验”基础上研制而成的骨科用药。其功能主治，接骨续筋、消肿止痛，股骨头坏死、骨关节病、促进骨折愈合等。

单一产品依赖严重

据招股书显示，2018年-2020年和2021年上半年，赛灵药业的营业收入分别16,245.2万元，19,501.08万元，31,164.8万元和21,967.11万元。而恒古骨伤愈合剂的销售收入则分别为16,242.33万元、19,424.73万元、23,926.1万元和16,391.16万元，占主营业务收入比重分别为99.98%、99.9%、76.83%和74.7%，对业绩贡献较大。

从收入结构来看，虽然恒古骨伤愈合剂收入占比从近100%下降至75%，但不可否认，赛灵药业对恒古骨伤愈合剂的依赖性仍旧较强。

值得一提的是核心产品恒古骨伤愈合剂曾拥有的发明专利“治疗骨折骨病的药物”已于2019年11月到期，专利到期后，市场上则可能出现由其他企业生产的类似产品，导致市场竞争加剧。

或是为缓解收入结构过于集中的情况，作为主营业务的补充，赛灵药业2020年收购了湖南赛灵医药科技有限公司，该公司主要从事碳酸钙D3片及颗粒的代理业务。但这部分业务目前占营业收入的比重仍相对较低，2020年碳酸钙D3片及颗粒实现收入6,493.47万元，2021年上半年实现收入4,781.07万元。

赛灵药业的主营业务收入按照业务板块可以分为医药工业和医药商业，其中，医药工业收入贡献占比超70%。

而医药工业的主要产品为恒古骨伤愈合剂，恒古骨伤愈合剂共有12.5ML、25ML和50ML三种规格。数据显示，在报告期内，恒古骨伤愈合剂的每ML售价及毛利率均呈现逐期上升趋势。其中，在2020年期间在恒古骨伤愈合剂销量有所下滑的同时，其平均售价成上升趋势。

重营销、轻研发

在研发投入占比方面，虽然和可比同行业其他公司相差不大，但赛灵药业在研发方面的投入无论是金额还是占营业收入比重均不及销售费用和管理费用。

据招股书显示，2018年至2021年上半年，赛灵药业的销售费用金额分别为9,893.48万元、10,919.1万元、13,735.39万元和10,567.75万元，占同期营业收入比重分别为60.9%、55.99%、44.07%和48.11%。而销售费用中，仅市场推广费、职工薪酬和品牌宣传费三项合计占销售费用比重便超过90%，分别为95.62%、93.71%、97.04%和96.99%。

管理费用方面，2018年至2021年上半年金额分别为1,070.1万元、1,405.31万元、1,705.01万元和1,024.23万元，占同期营业收入的比重分别为6.59%、7.21%、5.47%和4.66%。而研发费用在2018年至2021年上半年期间，投入金额仅为620.68万元、761.32万元、1,067.51万元和369.74万元，占同期营业收入的比重分别为3.82%、3.9%、3.43%及1.68%。

在2021年的一次采访中，赛灵药业曾表示，到2035年实现国内外双100亿的销售目标。如此，未来赛灵药业在营销方面的投入占比或许更高。

未来产能消化存疑

赛灵药业本次计划募集资金约4.4亿元，其中1.26亿元用于药品生产基地建设、1.38亿元用于研发中心建设、0.77亿元用于品牌提升与营销网络建设、0.99亿元用于骨健康系列药品研发项目。

其中，药品生产基地建设项目拟利用玉溪工厂现有厂房和仓库，通过装修和新建配套设施等方式，新建田七镇痛膏和蓝芩颗粒两条生产线。项目建成后，每年新增田七镇痛膏19,000万片、蓝芩颗粒13,000万袋。 而增加的13,000万袋蓝芩颗粒，预计带来销售收入为20,800万元，但截至目前，蓝芩颗粒每年贡献收入尚不足500万元。

此外，投资项目建成后，赛灵药业将新增固定资产21,678.2万元。按其现有固定资产折旧及无形资产摊销的政策，每年新增折旧摊销约2,052.81万元。若无法如预期实现收益，新增的固定资产折旧及无形资产摊销费用还将挤压利润空间。

恒古骨伤愈合剂为治疗骨骼肌肉系统疾病领域的中成药，公开资料显示，骨骼肌肉系统疾病是中成药占据优势的治疗领域之一，2020年医院购进金额占比11%。近年来，我国医院终端和零售端骨骼肌肉系统疾病中成药销售额稳步增长，但到2019年略有下降约为339.66亿元，同比减少4.48%。

骨骼肌肉系统疾病种类涉及较多，不仅适用各种症状的药品种类众多，且中成药和化学药均在治疗过程中拥有较多的使用患者。从骨骼肌肉系统疾病中、西药的市场销售额来看，化学药的市场销售额高于中成药，2020年化学药的市场销售额为410.87亿元，而中成药的市场销售额仅为336.41亿元。

此外，在我国公立医疗机构中成药市场中，虽然骨骼肌肉系统疾病用药近三年来市场份额逐渐上升，由2018年的8.60%上升至2020年的9.79%。但自2017年起，骨骼肌肉系统疾病中成药市场销售额便有下滑的趋势。

虽然赛灵药业拟加大品牌提升与营销网络建设，扩大营销规模，但具体营销效果仍未可知。叠加市场规模、相关专利到期及竞争产品的出现等风险，赛灵药业未来的产能消化能力值得关注。